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出品：新浪財經上市公司研究院

作者：天利

　　近日，東星醫療交出了上市后的首份三季度成績單。三季報顯示，東星醫療2023年前三季度實現營業收入3.11億元，同比下降2.08%；實現利潤總額0.87億元，同比下降2.44%；實現歸母凈利潤7141.26萬元，同比下降7.23%；實現扣非歸母凈利潤5046.14萬元，同比下降26.97%。公司上市后業績“變臉”，營收及利潤出現下滑，扣非歸母凈利潤下降超近3成。

　　此外，對東星醫療各項資料數據進行梳理后發現，公司還存在商譽占比高減值風險較大、毛利率驟降應收賬款周轉率持續走低、募投項目進展緩慢同時持有大額理財、股權激勵條件極低等問題，長期發展或存在隱憂。

　　上市后毛利率驟降 應收賬款周轉率低于行業水平

　　Wind數據顯示，2019年-2022年，東星醫療主營業務毛利率分別為 53.26%、55.49%、57.38%和 52.28%。其中，2022年前三季度毛利率為54.97%。公司于2022年11月上市后，毛利率出現較大幅度下降。2023年前三季度，東星醫療毛利率為48%，相比去年同期下降6.97個百分點。

　　對于毛利率的下降，東星醫療表示主要是由于醫用耗材集中帶量采購壓制了公司相關產品的價格。但橫向對比來看，東星醫療毛利率的下降幅度顯著高于同行業可比企業。

　　值得注意的是，雖然公司主營業務毛利率較高，但研發費用卻低于行業均值。2020年-2022年以及2023年前三季度，公司銷售費用率分別為4.89%、4.63%、5.48%和6.5%，同期三家可比企業研發費用率均值為7.68%、9.7%、10.02%和8.66%。

　　從毛利率下降的時間節點看，東星醫療毛利率變化也頗為反常。2020年11月20日，國家醫療保障局發布《關于開展高值醫用耗材第二批集中采購數據快速采集與價格監測的通知》，在第二批醫用耗材清單中包括了東星醫療產品吻合器。

　　招股書顯示，截至招股書披露，東星醫療已中標并執行湖南、北京等18省市聯盟吻合器集采。資料顯示，上述兩區域集采均于2021年完成。

　　但從毛利率來看，公司吻合器類產品毛利率在2020年-2022期間并未出現明顯下降，甚至在2021年上升了近3個百分點，同期綜合毛利率也呈現出穩中有升的態勢。然而，公司上市后毛利率卻一反常態，大幅下滑，這令人頗為不解。

　　從應收賬款周轉率看，在毛利率下降的同時，公司的營運效率也出現下降，應收賬款周轉率已創近幾年的新低且顯著低于同行業可比企業。

　　商譽占資產比例超2成 相關資產業績不及往期或存減值風險

　　截至2023年三季度，東星醫療商譽賬面價值為5.34億元，占總資產的比重達22.55%，在上述4家同行業可比企業中排名第一。東星醫療大額商譽主要來自2017年收購威克醫療、2019年收購孜航精密，兩宗并購產生的商譽分別為3.07億元、2.24億元。

　　威克醫療、孜航精密系東星醫療的核心子公司，Wind數據顯示，2023年上半年，兩家公司的營收分別為8123.47萬元和7069.48萬元，占同期公司營業總收入的比例為40.26%和35.03%。凈利潤分別為2769.25萬元、1121.86萬元。

　　目前公司未對上述收購產生的商譽進行過減值計提。但縱向來看，兩家子公司的營收水平不及2021年同期，孜航精密盈利更是顯著低于2021年中報披露數據，或存減值風險。

　　東星醫療2021中報子公司業績 資料來源：Wind

　　實際上2020年兩家子公司便發生了商譽減值風險。2020年孜航精密實現扣非后凈利潤4250.12萬元，業績承諾完成率為96.59%，未能完成業績承諾；2020年，威克醫療實現營業收入1.55億元，較上年下降6.01%。

　　在2020年孜航精密未達成業績對賭目標、2020年威克醫療業績下滑的情形下，東星醫療并未計提商譽減值。對此，東星醫療解釋稱，2020年上半年受到新冠疫情的影響，醫院的外科手術推遲或取消，影響了吻合器產品的終端銷售和使用情況，但子公司經營業績穩定、生產經營正常，主要客戶及所處行業未發生重大不利變化，經商譽減值測試，未出現減值跡象。

　　時至今日，外部環境的負面影響已經不復存在，但核心子公司的業績卻遠不及2020年全年業績的二分之一。由此來看，東星醫療或存在較大商譽減值風險。

　　募資10億9.35億理財 股權激勵或為利益輸送？

　　從募投資金使用情況看，東星醫療募投項目進展緩慢，且出現較大變更。資料顯示，東星醫療于2022年11月30日在深交所創業板上市，扣除發行費用后，實際募集資金凈額為10.03億元，用于孜航醫療器械零部件智能制造及擴產項目、威克醫療微創外科新產品項目、醫療外科器械研發中心項目。

　　其中，孜航醫療器械零部件智能制造及擴產項目、醫療外科器械研發中心項目出現變更。

　　2023年3月8日，東星醫療審議通過了《關于變更部分募投項目實施地點、實施方式、投資金額、內部投資結構及使用超募資金增加募投項目投資的議案》，將募投項目“孜航醫療器械零部件智能制造及擴產項目”實施地點由孜航精密自有土地“江蘇省常州市武進區湖塘科技產業園”變更至東星華美自有土地“江蘇省常州市武進區長揚路24-4號”，實施方式由遷建變更為租賃，募集資金投資金額由2.83億元減少至1.36億元。

　　同時，公司擬使用超募資金1.95元對募投項目“醫療外科器械研發中心項目”追加投資，主要用于新建研發大樓，購置先進設備，并引進專業型技術人才。

　　截至2023年上半年，孜航醫療器械零部件智能制造及擴產項目、威克醫療微創外科新產品項目、醫療外科器械研發中心項目投資進度僅分別為6.67%、1.8%和1.07%。

　　資料來源：2023年半年報

　　而據公司2023年半年報顯示，公司在募集10.03億元后持有了大額理財，共計9.35億元，其中2.07億元來自自有資金，7.28億元來自募集資金，資金是否合理使用有待考量。

　　資料來源：2023年半年報

　　此外，2023年6月，東星醫療披露2023年限制性股票激勵計劃草案，公司擬向89名激勵對象授予限制性股票數量195.67萬股，授予價格為16.59元/股，相當于公告前20個交易日公司股票交易均價的50%。截至11月7日收盤，東星醫療股價報收31.58元/股。

　　東星醫療在以市場價五折向員工實行股權激勵的同時，其設定的業績考核條件卻頗為寬松。2023年的考核指標為營業收入和凈利潤分別為4.08億元、0.992億元，低于2021年及2022年同期水平。

　　值得一提的是，在此份股票激勵計劃中，東星醫療的控股股東、董事長、實控人之一萬世平將獲授22.1666萬股，占授予總數的11.33%，公司另一大實控人、副總經理萬正元也將獲授5萬股，占授予總數的2.56%，兩大實控人將合計獲授27.1666萬股。

　　對此，深交所要求公司說明業績考核指標觸發值均低于2022年凈利潤和營業收入的原因及合理性，是否符合《上市公司股權激勵管理辦法》第十一條的相關規定，能否發揮激勵作用，是否涉嫌利益輸送及損害中小股東利益。

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責任編輯：公司觀察