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開源證券趙偉（金麒麟分析師）（金麒麟分析師）：春華秋實——2020下半年宏觀形勢和資產配置思考
原標題：螞蟻IPO焦點三問：為何此時？為何是A+H？誰將受益？
來源：格隆匯
身為全球最大獨角獸——螞蟻集團近年幾乎每過一陣就會“被上市”一次。
這次，靴子終于落地。
2020年7月20日，支付寶母公司螞蟻集團宣布，計劃在上海證券交易所科創板和香港聯合交易所有限公司主板尋求同步發行上市，“以進一步支持服務業數字化升級做大內需，加強全球合作助力全球可持續發展，以及支持公司加大技術研發和創新”。
從此前每次面對市場傳聞時，螞蟻對外否認的態度之堅決看，螞蟻對上市一事并不急迫。事實也是，以螞蟻的體量和財務狀況，上市并不是一件難事。這樣一家全球期待的互聯網巨頭，為何在此時宣布計劃IPO？還選取的是A+H的方式？
1、不急的螞蟻，為何選擇現在？
上市一直不是螞蟻的目標。
2015年螞蟻完成A輪融資時，螞蟻集團董事長井賢棟在多個場合表示，螞蟻會在合適時機上市，但上市本身不是終極目標。而后，螞蟻又不疾不徐地在2016、2018年完成了B輪和C輪融資。
據阿里巴巴財報數據估算，僅2019年Q4，螞蟻盈利就超過20億美元。從財務數據看，螞蟻并不缺錢，良好的營收能力也是不著急上市的底氣。過去幾年，螞蟻持續在科技研發、招募人才和全球業務方面大手筆投入，布局未來。即使在全球科技股一路走牛之時，依然對上市絕口不提。而現在，螞蟻官宣奔赴資本市場，有且只有一種解釋：那就是螞蟻準備好了。
（1）技術集團雛形初現
在螞蟻進化的過程中，對于他是一家什么公司的爭議一度非常激烈，有人說它是金融公司，也有人說它是支付公司。而現在，這些爭議都停留在了過往。人們發現，在某一個點上對演進中的巨獸下定義，為時過早。
隨著螞蟻在輕資產、平臺化、科技研發的道路上越跑越快，眼下，一個技術型集團已經成型。螞蟻集團CEO胡曉明日前接受外媒采訪時透露，2019年底螞蟻的技術服務費已占總收入一半以上，未來五年技術服務費占比將達到80%。他還透露，因為技術服務費比例上升速度較快，螞蟻通過自有資金運營的持牌金融業務所獲收入占總收入比例則會相應下降。
收入比例背后，是這幾年來螞蟻在技術領域的頻頻布局：
2013年，支付寶下線最后一臺小型機，完成去IOE過程中重要一步；
2015年10月，螞蟻金融云上線，向金融機構開放多年積累的云計算能力和技術組件；
2019年底發布螞蟻科技品牌，螞蟻金服的BASIC（區塊鏈、人工智能、安全、物聯網和計算）科技底盤全面對外產品化；
2020年6月，螞蟻自研，性能領先的全球數據庫產品OceanBase單獨成立公司，進一步推動技術產品商業化。
技術布局背后，是一系列令人艷羨的技術能力：經歷過雙11檢驗的全球領先的金融云技術；支付系統的峰值數全球第一；面向未來的區塊鏈技術專利數全球第一；數據庫性能全球第一。
（2）全球化方興未艾
C輪融資后，螞蟻明顯加快了全球化步伐。他也是國內互聯網行業的大家伙中，少數全球化結出碩果的公司。
公開信息顯示，支付寶已經和全球250多家金融機構達成合作，為超過200個國家和地區的買家和賣家打通了線上支付渠道；同時，支付寶的跨境支付服務已覆蓋全球56個國家和地區，海外即時退稅服務覆蓋全球35個國家和地區，支持27種不同貨幣。
更加值得說道的是，螞蟻在新興市場的電子錢包布局。今年5月，螞蟻宣布與緬甸最大電子錢包WaveMoney達成戰略合作，成為WaveMoney的非控股股東。作為緬甸首家移動支付金融服務商，WaveMoney用戶數達2100萬，占緬甸人口近40%。其電子錢包WavePay可提供匯款，轉賬，水電費繳交和話費充值等服務。這已經是螞蟻在全球投資的第10個本地錢包，除緬甸外，還有印度、菲律賓、巴基斯坦、孟加拉、馬來西亞、印尼等國，形成了“1+10”的全球布局。這些錢包覆蓋了全球一半以上的人口，這種布局也讓支付寶及其合作伙伴的全球用戶總數達到約13億。
（3）瞄準數字化，做時代新基建
馬云曾經說過，阿里要做全球電子商務的水電煤。這種宏大的戰略設定，在當下被他的接班人進一步闡釋為數字時代的基礎設施。同為阿里系的螞蟻集團也在沿著這條路進化，最直觀的就是，螞蟻的尖刀產品支付寶這些年來跳出工具屬性，逐漸成為平臺，進而打造成數字基礎設施。
