牛市安在？200點(diǎn)大跌心慌慌！8大券商把脈A股，興業(yè)：震蕩上車好機(jī)會(huì)；海通：小心溜車！

　　來源：中國基金報(bào) 

　　中國基金報(bào)江右

　　牛市迎來挑戰(zhàn)？

　　今年2月份爆發(fā)的行情，在近期迎來明顯調(diào)整，最近一周市場連續(xù)下挫，上證指數(shù)周跌幅5.64%，跌去184.4點(diǎn)，為本輪牛市最大調(diào)整，也創(chuàng)出去年10月15日以來最大周跌幅。

　　周末的消息面，整體偏暖有利。一帶一路峰會(huì)召開，中國將更高水平開放；中國證監(jiān)會(huì)回應(yīng)“新股發(fā)行傳聞”，稱堅(jiān)持新股常態(tài)化發(fā)行，審核政策沒有新的調(diào)整；外圍美股繼續(xù)上漲；地方發(fā)布5G產(chǎn)業(yè)政策。

　　對(duì)于近一周的市場調(diào)整，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)貨幣政策的預(yù)期變化，北上資金連續(xù)流出，近期業(yè)績爆雷，乃至周末新股發(fā)行放寬要求、節(jié)奏加快等有關(guān)；市場人士甚至認(rèn)為“政策頂”觀點(diǎn)成為本周大跌重要推手。

　　中國基金報(bào)將目前市場關(guān)注的六個(gè)方面進(jìn)行拆解，或許也是未來影響A股走勢的重要因素。

　　1、 貨幣流動(dòng)性是否到了“政策頂”？

　　4月19日，中央政治局召開一季度會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署經(jīng)濟(jì)工作。有經(jīng)濟(jì)研究人士對(duì)于會(huì)議內(nèi)容提出“政策頂”，這一論調(diào)和觀點(diǎn)被認(rèn)為是本周市場大跌的一大因素。

　　恒大首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、恒大研究院院長任澤平旗幟鮮明地提出“政策頂”。任澤平表示，419的一季度政治局會(huì)議認(rèn)為一季度經(jīng)濟(jì)“總體平穩(wěn)、好于預(yù)期，開局良好”，不再提“六穩(wěn)”，重提“結(jié)構(gòu)性去杠桿”（此前4月12日央行一季度例會(huì)重提“把好貨幣供給總閘門”），表明短期穩(wěn)增長政策將逐步讓位于長期的改革開放，貨幣政策從寬松期步入觀察期。是“政策頂”。

　　不過，也有券商宏觀并不認(rèn)同。國泰君安宏觀研究花長春就表示，就整個(gè)調(diào)控基調(diào)而言，是“收油而非剎車”；就貨幣信貸政策而言，顯現(xiàn)的是“寬松的二階拐點(diǎn)”，而非“一階拐點(diǎn)”。

　　因而未來，貨幣政策的走向，是否是政策頂值得關(guān)注。花長春也表示，貨幣政策進(jìn)入為期兩個(gè)月左右的觀察期。

　　2、新股發(fā)行是否提速？

　　新股的發(fā)行，向來也是市場非常關(guān)注的。周末傳出新股發(fā)行條件放寬，發(fā)行節(jié)奏加快的消息，不過證監(jiān)會(huì)快速回應(yīng)：稱堅(jiān)持新股常態(tài)化發(fā)行，審核政策沒有新的調(diào)整。

　　近期有媒體報(bào)道，證監(jiān)會(huì)將放寬IPO盈利要求，明確發(fā)行審核中不存在5000萬、8000萬等隱形標(biāo)準(zhǔn)，放寬對(duì)企業(yè)業(yè)績波動(dòng)的要求，不再強(qiáng)調(diào)連續(xù)增長；加快IPO、再融資審核速度，確保每周至少4家IPO企業(yè)批文。

　　對(duì)此證監(jiān)會(huì)回應(yīng)稱，近來，證監(jiān)會(huì)堅(jiān)持新股常態(tài)化發(fā)行，嚴(yán)格按照現(xiàn)行法律法規(guī)規(guī)章，對(duì)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板首發(fā)企業(yè)進(jìn)行審核，審核政策沒有新的調(diào)整，主要從公司治理、規(guī)范運(yùn)行、信息披露等多個(gè)維度對(duì)首發(fā)企業(yè)嚴(yán)格把關(guān)，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。審核進(jìn)度服從質(zhì)量。

