牛市調(diào)整背后的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)? 來(lái)新浪理財(cái)大學(xué)，聽(tīng)《每周A股投資內(nèi)參》

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　　原標(biāo)題：A股重磅！就在下周，2500億巨額解禁來(lái)襲！200萬(wàn)股東驚心：股價(jià)會(huì)大跌么？券商首席們這么看！

　　中國(guó)基金報(bào) 江右

　　7月22日，科創(chuàng)板正式開(kāi)市滿一年，大批解禁也要來(lái)了！

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月20日-7月24日將迎來(lái)下半年最大解禁潮，69只股票解禁市值達(dá)到2589億元，其中主要是7月22日首批上市科創(chuàng)板解禁。69只股票涉及股東戶數(shù)高達(dá)202萬(wàn)戶。

　　中信證券研究顯示，科創(chuàng)板2020年7月解禁市值為未來(lái)2年的峰值，且集中在7月22日（2057億），從投資者類型上看，PE、VC等私募機(jī)構(gòu)在科創(chuàng)板7月解禁市值占比高達(dá)57.3%。

　　科創(chuàng)板首批解禁洪流來(lái)襲：

　　占流通市值61%

　　2019年7月22日科創(chuàng)板正式開(kāi)市，今年7月22日上市滿一年，也迎來(lái)大量IPO前股東解禁，這其中上市前的股權(quán)私募投資者占比過(guò)半，或?qū)⑿纬刹恍p持壓力。

　　華泰證券7月9日研報(bào)顯示，7月解禁：科創(chuàng)板年內(nèi)解禁大月，占科創(chuàng)板流通市值比重61%：7月，全部A股解禁規(guī)模5570億元，占A股流通市值比重0.97%（解禁規(guī)模及流通市值按2020.7.7股價(jià)計(jì)算）。

　　科創(chuàng)板開(kāi)板運(yùn)行一周年，部分鎖定一年期的首批科創(chuàng)板首發(fā)股份、機(jī)構(gòu)配售以及戰(zhàn)略配售股份即將解禁，7月解禁規(guī)模2151億元，為年內(nèi)第一大解禁量，為該板塊流通市值規(guī)模的61%。

　　分行業(yè)看，7月科創(chuàng)板解禁規(guī)模占對(duì)應(yīng)板塊流通市值比例較高的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)主要是新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)等，占比分別為94%、57%、41%。

　　中信證券研報(bào)顯示，由于現(xiàn)行制度對(duì)不同投資者解禁后減持提出了不同的要求，將單個(gè)投資者持股數(shù)量占公司總股本的比重劃分為1%以內(nèi)、1%-5%、5%以上三個(gè)區(qū)間，其中科創(chuàng)板7月在三個(gè)區(qū)間的解禁市值分別為440/1293/327億元。

　　這些股票壓力大：

　　中微公司415億解禁

　　從單只股票解禁規(guī)模來(lái)看，6股解禁市值在百億元以上，分別是中微公司、瀾起科技、健友股份、虹軟科技、中信建投、睿創(chuàng)微納等，其中除健友股份、中信建投為滬市主板外，其余4只均為科創(chuàng)板公司。

　　以7月17日最新來(lái)看，解禁市值最高的是中微公司，解禁市值達(dá)414.72億元，這是其上市以來(lái)首次大規(guī)模的解禁潮。本次申請(qǐng)解除限售股份的股東數(shù)為18名，本次限售股上市流通數(shù)量為1.94億股，上市流通日期為7月22日。

　　中微公司是芯片大牛股，發(fā)行價(jià)為29.01元，雖然近期出現(xiàn)調(diào)整，最新價(jià)仍有213.79元，與發(fā)行價(jià)相比，中微公司累計(jì)漲幅已達(dá)到6.3倍以上。

　　另一只芯片股瀾起科技解禁市值323億元排在第二位，下周該股有3.41億股面臨上市流通，解禁股為A股發(fā)行法人配售上市。科創(chuàng)板公司中，解禁市值靠前的還有睿創(chuàng)微納、西部超導(dǎo)、容百科技、天宜上佳、嘉元科技等。非科創(chuàng)板公司中，健友股份、中信建投、嘉澤新能、華電國(guó)際、華峰超纖、科大訊飛等解禁規(guī)模也不小。

