意見領(lǐng)袖丨夏春（諾亞控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

保持樂觀的同時，大家也要記住另外一個關(guān)于A股的知識點，就是歷史上，牛市從開始到結(jié)束，通常是券商啟動，接下去銀行、保險、地產(chǎn)相繼接力，然后是有色、煤炭、鋼鐵，最后就是見證熊市開啟，散戶被套的時刻。

　　7月3日上周五，財新公布的6月中國通用服務(wù)業(yè)經(jīng)營活動指數(shù)，也就是我們常說的服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI較5月上升3.4個百分點，達(dá)到58.4，這是2010年5月以來最高，連續(xù)兩個月處于擴(kuò)張區(qū)間。而此前公布的6月財新中國制造業(yè)PMI提高0.5個百分點，達(dá)到51.2。

　　兩大行業(yè)PMI雙雙回升，帶動6月財新中國綜合PMI提升1.2個百分點至55.7，這是2010年12月以來的最高值。

　　而反映內(nèi)需消費的全國汽車銷售，在5月錄得11個月以來的正增長后，中國汽車工業(yè)協(xié)會預(yù)計6月汽車銷量約228萬輛，按月上升4%，按年更錄得雙位數(shù)的百分之十一增長，將是連續(xù)兩個月錄得按年升幅。

　　再看下金融方面的消息，人民銀行7月1日起下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點。其中，再貼現(xiàn)利率下調(diào)到2%，這是再貼現(xiàn)利率近10年來首次調(diào)整。央行希望可以縮短貨幣政策傳導(dǎo)鏈條，降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本，提高政策的直達(dá)性，有利支持小微、三農(nóng)企業(yè)。

　　諾亞研究反復(fù)強(qiáng)調(diào)過的一個知識點是，經(jīng)濟(jì)活動擴(kuò)展和金融寬松同時出現(xiàn)，是利好資本市場長期表現(xiàn)的最佳組合，相反，那些政治軍事沖突，國際關(guān)系緊張等吸引眼球，讓人擔(dān)憂的新聞，對資本市場的影響非常短暫。當(dāng)然，近期此類新聞集中出現(xiàn)，大家也不能完全忽視，適當(dāng)調(diào)倉對沖市場下行風(fēng)險。

　　兩大利好的最佳組合同時出現(xiàn)后，市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景更有信心，7月開始的三個交易日里，A股持續(xù)上漲。上證綜合指數(shù)達(dá)到3153點，回到2019年4月的點位，相對于3月最低點反彈了19%。深圳成分指數(shù)表現(xiàn)更好，不僅從3月低點反彈了45%，還創(chuàng)下了2016年1月以來的新高。

　　特別重要的是，上周四，周五，上海和深圳兩市連續(xù)兩天成交破萬億。上一此成交破萬億還是3月份，當(dāng)時市場憧憬人民銀行的開閘“放水”，其后央行‘放水’步伐減慢，兩市成交亦一度降至不足5000億元。不僅如此，上周四代表外資的北向資金亦大幅凈流入171.16億人民幣，創(chuàng)歷史上第五高，而北向資金的買賣總額近1，500億元人民幣，創(chuàng)了歷史新高。

　　之前我們多次告訴大家的另外一個知識點，就是一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢確定，那么之前表現(xiàn)落后的一些板塊比如金融、券商、房地產(chǎn)和汽車就會表現(xiàn)更好，這當(dāng)然與“均值回歸”有關(guān)系。

　　最近A股氣勢如虹，表現(xiàn)最好的并非上半年獨領(lǐng)風(fēng)騷的科技、醫(yī)藥、和消費三大行業(yè)，而是曾落后大盤的房地產(chǎn)和大金融板塊，特別是券商、保險股升幅顯著，上周四光大證券、招商證券等11只券商股集體升10%漲停。

　　香港股市也在7月的兩個交易日表現(xiàn)喜人，上周四成交量1760億元，創(chuàng)下今年第5高的記錄。除了我們之前提到的房地產(chǎn)板塊和銀行板塊，券商和保險板塊都同樣大漲。由香港股市沒有漲停板限制，光大證券在上周四一天就漲了27%。

　　房地產(chǎn)板塊表現(xiàn)好并不意外，之前已經(jīng)講過了香港和國際一線城市的情況。回到國內(nèi)，中國指數(shù)研究院最新公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份，全國100個城市新建住宅平均價格按月上漲0.53%，升幅較上月擴(kuò)大0.22個百分點。其中，77個城市按月上漲，23個城市按月下跌。如果下半年疫情沒有再現(xiàn)反復(fù)，房地產(chǎn)行業(yè)或有望迎來更強(qiáng)勁的反彈。