　　證監(jiān)會(huì)表示，下一步將充分發(fā)揮資本市場配置資源的重要作用，繼續(xù)保持新股常態(tài)化發(fā)行，嚴(yán)把資本市場入口關(guān)，增加市場可預(yù)期性，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

　　證監(jiān)會(huì)的回應(yīng)，讓市場有所寬心。從近期每周的IPO批文發(fā)放情況來看，每周約3、4家的IPO批文發(fā)放，未來節(jié)奏會(huì)否有所變化，以及過會(huì)企業(yè)的盈利情況，也都值得關(guān)注。

　　3、北上資金會(huì)否再大舉歸來？

　　通過滬股通深股通北上資金，被市場作為外資進(jìn)出的風(fēng)向標(biāo)來關(guān)注。

　　今年以來，外資的持續(xù)大舉凈流入，被認(rèn)為是推動(dòng)年初牛市的重要因素，而近期市場調(diào)整期間，外資整體保持持續(xù)凈流出的態(tài)勢。

　　本周5個(gè)交易日，北上資金連續(xù)5天凈流出128億元，本月北上資金凈流出220億元；這與今年以來持續(xù)凈流入呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)態(tài)勢。

　　中信證券策略研究表示，預(yù)計(jì)全年A股市場增量資金凈流入量約為9000億元，其中年初至今已流入約7000億元，未來年內(nèi)增量資金凈流入量約為2000億元。總量上邊際流入放緩，結(jié)構(gòu)上更偏好價(jià)值藍(lán)籌，分化加劇。

　　未來，北上的外資的動(dòng)向或許也是市場走勢的一大因素。一方面，資金進(jìn)出直接影響市場資金量，同時(shí)對(duì)于A股其他投資者的投資也有影響。

　　4、爆雷接近尾聲，業(yè)績好轉(zhuǎn)幾時(shí)到來？

　　臨近2018年年報(bào)披露的最后關(guān)口，A股業(yè)績變臉的爆雷股也猛然增多，也成為了影響市場的一大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　中國基金報(bào)記者近日統(tǒng)計(jì)，4月25日、26日兩天，就有超過10家公司業(yè)績變臉，其中虧損較大的10家合計(jì)巨虧逾300億元。業(yè)績突然變臉導(dǎo)致股價(jià)大跌，如金盾股份從預(yù)計(jì)盈利1億，突然變?yōu)榫尢?8億，股價(jià)瞬間跌停。而市值僅16億的*ST富控（維權(quán)）公告55億元巨虧，原預(yù)計(jì)虧19.8億元；連續(xù)暴跌后，又一字跌停！

　　上市公司2018年年報(bào)，還有2個(gè)交易日即披露完畢，是否還會(huì)有更多和更大的雷曝出，也就這兩天出來。而在這兩天雷爆完后，對(duì)市場的影響，以及上市公司的業(yè)績基本面何時(shí)迎來好轉(zhuǎn)，值得關(guān)注。

　　海通證券策略最新觀點(diǎn)表示，無論從回落時(shí)間還是降幅看，去庫存階段仍在進(jìn)行中，按照歷史經(jīng)驗(yàn)，本輪庫存周期將于2019年9月左右結(jié)束。考慮到我國庫存周期和A股盈利周期大致走勢趨同，目前A股盈利也仍在下行通道中，預(yù)計(jì)業(yè)績將在19年三季度見底。

　　5、萬億成交何時(shí)再見？

　　本輪行情，在2月25日的暴漲和成交破萬億的天量中引爆，此后A股成交額屢屢在萬億之上。然而本周以來，A股成交額持續(xù)縮量，最新單日成交額已經(jīng)縮量到6237億元，創(chuàng)出2月25日以來新低。

　　成交額是市場人氣的重要指標(biāo)。市場成交量能，能否再度爆發(fā)，也是市場行情的重要觀測指標(biāo)。

　　6、牛市聲量減弱？

　　隨著近期市場的持續(xù)調(diào)整，作為牛市重要吹鼓手的券商，如今也不復(fù)2、3月份那般的吶喊。而4月初喊出“3200以上沒有阻力”的，也被調(diào)侃為“沒有主力”。