　　從占流通市值比例來(lái)看，西部超導(dǎo)、天宜上佳、虹軟科技、容百科技、瀾起科技、中微公司、光峰科技、睿創(chuàng)微納等解禁規(guī)模占其流通市值比重較大，均超300%，這些個(gè)股短期或面臨較大的流動(dòng)性沖擊壓力。

　　科創(chuàng)板表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)：

　　今年來(lái)漲幅超50%

　　今年以來(lái)上證指數(shù)、深證成指、滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別上漲5.38%、25.73%、10.94%、48.07%。而2019年上市的科創(chuàng)板股票，今年以來(lái)平均漲幅為51.23%，比今年的創(chuàng)業(yè)板還猛。

　　其中新冠核酸檢測(cè)股碩世生物更是暴漲657%，安集科技、佰仁醫(yī)療、中微公司等漲幅也超100%。

　　科創(chuàng)50指數(shù)、科創(chuàng)板50ETF

　　即將強(qiáng)勢(shì)登場(chǎng)

　　在科創(chuàng)板上市滿一年后，科創(chuàng)板50指數(shù)也要推出來(lái)，并于7月23日正式發(fā)布實(shí)時(shí)行情。與之相應(yīng)的是，科創(chuàng)板50ETF已經(jīng)上報(bào)，發(fā)行成立上市也箭在弦上。

　　近日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示，首批四家跟蹤上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)的ETF及其聯(lián)接基金正式上報(bào)，其中包括易方達(dá)、華泰柏瑞、華夏、工銀瑞信四家公司。未來(lái)，若這類產(chǎn)品被受理、獲批、發(fā)行，上市，將有望成為首批漲跌幅為20%的ETF產(chǎn)品。

　　中國(guó)基金報(bào)在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上發(fā)現(xiàn)，華夏上證科創(chuàng)板50、華泰柏瑞上證科創(chuàng)板50、易方達(dá)上證科創(chuàng)板50、工銀瑞信上證科創(chuàng)板50等4只ETF及其聯(lián)接基金正式上報(bào)，上報(bào)日為2020年7月15日。

　　一位基金公司產(chǎn)品部人士表示，上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)編制方案已于6月中旬出臺(tái)，根據(jù)過(guò)往流程，只要相關(guān)指數(shù)編制方案出臺(tái)之后就可以進(jìn)行授權(quán)。彼時(shí)有消息稱，爭(zhēng)奪授權(quán)的公司多達(dá)20家，最終首批推出科創(chuàng)50ETF的名單“花落”上述四家公司。

　　多家券商策略：

　　科創(chuàng)板解禁有驚無(wú)險(xiǎn)，影響有限

　　中金公司：“有驚無(wú)險(xiǎn)”，科創(chuàng)板解禁對(duì)市場(chǎng)影響可能有限

　　中金公司策略團(tuán)隊(duì)近日表示，近期市場(chǎng)解禁壓力將有所抬升，7月開(kāi)始A股市場(chǎng)解禁規(guī)模明顯增加，投資者普遍擔(dān)心解禁及其伴隨的減持壓力抬升可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)資金面帶來(lái)影響。具體來(lái)看：

　　1）7月為今年解禁小高峰。按當(dāng)前價(jià)格估算2020年股份解禁的規(guī)模大約在4.2萬(wàn)億元，其中上半年解禁規(guī)模1.9萬(wàn)億元，下半年解禁規(guī)模2.3萬(wàn)億元。其中7月單月解禁市值4787億元，較二季度月均值（2338億元）提升104%。為今年解禁規(guī)模第三高的月份（1月解禁5886億元，12月估算解禁4841億元）。行業(yè)來(lái)看，證券、電子、醫(yī)藥、通信等行業(yè)解禁規(guī)模占成交比重相對(duì)較大。

