驚呆了老鐵，"濃眉大眼"的寧德時代也暴雷了。在寧德時代發布一季度財報之前，市場都在爭論寧德時代的凈利潤會高于還是低于 50 億，結果等業績發出來，還不到 20 億，這可把大家嚇到了，難道創業板的"扛把子"也不行了嗎？

　　讓我們先來看看此次業績"暴雷"的原因是什么？

　　一季度收入 486.8 億，同比增長 154%，根據 SNE Research 的數據，寧德時代的全球裝機量達 33.3GWh，市占率提升至 35.0%。收入端的增長勢頭依然很猛。但是，毛利率卻是同比下降了 12.8 個百分點，只剩下 14.5%，導致凈利潤率下降到了 4.1%，同比下滑 8.2 個百分點。凈利潤率下滑幅度小于毛利率下滑幅度，說明期間費用率是下降的，公司的經營管理費用并沒有出現異常增加。

　　所以，毛利率大幅下降就是此次業績暴雷的罪魁禍首了。毛利率由成本和價格兩個因素決定，而此次暴雷，這兩個因素都有責任。

　　首先是成本大幅上漲。大家知道，鋰電池四大材料包括正極、負極、電解液、隔膜，這些材料在一季度都漲價了，尤其是上游的金屬材料，更是暴漲，其中，電池級碳酸鋰一季度的均價上漲到 40 多萬，而去年同期才 7 萬多，電池級氫氧化鋰更是從 6 萬漲到了 38 萬。要知道，原材料成本占據了鋰電池成本中的絕大部分，它們的價格上漲也就帶動了成本的整體上漲。

　　而在價格層面，寧德時代并沒有很流暢地將成本轉嫁到下游客戶。一季度，寧德時代跟車企進行了漲價談判，有部分車企接受漲價，但是這個漲價在一季度并沒有落實。

　　這樣，成本上漲，價格不漲，一季度的毛利率就大跌了。

　　不過，凡事都要往以后看，一季度不行，二季度是不是會轉好呢？大家也都看到四月份碳酸鋰的價格開始下跌，成本是不是有下降空間？一季度談妥的價格到二季度就落實了，價格就漲起來。這樣，毛利率不就反彈了嗎？

　　一般人直接的想法是這樣，但是這其中還是有些門道的。寧德時代的成本計算方式是平均成本法，也就是說，一季度的成本實際上是包含了 2021 年的低價原材料，同理，二季度的成本還會包含一季度的高價原材料，二季度的成本就有可能比一季度的成本還要高。如果成本按照往前兩個月的均價計算的話，碳酸鋰、氫氧化鋰的價格漲幅還是不小，這意味著二季度的成本依然會大幅上漲。

　　在價格端，車企今年以來紛紛漲價，特斯拉漲 2.4 萬到 3.6 萬，蔚來漲 1 萬，小鵬漲 1.9 到 3.8 萬，漲價幅度不超 10%，以此才推斷車企能夠讓利給寧德時代的幅度可能也就在 5%-10%，遠低于成本的上漲幅度。從產業鏈上看，車企才是具有話語權的一方，盡管寧德時代是很多車企的一供，但是部分車企已經開始扶持其他電池廠商，降低對單一供應商的依賴度，它們可能并不會同意漲價。

　　所以，大家對二季度的毛利率反彈也不要過度樂觀。但是，從長期來看，等到原材料價格回歸常態，相信憑借規?；瘍瀯莺凸湽芾砟芰Γ瑢幍聲r代的毛利率還是有望回歸到 25%-30%的常態的。對于此次業績暴雷，更加值得投資者深思的是，作為一家 ToB 公司，寧德時代究竟值不值得 50 倍以上的高估值。

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