　　近期，券商紛紛轉(zhuǎn)向看震蕩和休整，甚至表示短期小心溜車。作為市場的重要組成部分，券商策略牛市觀點(diǎn)的減弱，也將影響到不少投資者的參與積極性和資金的流動(dòng)。

　　對(duì)于接下來的A股走勢，各大券商也在今日（或周末）給出最新策略，中國基金報(bào)精選八家供投資者參考。

　　海通證券策略：中長期樂觀，短期防溜車

　　海通證券策略觀點(diǎn)表示：

　　①上證綜指2440點(diǎn)以來是牛市第一階段估值修復(fù)，對(duì)比歷史已經(jīng)很可觀，牛市第二階段需要基本面接力。

　　②目前基本面領(lǐng)先指標(biāo)大多企穩(wěn)，同步指標(biāo)大多仍較弱，且宏觀政策已經(jīng)開始微調(diào)。

　　③從庫存周期、領(lǐng)先指標(biāo)到同步指標(biāo)的時(shí)滯看，基本面暫時(shí)難接力，維持《小心溜車》觀點(diǎn)：中長期樂觀、短期謹(jǐn)慎。

　　海通策略表示，在上周周報(bào)《小心溜車-20190421》中，我們提出市場短期有溜車風(fēng)險(xiǎn)，核心邏輯是牛市第一階段的估值修復(fù)已經(jīng)充分，宏觀政策開始微調(diào)，未來基本面數(shù)據(jù)仍可能會(huì)反復(fù)。

　　中信證券策略：繼續(xù)等最佳買點(diǎn)

　　近期市場調(diào)整源于投資者對(duì)貨幣政策力度和節(jié)奏調(diào)整的擔(dān)憂。市場已經(jīng)進(jìn)入政策預(yù)期和基本面預(yù)期的再平衡期，等待新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)兌現(xiàn)，從而判斷相機(jī)抉擇的貨幣政策在“松緊適度”原則下未來的調(diào)整方向。因此，我們維持短期內(nèi)資金流入市場節(jié)奏將放緩，最佳買點(diǎn)仍需等待的判斷。

　　安信證券策略：當(dāng)前階段基調(diào)是休整

　　安信證券策略觀點(diǎn)表示，近期市場觀點(diǎn)由年初以來的積極看多明顯轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，在上周周報(bào)中明確指出“貨幣最寬松時(shí)刻很可能已經(jīng)過去，春季行情的核心利好從基本面到流動(dòng)性預(yù)期的改善也都已經(jīng)兌現(xiàn)，因此指數(shù)整體性機(jī)會(huì)可能將告一段落”。

　　當(dāng)前市場的核心問題是：A股指數(shù)已從系統(tǒng)性折價(jià)的估值修復(fù)至歷史均值水平之上，下一步讓資金愿意推動(dòng)估值繼續(xù)擴(kuò)張的信仰是什么？

　　指數(shù)能趨勢走強(qiáng)，最終不外乎三種驅(qū)動(dòng)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、流動(dòng)性寬松或者改革超預(yù)期。此前市場相當(dāng)程度上寄托于強(qiáng)烈的寬松預(yù)期，因此在超預(yù)期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后反而走弱，實(shí)際上，貨幣政策基調(diào)是松緊適度，市場此前的寬松預(yù)期需要下修，市場需要休整。

　　中信建投證券策略：牛市承壓，把握消費(fèi)成長

　　中信建投證券策略表示，2019年4月第4周市場開始了回調(diào)，反映了信用寬松實(shí)現(xiàn)之后貨幣政策回歸中性的變化。由于豬肉價(jià)格上漲壓力可能帶來通脹的隱憂，外資持續(xù)流出A股，牛市上行面臨一定的壓力。我們?cè)?月第4周的《信用寬松經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，高質(zhì)量發(fā)展驅(qū)動(dòng)長牛》放眼長期驅(qū)動(dòng)力，提出沿著減稅受益的先進(jìn)制造（通信、計(jì)算機(jī)）等成長方向和和價(jià)格回升方受益的消費(fèi)方向，規(guī)避地產(chǎn)和周期方向，市場的風(fēng)格印證了我們的判斷。

