如何從歷史的細節中挖掘機會信號？來新浪理財大學，聽凌鵬《A股復盤筆記》，帶你復盤11年漲跌邏輯！

　　原標題：中信證券引爆牛市可能性有多大？本來券商股行情有多高？

　　近期券商股大漲，WIND券商指數連續兩個交易漲幅超過7%，尤其是周五中信證券強勢漲停，全日成交199億元，占據兩市成交額第一名，整個券商板塊成交近1400億元，板塊內山西證券、中泰證券、招商證券、國金證券、中信證券、中銀證券、中信建投、浙商證券、中國銀河、申萬宏源等10余只個股漲停，成為短期最賺錢的風口所在。

　　數據顯示，2010年以來，中信證券累計漲停近20次，平均單日成交金額為147億元，其中2014年12月出現6次，2015年下半年也出現了4次，2019年也出現了3次，不可否認，作為牛市的風向標，中信證券的漲停曾多次出現“假信號”，比如2010年、2016年和2018年，其漲停日成交額多維持在100億以下，往往未能持續，值得注意到是，周五的漲停日成交額為2014年12月以來的最高。中信證券上一次200億以上的漲停，還是2014年12月4日，隨后便是2015年大牛市。這一次行情能否復制，可以密切關注券商板塊成交量大變化情況。

　　在2019年2月，中信證券也出現過兩日漲停，分別為2月22日和2月25日，其當日成交額分別為84.12億元和117.95億元，從成交額來看，本次龍頭券商的成交量級遠勝2019年，而且板塊總體成交額也已經成功超過2019年，當時券商板塊的單日最高成交不過1200億元，且多數維持在1000億下方。從這個角度看，目前的行情確實值得期待。

　　中泰證券報告顯示，歷史上也曾出現過兩波大金融板塊同步大幅上漲的波瀾壯闊的行情，分別發生在2010年三季度與2014年四季度。歷史上大金融板塊普漲行情背后的國內經濟環境并不一致，但是政策刺激成為行情觸發的重要催化劑。2010年底這一輪大金融板塊的爆發主要基于國內通脹壓力上行及加息環境之中；2014年底這一輪大金融板塊的爆發主要基于國內經濟持續下行期疊加降息環境，金融創新引領資本市場。本輪行情的大背景是國內經濟仍有下行壓力，貨幣政策持續寬松，資本市場改革持續推進；從資金數據看，近期支撐股市流動性改善的最主要因素在于新發基金規模的持續上升以及北上資金的持續流入。截至7月2日，北上資金凈流入1353億，近期有加速之勢，今年偏股混合型基金發行7138億，大超去年全年4765億規模，仍有1000多億等待建倉。往前看，資金對行情的支撐作用短期依然存在。本輪大金融板塊的暴漲的背景更像是2014年底，持續時間大概也就1-2個月之間，從相對收益的角度看，券商好于銀行和保險，地產的邏輯與其他金融板塊明顯不同。從歷史上看，大金融的行情往往時間短且漲幅大，屬于交易性機會，值得投資重視。

　　券商股再迎重磅利好

　　消息面，7月3日，證金公司對《中國證券金融股份有限公司轉融通業務保證金管理實施細則（試行）》和《轉融通業務合同》有關條例進行修改，取消證券公司轉融通業務保證金提取比例限制。

　　國盛證券認為，本周證金公司取消證券公司轉融通業務保證金提取比例限制，雖然實際釋放資金預計僅占券商凈資本的0.4%左右，但信號意義更加明顯，監管正在積極推動兩融業務發展

　　中泰證券報告顯示，根據目前規則，證金公司對對證券公司轉融通業務設置不同檔次的保證金比例要求，最高為50%，最低為20%，取消保證金提取比例限制，有望提升券商資金使用效率，促進轉融通業務發展。截止7月3日，轉通資業務余額606億元，截止5月末，轉融通業務余額1038億元，保證金金額272億元，平均保證金比例27.08%。

　　國泰君安認為，轉融通費率是兩融業務或杠桿資金的重要機會成本。歷史上看，每當轉融通費率下調，能夠有效的促進兩融余額的擴張以及杠桿資金的活躍，融資凈買入邊際上升。自2020年5月11日以來，轉融通費率接連下調，182天費率從3.25%下降至2.5%，兩融余額從10644億元提升至7月2日的11903億元。2020年7月3日，證金公司取消證券公司轉融通業務保證金提取比例限制有望進一步松綁兩融業務，推動兩融資金入市。

