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　　原標(biāo)題：A股周三迎大考！科創(chuàng)板1800億解禁洪峰將至，監(jiān)管祭出四層“緩沖墊”，科技牛能否繼續(xù)？ 

　　本周，困擾市場(chǎng)最大的事可能就是科創(chuàng)板解禁了！

　　2019年7月22日科創(chuàng)板正式開(kāi)市，今年7月22日（周三）上市滿一年，也迎來(lái)大量IPO前股東解禁，這其中上市前的股權(quán)私募投資者占比過(guò)半，可能會(huì)形成一定的減持壓力。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周三科創(chuàng)板解禁市值（包括部分限售期六個(gè)月的股票，按上周五收盤價(jià)計(jì)算）接近1800億元。

　　那么，這批解禁對(duì)市場(chǎng)的影響究竟有多大呢？分析人士認(rèn)為，對(duì)于投資心理影響可能會(huì)比較大。但實(shí)際沖擊可能并沒(méi)有想象的那么大，解禁會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。經(jīng)初步測(cè)算，7月22日科創(chuàng)板公司解禁規(guī)模1800億左右；但其實(shí)符合減持規(guī)定，可在90個(gè)交易日內(nèi)以集中競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行減持的上限可能僅有750億-800億左右，也就是說(shuō)每天成交不會(huì)超過(guò)10億元。據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，過(guò)去一年科創(chuàng)板日均成交為180億元，而7月份科創(chuàng)板的日均成交卻高達(dá)530億元。

　　科創(chuàng)板減持洪峰將至

　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，這批科創(chuàng)板解禁市值按上周五收盤價(jià)計(jì)算超過(guò)1790億元。其中，解禁市值最大的為中微公司，達(dá)414億元以上，瀾起科技、虹軟科技、睿創(chuàng)微納解禁市值皆超100億。

　　分行業(yè)看，7月科創(chuàng)板解禁規(guī)模占對(duì)應(yīng)板塊流通市值比例較高的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)主要是新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)等，占比分別為94%、57%、41%。

　　據(jù)中信證券數(shù)據(jù)，以7月22日之后所有解禁股份為樣本、按7月15日收盤價(jià)計(jì)算，7月科創(chuàng)板解禁市值為未來(lái)2年的峰值；次高峰（金麒麟分析師）出現(xiàn)在2020年11月，解禁市值為1150億元；2020年下半年除7月和11月外，剩下四個(gè)月的月均解禁市值僅332億元。從投資者類型來(lái)看，機(jī)構(gòu)類為科創(chuàng)板解禁市值的主體，7月解禁市值中機(jī)構(gòu)類占比75%，2020年下半年解禁市值中機(jī)構(gòu)類占比70%。

　　中信證券研報(bào)顯示，由于現(xiàn)行制度對(duì)不同投資者解禁后減持提出了不同的要求，將單個(gè)投資者持股數(shù)量占公司總股本的比重劃分為1%以內(nèi)、1%-5%、5%以上三個(gè)區(qū)間，其中科創(chuàng)板7月在三個(gè)區(qū)間的解禁市值分別為440/1293/327億元。

　　影響究竟會(huì)有多大？

　　上交所7月初發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司股東以向特定機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份實(shí)施細(xì)則》。實(shí)施細(xì)則主要涉及特定機(jī)構(gòu)受讓股份和詢價(jià)轉(zhuǎn)讓是此次細(xì)則的亮點(diǎn)。很顯然，上交所對(duì)科創(chuàng)板大小非減持，做了一定的預(yù)案。

　　其實(shí)，熟悉市場(chǎng)的參與者已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，針對(duì)性的制度安排正在密集部署，監(jiān)管已為此次科創(chuàng)板解禁加碼四層緩沖墊：

　　第一層是上述的“實(shí)施細(xì)則”，可以看到適用范圍就“劍指”科創(chuàng)板首發(fā)前股份解禁。第二層是推出科創(chuàng)板相關(guān)ETF，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)起到積極作用。第三層是上交所將在證監(jiān)會(huì)的部署下積極研究推出鼓勵(lì)、吸引中長(zhǎng)期投資者的制度。若長(zhǎng)期投資者制度落地，將通過(guò)權(quán)、利綁定帶來(lái)源源不斷的新增資金，能起到市值恒定的壓艙石作用。第四層則來(lái)自于科創(chuàng)50指數(shù)的推出。上交所在6月末宣布科創(chuàng)板首條指數(shù)“科創(chuàng)50”將在7月23日推出，與解禁高峰的時(shí)間點(diǎn)可謂恰逢其時(shí)。

　　經(jīng)前述之初步測(cè)算，7月22日科創(chuàng)板公司解禁規(guī)模1800億。但其實(shí)符合減持規(guī)定，可在90個(gè)交易日內(nèi)以集中競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行減持的上限僅有750億-800億左右，也就是說(shuō)日均成交可能不會(huì)超過(guò)10億元。而據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，過(guò)去一年科創(chuàng)板日均成交為180億元，而7月份科創(chuàng)板的日均成交卻高達(dá)530億元。