　　廣發(fā)證券策略：熊轉(zhuǎn)牛首個(gè)震蕩調(diào)整期

　　廣發(fā)證券策略表示，在3.10《從“快漲”到“慢牛”》提出歷史經(jīng)驗(yàn)牛市初期首次放量大跌的一個(gè)月后市場一般會(huì)迎來為期1個(gè)月左右的中等級(jí)別的調(diào)整；在4.14《歷史寬信用見效初期對(duì)配置的啟示》指出市場底部右側(cè)第3-6個(gè)月，如果盈利預(yù)期不佳，則估值擴(kuò)張乏力；并且，市場底部右側(cè)一輪完整的風(fēng)格輪動(dòng)后（本輪以周期補(bǔ)漲為標(biāo)志），A股一般會(huì)步入牛市中的調(diào)整期。

　　今年4月初以來，10年期國債利率持續(xù)抬升，最大升幅高達(dá)37BP。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示：熊牛轉(zhuǎn)換初期，國債利率大幅上行之后，市場一般會(huì)進(jìn)入1個(gè)月左右的牛市中的調(diào)整期，但市場走牛的整體趨勢并不會(huì)改變。

　　興業(yè)證券策略：利用震蕩上車好機(jī)會(huì)

　　興業(yè)證券策略表示，短期來看，市場受到流動(dòng)性預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期兌現(xiàn)，海外市場波動(dòng)加大，市場前期獲利盤較大等多方面因素影響，市場近期有一定幅度調(diào)整，震蕩。我們認(rèn)為后續(xù)疊加年報(bào)、一季報(bào)基本披露完畢，是投資者利用震蕩、調(diào)整，考察盈利，依靠基本面，回歸業(yè)績，耐心挑選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)上車的好機(jī)會(huì)。

　　華泰證券策略：市場仍將震蕩上行

　　華泰證券策略表示，本周整體A股經(jīng)歷了較明顯的調(diào)整，外部流動(dòng)性環(huán)境（美元、美債、美股回升）、內(nèi)部流動(dòng)性環(huán)境（貨幣政策態(tài)度回歸中性）、A股微觀流動(dòng)性環(huán)境（外資凈流出、機(jī)構(gòu)籌碼結(jié)構(gòu)集中、限售股解禁量大）等三大變化均在短期內(nèi)負(fù)面影響A股節(jié)奏。

　　結(jié)構(gòu)上，本周創(chuàng)業(yè)板指調(diào)整幅度小于上證50、滬深300，成長股比價(jià)值股“抗跌”，一定程度上反映外部宏觀流動(dòng)性環(huán)境和A股微觀流動(dòng)性環(huán)境的影響相對(duì)更大。3月震蕩的平臺(tái)奠定了指數(shù)的下沿位置，市場仍將在預(yù)期的波動(dòng)與往復(fù)中震蕩上行，配置上潛伏科技成長。

　　中泰證券策略：A股仍是全球權(quán)益投資洼地

　　中泰證券策略表示，A股估值與港股的估值仍在低位。其中上證綜指和恒生指數(shù)的估值水平都不到歷史四分之一分位。國內(nèi)最高的估值水平創(chuàng)業(yè)板綜指，它的PB水平也未到歷史的中位數(shù)。

　　美國三大股指的估值水平都在歷史的高位。其中道瓊斯工業(yè)指數(shù)的PB水平已經(jīng)超過歷史四分之三水平，接近歷史最大值；納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500的估值水平也超過了歷史四分之三分位；

　　從國際比較看，A股的估值吸引力依舊明顯。國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板綜指與美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)水平差不多。 A股其他三個(gè)重要指數(shù)的絕對(duì)估值水平，與全球其他指數(shù)相比也是處于合理水平。與法國CAC40、德國DAX、富時(shí)100、日經(jīng)225、臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)等處于同一絕對(duì)估值水平上。比美國三大股指、澳洲、印度等指數(shù)水平要低，比韓國綜合指數(shù)、俄羅斯RTS指數(shù)略高。

　　A股的估值水平波動(dòng)率明顯高于其他股指。我們認(rèn)為，這與A股投資者結(jié)論密切相關(guān)，最主要的是A股的投資者還有較大一部分的散戶投資者，風(fēng)險(xiǎn)偏好高。

　　對(duì)于全球投資于權(quán)益市場的投資者來說，目前A股的估值水平仍然具有吸引力的。

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責(zé)任編輯：王涵