　　外資加倉這些券商股

　　數據顯示，上周北向資金凈買入288.62億元，其中周四和周五單日凈買入分別高達171億元和131億元。

　　從資金面看，銀行、地產、券商為代表的大金融為上周北向資金加倉主方向，銀行地產、券商信托等板塊外資增持市值增加接近百億，其中華泰證券、國金證券增持市值分別達到4.87億元和4.22億元，中信證券、國泰君安增持超過2億元，興業證券第一創業、海通證券、天風證券、中國銀河、東吳證券增持超過1億元。

　　從占流通股比例提升看，國金證券、紅塔證券外資持股比例分別提升1.21%和1.06%，第一創業、興業證券、天風證券、華泰證券、東吳證券外資持股比例提升均超過0.3%。

　　銀行股中，建設銀行、平安銀行、浙商銀行、鄭州銀行、渝農商行、交通銀行、南京銀行、青島銀行、民生銀行、興業銀行外資持股比例提升超過0.1%，建設銀行平安銀行持股比例提升最高，均為0.4%，相對而言，券商股增持力度更為明顯。

　　融資客跑步進場

　　兩市融資余額連續4日增超百億，上周兩市融資凈買入額高達562億元，上交所融資余額報6061.88億元，較前一交易日增加67.98億元；深交所融資余額報5605.77億元，較前一交易日增加49.56億元；兩市合計11667.65億元，較前一交易日增加117.54億元。

　　數據顯示，券商信托板塊上周五融資凈買入金額50.49億，高居各板塊榜首，近5個交易日凈買入達107.51億，其中，中信證券近5個交易日凈買入21.35億元居首，光大證券、招商證券、中信建投凈買入金額均超過5億元，中國銀河、廣發證券、太平洋、興業證券、華泰證券、南京證券、申萬宏源、第一創業、財通證券凈買入金額均超3億元。

　　機構密集關注券商板塊

　　國泰君安認為，自2020年2月以來，余額寶7天年化收益率從2.45%下降至1.45%。收益預期的降低直接推動了居民部門資產配置向權益資產傾斜。此輪股市無風險利率超預期下行，將使得金融板塊迎來戴維斯雙擊。券商只是打響由股市無風險利率下行帶來投資機會的發令槍，由經濟和國債收益率提升帶來的風險利率下行，保險和銀行板塊的投資邏輯和券商實際是一樣的。建議增持股票自營彈性更高的低估值券商（國金證券/東興證券/興業證券/東北證券），國債收益率上行帶來EV估值修復更大的保險股（中國太保和新華保險）、資產端最受益、估值彈性最大的銀行股（平安銀行、郵儲銀行（H）、興業銀行和江蘇銀行）。

　　安信證券認為，券商板塊，券商估值修復到2017年水平，但政策環境和市場行情較2017年更好，估值仍有上升空間。從WIND-申萬券商指數PB（MRQ）數據來看，截至2020年7月3日，券商股整體估值為2.06xPB，相當于2017年券商股估值的整體水平。當前券商面臨的政策環境和市場行情與2017年有明顯區別，券商股值得更高的市場價值。當前券商估值中值為1.89xPB，意味著至少一半的券商股估值仍低于2xPB，如果市場行情在正反饋中得到延續，板塊內部低估值的券商股仍有補漲機會。

　　信達證券認為，本輪券商行情啟動之前，市場關注度極低。但由于券商板塊的β屬性，一旦啟動后往往伴隨著自強化，交易量放大帶來經紀、兩融、券商自營等業務迅速發展，進一步提升業績拉動估值。如傭金率保持2019年平均水平不變，假設2020年日均交易額沖高達到日均9000億元，將給行業帶來1360億元的經紀收入；從中介業務來看，2019年12月18日以來兩融規模始終維持在萬億以上，除利息收入外，由于兩融投資者的換手率及傭金率均高于普通投資者，其帶來的手續費收入也相當可觀，預計全年日均兩融余額12000億元，2020行業融資融券收入為700億元。另外科創板轉融券制度帶來券源增加，融券業務空間被打開。未來市場化轉融券將推廣到存量板塊，隨著創業板轉融券制度的推進以及科創板融券T+0的落地，融券規模或將進一步提升。疊加轉融通取消保證金提取比例，券商現金管理的效率大大提升，有利于券商轉融通業務的進一步發展。經歷過上周板塊大幅上漲后，當前PB估值中信證券2x、海通1.3x，華泰1.6x，國君1.4x，距行業中樞2-2.5x，仍然具有一定安全邊際。建議關注頭部券商中信、國君、招商等。

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責任編輯：陳悠然 SF104