　　另從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年全年，滬市上市公司重要股東實(shí)際減持金額約1388.987億元，占同期成交金額的比例不足0.01%。減持對(duì)個(gè)股股價(jià)的影響主要在于短期內(nèi)，拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，減持計(jì)劃對(duì)上市公司股價(jià)的影響逐漸減弱。隨著計(jì)劃披露后時(shí)間的不斷推移，滬市公司股價(jià)累計(jì)跌幅呈逐漸縮小的趨勢(shì)。

　　據(jù)興業(yè)證券的分析，2020年6月1日至今，25家首批科創(chuàng)板跑輸科創(chuàng)板整體。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，此次科創(chuàng)板解禁為小非股東和部分董監(jiān)高， 性質(zhì)類似于創(chuàng)業(yè)板2010年11月1日解禁，但規(guī)模更類似創(chuàng)業(yè)板2010年2月1日解禁。當(dāng)年2月1日網(wǎng)下機(jī)構(gòu)股份解禁，解禁前下跌呈現(xiàn)“快速調(diào)整”（急跌而非陰跌），解禁當(dāng)日下跌5%左右。解禁前1個(gè)月和解禁后3天，28家公司跑輸市場(chǎng)，解禁后1個(gè)月跑贏市場(chǎng)，呈現(xiàn)深V型。當(dāng)年11月1日中小股東解禁，首批28家公司解禁后兩個(gè)交易日跑輸萬(wàn)得全A，分別下跌3.8%、4.3%。解禁前30日和解禁當(dāng)日均跑輸市場(chǎng)，解禁后30日跑贏市場(chǎng)，漲8.8%，同期萬(wàn)得全A跌1.1%。解禁時(shí)，創(chuàng)業(yè)板估值明顯高于主板：創(chuàng)業(yè)板PE 68.3倍，全部A股PE 20.0倍，滬深300PE 16.3倍。

　　但華泰策略認(rèn)為，7月22日科創(chuàng)板流動(dòng)性或?qū)⒚媾R較大壓力，短期股價(jià)或承壓，并且對(duì)科技板塊形成一定擾動(dòng)。但持續(xù)大幅沖擊的可能性較小，對(duì)個(gè)股影響大于整體股市影響。個(gè)股層面看，西部超導(dǎo)、天宜上佳、虹軟科技、容百科技、瀾起科技、中微公司、光峰科技、睿創(chuàng)微納等解禁規(guī)模占其流通市值比重較大，短期或面臨較大的流動(dòng)性沖擊壓力。從投資者類型看，7月22日，科創(chuàng)板解禁規(guī)模中屬于創(chuàng)投（含股權(quán)投資機(jī)構(gòu)）的占比最高（79%），這些投資者解禁后減持意愿或較強(qiáng)，而保險(xiǎn)、年金、養(yǎng)老金、社保基金等作為中長(zhǎng)期資金解禁后短期內(nèi)減持意愿或較小，但該部分資金占比相對(duì)較小。

　　影響科創(chuàng)板的核心是什么

　　其實(shí)，什么時(shí)候減持，減持多少，以什么方式減持？很多時(shí)候還是取決于個(gè)股的估值和成長(zhǎng)性。如果估值相對(duì)便宜，而成長(zhǎng)性足夠好，資金長(zhǎng)線持有，緩慢減持也并不是不可能。然而，科創(chuàng)板的估值卻并不是太夠看，一些個(gè)股漲得比較離譜。

　　比如滬硅產(chǎn)業(yè)，有分析師調(diào)侃道，股價(jià)已經(jīng)漲到超出了研究框架的范圍。截至今年上半年，滬硅產(chǎn)業(yè)仍可能為虧損，但其市值已經(jīng)漲到了1000億以上的水平。

　　即將解禁的中微公司的情況大抵如此。雖然公司實(shí)現(xiàn)了盈利，但其成長(zhǎng)性與其市盈率并不匹配，幾百倍的市盈率并未見(jiàn)到幾倍的增速。短期之內(nèi)顯然也已經(jīng)透支了未來(lái)數(shù)年的業(yè)績(jī)預(yù)期。

　　剛剛上市的君實(shí)生物，雖然前景不錯(cuò)，但其上市之后市值也突破千億。

　　過(guò)去將近一年時(shí)間，A股的科技股，特別是一些盤子做得比較大的科技股漲得比較多。這里面有一個(gè)很重要的原因，即納斯達(dá)克的科技股漲得也非常好，特別是大盤科技股。而自主可控現(xiàn)在看來(lái)只是其中一個(gè)依據(jù)而已。這種現(xiàn)象背后最重要的邏輯就是美聯(lián)諸重新擴(kuò)表。在去年下半年美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表的背景之下，全球的科技投才真正迎來(lái)估值的美好時(shí)光。美聯(lián)儲(chǔ)近期出現(xiàn)縮表之后，納指上漲勢(shì)頭也明顯減弱。

　　目前，市場(chǎng)上有很多關(guān)于朱格拉周期的說(shuō)法，但后續(xù)科技股能不能牛，很大程度也取決于美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作有多大。若持續(xù)做縮表動(dòng)作，科技牛的變數(shù)也會(huì)很大。

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責(zé)任編輯：陳悠然 SF104