　　而大金融板塊表現(xiàn)突出，當(dāng)然和板塊估值處近十年來最低有關(guān)，比如銀行的市凈率只有0.7倍；但更加重要的催化劑有四個：

　　第一就是剛剛提到的貨幣寬松，央行下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率，目的是為了支持實體經(jīng)濟(jì)，但“傳統(tǒng)智慧”認(rèn)為寬松政策更加有利于金融和房地產(chǎn)板塊，這兩個板塊也成為近期資金流入榜的前兩名；

　　第二是近期傳出的監(jiān)管機(jī)構(gòu)計劃向銀行發(fā)出券商牌照；

　　第三是李克強(qiáng)總理指出，允許地方政府專項債合理支持中小銀行補充資本金。

　　第四，券商板塊表現(xiàn)喜人除了創(chuàng)業(yè)板試點注冊制，使得承銷和保薦業(yè)務(wù)大增，新的催化劑則是投資者樂見的券商與券商之間，券商與銀行之間的“強(qiáng)強(qiáng)合并”，打造大金融“航空母艦”。市場傳言中信證券與中信建投合并將打造一家規(guī)模達(dá)820億美元的投資銀行。雖然兩家公司否認(rèn)了相關(guān)信息，但上周五他們的股價都雙雙漲停，中信證券股價更創(chuàng)近5年的新高。

　　不過，上周表現(xiàn)最佳的并非中信證券，而是光大證券，一周升幅58.5%，接下來是中信建投的34.2%，招商證券的28.1%和申萬宏源的27.3%。核心原因就是他們的估值較低，即使大漲之后市凈率最高的招商證券，也不到1倍，只有0.83倍，他們很可能成為券商強(qiáng)強(qiáng)合并下被收購的目標(biāo)。預(yù)計券商板塊接下來還將受益于創(chuàng)業(yè)板注冊制和科創(chuàng)板縮短審核周期的新規(guī)。

　　7月股市開局理想，也引發(fā)了一些討論。樂觀的投資者強(qiáng)調(diào)A股新一輪牛市已經(jīng)啟動，券商股作為牛市風(fēng)向標(biāo)，上周整個板塊漲幅21.3%。前面提到的交易量大增，連續(xù)兩日突破1萬億，上周四北向資金近1，500億元人民幣的成交量創(chuàng)下歷史新高，以及6月以來，A股融資融券余額大增。這些讓樂觀的投資者有理由繼續(xù)樂觀。

　　他們特別翻出去年底一些分析師的觀點，認(rèn)為A股存在三年半的運行周期，每七年左右會迎來一次牛市。新一輪周期是2019-2025年，目前正處在2019年開啟的牛市上行階段。

　　雖然去年底全世界沒有一個分析師預(yù)見到新冠疫情的爆發(fā)，但今年股市在疫情嚴(yán)重沖擊下，逼出寬松貨幣和財政刺激后，的確表現(xiàn)非常好，和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出現(xiàn)了脫節(jié)。因此，一些悲觀的分析師提醒大家要特別小心。

　　諾亞研究的觀點是，當(dāng)前A股正受益于兩大最佳組合，經(jīng)濟(jì)活動擴(kuò)張和金融條件寬松，因此有理由保持適度樂觀。我們特別提醒大家注意國家統(tǒng)計局將于7月16日公布第二季和上半年的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，是不是比市場預(yù)期的更加理想，將影響A股的走勢。中國在疫情控制上領(lǐng)先全球，世界銀行和國際貨幣基金組織都認(rèn)為中國將成為主要經(jīng)濟(jì)體里，唯一取得正數(shù)經(jīng)濟(jì)增長的國家。

　　保持樂觀的同時，大家也要記住另外一個關(guān)于A股的知識點，就是歷史上，牛市從開始到結(jié)束，通常是券商啟動，接下去銀行、保險、地產(chǎn)相繼接力，然后是有色、煤炭、鋼鐵，最后就是見證熊市開啟，散戶被套的時刻。

　　諾亞研究七月中旬將發(fā)布下半年投資策略報告的視頻版和文字版，我們將提供更加詳細(xì)和專業(yè)的分析，幫助大家跟上牛市的趨勢，避免墜入熊市的陷阱。一個特別重要的行動點就是做好“股債平衡，國內(nèi)和海外配置均衡”。

　　(本文作者介紹：諾亞控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)