文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 唐建偉

　　長期來看，商業(yè)銀行參與證券業(yè)務(wù)可以做大整個(gè)市場蛋糕。商業(yè)銀行擁有大量公司、機(jī)構(gòu)和個(gè)人客戶，拿到券商牌照，相當(dāng)于在公司業(yè)務(wù)上打通了商行與投行，在個(gè)人業(yè)務(wù)上打通了理財(cái)與資管的通道，在金融市場業(yè)務(wù)上打通了貨幣市場與資本市場的通道，在金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)上打通了債券與權(quán)益產(chǎn)品的通道。

　　近期在商業(yè)銀行中選擇試點(diǎn)發(fā)放券商牌照的消息引發(fā)市場高度關(guān)注。此時(shí)向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照，是為了適應(yīng)當(dāng)前金融業(yè)對外開放的形勢，提升中國金融機(jī)構(gòu)的競爭力。同時(shí)，混業(yè)經(jīng)營已是國內(nèi)金融市場大趨勢。從試點(diǎn)的模式來看，很可能是商業(yè)銀行通過子公司來開展綜合經(jīng)營的模式。隨著中國金融業(yè)的不斷對外開放，金融市場的競爭會(huì)越來越激烈，未來金融機(jī)構(gòu)誰能勝出，最終將取決于自身的核心競爭力。

　　適應(yīng)金融業(yè)對外開放形勢

　　筆者認(rèn)為，此時(shí)向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照，一是為了適應(yīng)當(dāng)前中國金融業(yè)對外開放的形勢，提升中國金融機(jī)構(gòu)的競爭力。2020年4月1日起，我國取消證券公司和基金管理公司外資股比限制，目前已經(jīng)有7家外資控股券商成立，未來還會(huì)有外商獨(dú)資券商申請成立。最新公布的2020年版外資準(zhǔn)入負(fù)面清單中，金融業(yè)對外資的所有股比限制全部取消。在金融業(yè)全面對外開放的過程中，一方面因?yàn)橥赓Y金融機(jī)構(gòu)大多是綜合經(jīng)營的，放開機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入之后應(yīng)該實(shí)行國民待遇，內(nèi)外資機(jī)構(gòu)一視同仁，此時(shí)允許商業(yè)銀行獲取券商牌照也是順應(yīng)這種形勢。另一方面，因?yàn)閲鴥?nèi)券商整體實(shí)力與外資相比差距較大，比如在2018年中國境內(nèi)全部130多家券商整體的營業(yè)收入及受托管理資產(chǎn)規(guī)模只與美國高盛集團(tuán)一家公司相當(dāng)。相比而言，中國大型商業(yè)銀行按一級資本排名已經(jīng)連續(xù)三年包攬全球銀行前四名，所以放開大型商業(yè)銀行進(jìn)入券商行業(yè)，打造“航母級”券商也是在開放背景下提升中國金融機(jī)構(gòu)市場競爭力的必要之舉。

　　二是混業(yè)經(jīng)營已是國內(nèi)金融市場大趨勢。一方面是因?yàn)闅W美等經(jīng)濟(jì)體的金融機(jī)構(gòu)都是混業(yè)經(jīng)營的態(tài)勢；另一方面，金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營也是為滿足客戶日益增長的綜合化金融服務(wù)需求。對投資者而言，一家金融機(jī)構(gòu)開一個(gè)賬戶可以解決自己存款、貸款、理財(cái)、投資、保險(xiǎn)等所有金融需求，既可以大幅降低投資成本，還可獲得更加便利的多元化金融產(chǎn)品和服務(wù)。同時(shí)，銀行獲準(zhǔn)開展證券業(yè)務(wù)，可增加多元化的收入來源，助推商業(yè)銀行輕資本化轉(zhuǎn)型，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　三是發(fā)展多層次資本市場，改善融資結(jié)構(gòu)。長期以來，我國金融市場一直是以銀行為主導(dǎo)的間接融資模式。間接融資占比也遠(yuǎn)高于直接融資占比。這種融資模式在工業(yè)化階段確實(shí)發(fā)揮了信貸支持固定資產(chǎn)投資，進(jìn)而支持經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的優(yōu)勢。但隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，這種融資模式一是導(dǎo)致宏觀杠桿率過高，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升；二是導(dǎo)致大量創(chuàng)新型科技企業(yè)無法從銀行獲得融資，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新能力不足。為支持創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，必須發(fā)展多層次資本市場，提高直接融資占比。而放開銀行的券商牌照，可以打通直接融資與間接融資的壁壘，促進(jìn)多層次資本市場的發(fā)展，更好支持和服務(wù)創(chuàng)新企業(yè)，提升中國經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新能力和全球競爭力。