　　2）解禁壓力主要集中在科創(chuàng)板。解禁壓力的提升主要來(lái)自科創(chuàng)板首批25家公司開(kāi)板一年后的首發(fā)類解禁，按當(dāng)前股價(jià)計(jì)算7月22日的解禁規(guī)模為1882億元，占當(dāng)月解禁總額的39%，占目前科創(chuàng)板總市值/流通市值的9%/59%，占科創(chuàng)板首批公司總市值/流通市值的30%/231%。

　　雖然科創(chuàng)板首批公司解禁規(guī)模較大，占流通市值比例相對(duì)較高，但是我們認(rèn)為解禁期間的實(shí)際減持壓力可能相對(duì)有限，首批公司解禁對(duì)科創(chuàng)板可能更多為風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響而非實(shí)際資金面影響，主要基于以下邏輯：

　　1）當(dāng)前的科創(chuàng)板首批公司解禁和2010年創(chuàng)業(yè)板首批公司解禁有一定的相似之處。創(chuàng)業(yè)板首批公司大規(guī)模解禁期間并未對(duì)板塊帶來(lái)明顯沖擊，當(dāng)月實(shí)際減持規(guī)模也較小。2009年登陸創(chuàng)業(yè)板的首批28家公司在2010年11月1日時(shí)有過(guò)一波較大規(guī)模的解禁。且當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板估值與主板估值也有較大差距（創(chuàng)業(yè)板當(dāng)時(shí)TTM PE 為73倍，同期滬深300指數(shù)為15倍）當(dāng)時(shí)解禁市值為239億元，占創(chuàng)業(yè)板首批公司總市值/流通市值的16%/69%。當(dāng)月創(chuàng)業(yè)板實(shí)際減持規(guī)模僅為5.97億元，占當(dāng)月創(chuàng)業(yè)板解禁規(guī)模的2.5%。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板指在2010年11月前后也并未受到解禁的明顯影響，指數(shù)在2010年11月1日上漲4%（后兩個(gè)交易日回調(diào)約6%），且前后一個(gè)月維持升勢(shì)（解禁前1月/后1月分別上漲17.5%/6.3%）。

　　2）當(dāng)前減持規(guī)則對(duì)于首發(fā)解禁也有較多限制。2017年頒布的減持規(guī)定對(duì)首發(fā)解禁在減持上限制較多，如3個(gè)月內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)減持規(guī)模不得超過(guò)總股本的1%；3個(gè)月內(nèi)大宗交易減持不得超過(guò)總股本的2%且受讓方有6個(gè)月限售期。解禁后實(shí)際能立即減持的部分有限。

　　3）上交所科創(chuàng)板減持新規(guī)及時(shí)出臺(tái)，有望進(jìn)一步和緩減持壓力。7月3日上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司股東以向特定機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份實(shí)施細(xì)則》，解禁方可通過(guò)詢價(jià)和配售兩種方式轉(zhuǎn)讓手中股份，這有利于為解禁后的減持行為予以緩沖，平緩減持壓力。該方案的生效時(shí)間恰為7月22日，從執(zhí)行時(shí)間來(lái)看有較明顯的針對(duì)性。

　　4）我們預(yù)計(jì)科創(chuàng)板指數(shù)設(shè)立以及新上證綜指納入科創(chuàng)板也將降溫減持預(yù)期。7月22日上證綜指修訂后將納入科創(chuàng)板公司、科創(chuàng)50指數(shù)也將于7月22日收盤后正式設(shè)立。市場(chǎng)關(guān)注度的提升以及后續(xù)相關(guān)ETF等基金產(chǎn)品設(shè)立預(yù)期也有望對(duì)沖投資者對(duì)科創(chuàng)板解禁減持的擔(dān)憂。

