文/意見領袖專欄作家 管清友

　　本輪A股猛漲的因素主要有這么幾個：一是經濟復蘇，一季度-6.8%的經濟底部已經確定；二是政策面比較友好，貨幣政策和財政政策的主基調都偏寬松；三是境外資金北上，A股相對還是價值洼地；四是資本市場的重要改革正在產生積極影響，百億級、千億級公司一定會誕生，就看投資者能不能抓住這些好公司。在經濟減速提質時期，股市回報反而比經濟高速成長期要高。疫情沖擊、國際環境和國內環境的倒逼，都在促使資本市場來一次蛻變。目前我們正處在一個股市蛻變的起點，未來以股票為代表的金融資產翻一倍是完全有可能的。

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　　這一輪股市是流動性資金推動型，所以大家都著急入市。這會導致股市短時間內超漲，勢必會帶來風險。這一輪市場走的比2015年上半年還要快，很容易造成集體非理性的局面。從估值角度，現在已經到了牛市中后期了，像2015年的后半段。從估值水位這個角度來講，大量的板塊估值水位上漲到95%以上，所以我們提示大家還是要保持冷靜。

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　　牛市已經經歷了一年多的時間了，當下其實已經處于牛市的中后期，情況更像是2015年的后半段。關于A股的幾點判斷：第一，牛市具體什么時候結束沒法預測，重點看流動性環境何時逆轉。第二，本輪牛市是不健康的，因為基本面并不好，短期流動性掩蓋了很多問題。但長期來看，大部分會被打回原形。第三，市場風格大概率會切換，過去是創業板單極牛，接下來可能是均衡牛，輪動式上漲。第四，流動性牛市后期，整體投資觀會從投機轉向價值，從追求估值彈性轉向安全邊際，分化會更加明顯。第五，牛市后半段風險會越來越多，真正的風險是動搖流動性這個根基。A股處于牛市后半程，投資者在看清方向、積極上車的同時，也要關注風險和市場變化。投資心態上建議大家弱水三千，只取一瓢，不要貪飲。

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　　對于成熟的投資者來說，股市上漲是個好事，資產增值、股票解套，但對于大部分初學者，尤其是那些對股市懵懵懂懂甚至一無所知的人而言，建議還是要慎重，因為進入股市經歷的風險，可能要比獲得的收益大得多。

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　　美股這些年來的上漲，主要是由科技股帶動的，其他領域的企業盈利情況并沒有那么好。而這次疫情恰好對科技企業的影響比較小，有些公司還受益了，比如在線教育、在線辦公、電商等。因此，美股之前的上漲邏輯并沒有受到破壞，再加上美聯儲無限制地注入資金，所以反彈比較快。至于美股接下來的走勢，說實話比較難判斷，因為影響因素太多。美股已經經歷了最恐慌的階段，再出現熔斷式暴跌的可能性不大，下一步主要取決于其經濟基本面的恢復情況。但美國的新冠病毒感染人數已經超過300萬，而且全球多個地區的疫情還在繼續惡化，切斷國際經濟聯系的后果還是會反映在股市上，投資者只能順勢而為。

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　　如果投資環境和金融基礎設施能跟上，股市確實是老百姓一個重要的資產池，也確實有可能取代樓市。但股市要真正發展好，必須創造一個公平、規范、透明的市場環境，發行交易制度要迅速跟上，監管要到位，違法違規現象能夠得到嚴厲的處罰。這就像一個小孩，家里條件很好，用的文具很好，上的學校也很好，但他能不能成為一個好學生，還得靠自己努力。

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　　一級市場的私募股權投資有點像武林江湖，各門派風格迥異，很難有統一的標準，每個人有每個人的風格，每個人有每個人成功的秘籍。但有共性的一點，那就是基礎要扎實。武術要看拳譜、投資要看框架。在賽道上科技、消費、生物醫藥、新能源等這些領域包括它們的延伸產業鏈是有確定性機會的。對高凈值人士來說，股權投資為大家提供了千載難逢的機會，這個市場既有增量，同時存量又在提升。投資心態上，就是看清方向、果斷下注，然后相信時間的價值，靜待開花結果。

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　　對于目前處境艱難的企業，建議盡量保證現金流，活下去。要相信中國經濟的基本盤和巨大的市場規模，卡掉一切不必要的成本，做一個實惠型的企業。現在夢想不要那么大，先活下去，做現實的選擇。

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　　二季度經濟數據同比轉正來之不易，也略超預期，全年有望前低后高。之前很多機構預計二季度有0-1%的微弱正增長，也有人預計2-3%。說明經濟恢復效果明顯，復工復產有序進行，線上經濟表現良好。全年經濟增速前低后高是可能，三四季度的增長將進一步對沖一季度的斷崖下滑。上半年仍然負增長1.6%，基本符合預期。下一步，針對疫情可能的反復和國際關系的變化，需要做好政策的預調微調和儲備，相機抉擇。中國經濟的潛力和韌性還是很大的，改革的空間也是很大的。在新的內外形勢變化下，需要加快推進生產要素市場化改革，進一步改善營商環境，全面提升國內統一大市場的水平，構建國內國際雙循環相互促進的新發展格局。

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　　構建“以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”，是中央充分結合當前國內國際形勢發展的新變化、新趨勢和新挑戰。雙循環發展新格局將給世界、區域和產業鏈帶來如下影響：一是平行世界，可能會出現半球化，中美關系弱化，中國和美國都會有相對固定的貿易伙伴體系；二是區域變局，區域和城市將大洗牌、定位會出現明顯的變化；三是產業鏈重構，國際分工會變化，會倒逼技術革新、產業升級，競爭會日益激烈。

　　(本文作者介紹：如是金融研究院院長、首席經濟學家。)