　　需修訂相關(guān)法律制度

　　當(dāng)前，向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照還存在一些障礙。一是法律上仍有障礙。2015年修訂的《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外。”與此同時(shí)，在今年實(shí)施的新證券法總則第六條也有相關(guān)的規(guī)定：“證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理，證券公司與銀行、信托、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立。國家另有規(guī)定的除外。”不過“國家另有規(guī)定的除外”這句表述已為商業(yè)銀行獲得券商牌照留下空間，大概率將是由國務(wù)院特許的方式批準(zhǔn)試點(diǎn)商業(yè)銀行獲取券商牌照。后續(xù)如果要大規(guī)模推開仍需要修訂相關(guān)法律。

　　二是監(jiān)管上面臨挑戰(zhàn)。我國目前的監(jiān)管體系仍是分業(yè)監(jiān)管制度。如果進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營，監(jiān)管體系如何配合和完善？分業(yè)監(jiān)管模式如何從目前的機(jī)構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)向未來的功能監(jiān)管和行為監(jiān)管，仍有許多挑戰(zhàn)。在監(jiān)管模式?jīng)]有改變之前，預(yù)計(jì)商業(yè)銀行試點(diǎn)證券業(yè)務(wù)也一定是延續(xù)現(xiàn)有的子公司模式，以避免對監(jiān)管體系形成太大的沖擊。

　　三是公眾對歷史上混業(yè)經(jīng)營造成問題仍心有余悸。上世紀(jì)90年代中國金融業(yè)就是混業(yè)經(jīng)營的模式，當(dāng)時(shí)商業(yè)銀行普遍都開展證券、保險(xiǎn)、信托、房地產(chǎn)、投資等業(yè)務(wù)，但由于當(dāng)時(shí)金融監(jiān)管體系不健全，混業(yè)經(jīng)營導(dǎo)致銀行將大量信貸資金違規(guī)流入了股票和房地產(chǎn)市場，由此產(chǎn)生了一系列金融亂象。雖然當(dāng)前金融監(jiān)管體系相比當(dāng)年已經(jīng)明顯改進(jìn)，資管新規(guī)等政策制度的完善也可以在銀行資金與股票市場資金間建立起有效的防火墻。但在混業(yè)經(jīng)營過程中，如何有效防范內(nèi)幕交易、利益沖突、市場操縱等問題仍是市場所擔(dān)心的。

　　金融市場競爭將日趨激烈

　　針對放開商業(yè)銀行的證券業(yè)務(wù)對行業(yè)的影響，短期關(guān)鍵看政策如何落地。如果是一次性對所有銀行直接放開證券業(yè)務(wù)，那可能會(huì)對整個(gè)行業(yè)形成較大沖擊。為穩(wěn)妥起見，監(jiān)管部門一定是先選擇幾家銀行進(jìn)行試點(diǎn)，試點(diǎn)取得一定經(jīng)驗(yàn)后才會(huì)逐步推開。另外，從試點(diǎn)的模式來看，直接給商業(yè)銀行母行發(fā)券商牌照的可能性不大，很可能延續(xù)目前國內(nèi)商業(yè)銀行通過子公司來開展綜合經(jīng)營的模式。還有一種模式就是允許商業(yè)銀行并購重組現(xiàn)有券商，對潛在的并購對象會(huì)形成一定程度的利好。

　　長期來看，商業(yè)銀行參與證券業(yè)務(wù)可以做大整個(gè)市場蛋糕。商業(yè)銀行擁有大量公司、機(jī)構(gòu)和個(gè)人客戶，拿到券商牌照，相當(dāng)于在公司業(yè)務(wù)上打通了商行與投行，在個(gè)人業(yè)務(wù)上打通了理財(cái)與資管的通道，在金融市場業(yè)務(wù)上打通了貨幣市場與資本市場的通道，在金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)上打通了債券與權(quán)益產(chǎn)品的通道。此舉直接拓寬了整個(gè)市場的深度和廣度，對于所有的參與者都是好事。不過，隨著中國金融業(yè)的全面對外開放，金融市場的競爭會(huì)越來越激烈，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的邊界也會(huì)越來越模糊。未來外資金融機(jī)構(gòu)、中資商業(yè)銀行、中資券商之間在市場上群雄逐鹿，誰能勝出，靠的肯定是自身的核心競爭力而非原始的身份。當(dāng)然，筆者認(rèn)為，中國金融市場如出現(xiàn)“航母級”券商，大型商業(yè)銀行的股東背景還是最具潛力和可能性。

　　本文原發(fā)于中國證券報(bào)

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)者)