　　海通證券：借鑒創(chuàng)業(yè)板首批上市股，這次科創(chuàng)板解禁潮對(duì)市場(chǎng)影響有限

　　海通證券策略團(tuán)隊(duì)表示，回顧創(chuàng)業(yè)板第一批上市公司的發(fā)展歷程，28家創(chuàng)業(yè)板公司于2009年10月30日集中在深交所掛牌上市。在一年后的2010年11月1日，第一批上市的創(chuàng)業(yè)板公司除寶德股份受到發(fā)行前所有股東三年限售的限制外，其他27家公司都在11月1日迎來(lái)大額解禁。我們對(duì)解禁后的市場(chǎng)情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析：第一批創(chuàng)業(yè)板上市公司在迎來(lái)解禁后的首周漲跌幅均值為-1.76%，首月漲跌幅均值為6.44%。從對(duì)指數(shù)整體的影響來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板指首周漲跌幅為0.72%，首月漲跌幅為10.99%；中小板指首周漲跌幅為3.13%，首月漲跌幅為-0.07%。

　　從A股歷史上的解禁減持對(duì)市場(chǎng)的影響來(lái)看，產(chǎn)業(yè)資本持有A股到期解禁的高峰期對(duì)行情的影響是有限的。我們認(rèn)為原因有二：第一，解禁額并不代表產(chǎn)業(yè)資本減持額，還要考慮限售股解禁后減持的約束比例及市場(chǎng)行情對(duì)產(chǎn)業(yè)資本增減持的影響。統(tǒng)計(jì)首批創(chuàng)業(yè)板上市公司大額解禁后的首月增減持情況，創(chuàng)業(yè)板實(shí)際增減持額為-13.8億，僅占當(dāng)月解禁額的0.1%左右。進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)得到全部A股在減持新規(guī)實(shí)施以來(lái)和2019年全年的凈減持額/解禁市值均值分別在5%和10%左右，一般而言實(shí)際減持占解禁額的比例較小。第二，減持額大小與短期漲跌關(guān)系不大。參照上文，長(zhǎng)期來(lái)看產(chǎn)業(yè)資本增減持額可作為判斷市場(chǎng)大拐點(diǎn)的信號(hào)，而從短期來(lái)看產(chǎn)業(yè)資本波動(dòng)較頻繁，對(duì)市場(chǎng)行情并沒(méi)有很大影響。

　　以2019年行情為例，9月和12月產(chǎn)業(yè)資本分別凈減持561億元和541億元左右，而上證綜指在9月和12月的漲跌幅分別為0.66%和4.6%，并未出現(xiàn)明顯下跌反而上漲，而在減持額僅為19億元左右的5月，上證綜指大跌5.8%。

　　興業(yè)證券：科創(chuàng)板解禁可能帶來(lái)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)

　　興業(yè)證券策略表示，如果科創(chuàng)板優(yōu)質(zhì)細(xì)分龍頭因?yàn)榻饨霈F(xiàn)回調(diào)，可能是投資者進(jìn)行配置的機(jī)會(huì)。

　　華泰證券：或?qū)萍脊尚纬梢欢〝_動(dòng)，大幅沖擊的可能性較小

　　解禁影響：短期股票供給壓力加大，六維度看大幅沖擊的可能性較小。認(rèn)為科創(chuàng)板解禁高峰會(huì)形成供給壓力沖擊，或?qū)萍脊尚纬梢欢〝_動(dòng)。但認(rèn)為大幅沖擊的可能性較小：

　　一是解禁效應(yīng)，解禁前心理沖擊或大于實(shí)際減持效應(yīng)；

　　二是歷史經(jīng)驗(yàn)，解禁高峰并不一定造成市場(chǎng)大跌；

　　三是減持行為，解禁后并不一定在當(dāng)月就減持；

　　四是借鑒首批創(chuàng)業(yè)板，大規(guī)模解禁并未對(duì)市場(chǎng)形成大幅沖擊，首批科創(chuàng)板雖然估值貴、解禁收益率高，但科創(chuàng)屬性更強(qiáng)、質(zhì)地更優(yōu)、更具稀缺性；

　　五是減持安排，多元化減持方式助于緩解壓力；六是資金供給，科創(chuàng)50指數(shù)推出等吸引增量資金。

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責(zé)任編輯：逯文云