今年3月10日，支付寶宣布升級打造全球最大開放數字生活平臺，幫助中國的服務業完成數字化轉型。并立下目標在未來三年，攜手5萬服務商幫4000萬服務業商家完成數字化升級。
疫情之中，健康碼、消費券等大受歡迎，便是支付寶這種戰略升級的結果。數據顯示，全國已有超100個城市通過支付寶發放消費券，平均每1元支付寶消費券可直接拉動8元消費，9成受益商家為中小企業。
隨著支付寶上的數字生活服務種類越來越多，對新用戶獲取和用戶粘性的正向作用也將愈發明顯。支付寶國內用戶數已經從2016年的4.5億，躍升至2019年的超9億。支付寶在用免費或者低收費的第三方服務吸引更多C端的同時，也有利于聚集B端用戶，通過為其提供包括支付在內的數字化工具等技術服務，促成更多交易而獲取技術服務收入。據中國信息通信研究院和國家統計局的數據，2019年中國數字經濟增加值達35.8萬億元，占GDP近四成。
2、為什么是A+H？
自阿里巴巴在美國上市后，包括馬云在內的管理層就多次對外表示，希望螞蟻金服未來在國內上市，讓更多的國內老百姓能通過資本市場分享發展的成果。
但IPO不是指腹為婚。光有意愿還不夠，螞蟻最終能走向A+H，讓螞蟻夙愿得償，是國內資本市場一系列改革和制度建設的結果。馬云說，螞蟻金服未來要上市的地方，必須對未來世界的發展、經濟的發展、金融的發展、創新的發展是支持的。
從現實情形來看，A股準備好了，港股也準備好了迎接新經濟巨頭的到來。
（1）中國版“納斯達克”準備好了
螞蟻宣布計劃在科創板IPO計劃時，恰逢科創板創立一周年，這是給科創板最好的生日禮物。
2019年開板以來，科創板為了與國際資本市場競爭，吸引優質科技企業入駐，在注冊制基礎上，推進了一系列的改革。允許未盈利企業、同股不同權、紅籌企業上市、創新也帶來了實實在在的成果：截至7月16日，共有124家企業登陸科創板。根據安永統計，科創板IPO公司數量在A股各板中位列第一，且市盈率在A股各板中也位列第一。這意味著，投資者對科創板企業未來業績很有信心。
（2）意圖擺脫對地產金融的依賴，港交所也在改變
港股長期被人批評過度依賴金融地產，幾乎沒有新經濟公司，主要是因為不允許同股不同權的企業上市，這讓港股與互聯網科技繁榮的十年失之交臂。
2014年，港交所為此錯失阿里巴巴的IPO。阿里的流失，讓港交所深受震動，隨后開啟了一系列改革。2018年，港交所宣布允許同股不同權和尚未盈利的公司上市。改變的效果立竿見影，很快港交所就吸引了包括阿里巴巴、京東、網易等科技中概股“回歸”，也吸引了大量生物醫藥公司的登陸。
2019年港交所IPO募資金額全球第一，成為眾多優質公司上市的首選地。今時今日，港交所的區位優勢，資本優勢，依然是中國的公司走向全球化的重要跳板。
對于科創板和港交所來說，螞蟻金服是一個已經盈利、未來發展潛力巨大的新經濟科技龍頭企業，是難得的優質標的。對于螞蟻金服來說，A+H兩地上市的方案無疑可以為其提供靈活的融資選擇，國內外資本都能獲得；而國內外的投資人都通過螞蟻的IPO，分享科技獨角獸的成長紅利。同時，兩地上市也將增強螞蟻對于資本市場波動的抗風險能力，南邊不亮北邊亮。
3、誰是最大受益者？
作為最大獨角獸，螞蟻是近些年來全球資本市場上少見的好標的。螞蟻在A+H上市后，將是一個“三贏”的結果。
阿里小贏。螞蟻在科創板和港股上市，持有螞蟻33%股份的阿里，將直接因此受益。螞蟻則能夠利用募集來的資金，繼續在科技和全球化上加大布局。
老百姓中贏。除了可以通過投資優質公司分享發展紅利外，資料顯示，全國社保基金曾以78億元人民幣的價格投資螞蟻金服5%的股份。據社保基金原副理事長王忠民介紹，這筆投資的收益已經超過5倍，是社保這些年來最成功的一筆對外投資。這也意味著，每個老百姓的社保賬戶上的養老錢將因此增加。
最大的贏家則是中國經濟。螞蟻這樣量價的科技企業在A+H上市，將具有極大的示范效應。它不僅標志著國內資本市場上的發展日益成熟，可以為培育新經濟提供良好的資本土壤，并將進一步吸引資金流向更具創新活力的新經濟領域，為未來發展提供新動力。
責任編輯：逯文云
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