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　　深度解析國盾量子：硬核真科創 科創板最耀眼的星？

　　編者按：如果說科創板是屬于中國科創企業的天空，那么國盾量子可能是這片天空中最閃耀的星。和“中國創新”常被詬病為模式創新不同，國盾量子在量子通信行業的創新是真的硬科技創新。盡管公司目前營收規模有限，但是其背后不僅有全球頂尖的中國科學家，更有國家戰略的加持，具有想象空間。

　　1．國盾量子基本情況介紹

　　我國于2016年8月成功發射世界首顆空間量子科學實驗衛星“墨子號”，并獲得了千公里級星地量子密鑰分發、量子隱形傳態以及糾纏分發等多項具有國際領先水平的科學成果，受到國際同行的廣泛關注。2019年2月，中科大“墨子號”量子衛星團隊榮獲2018年度美國克利夫蘭獎，為該獎項設立90多年來首次授予中國科研團隊。

　　而國盾量子就是中科大為了打通“產學研一體化”，于2009年5月牽頭組建的。其技術亦來自以潘建偉、彭承志為核心的中國科學技術大學合肥微尺度物質科學國家研究中心的量子信息研究團隊。

　　公司的控股機構方面：目前中國科學技術大學通過科大控股間接持有公司18%的股份，是第一大股東。同時中國科學院亦通過國科控股間接持有公司7.6%的股份。

　　自然人股東方面：中科大常務副校長、中國科學院院士潘建偉作為創始人直接持有國盾量子11.01%的股份，目前其表決權已經悉數委托給科大控股。曾任中科院“量子科學實驗衛星”（墨子號）科學應用系統總師和衛星系統副總師的彭承志擔任公司董事長，持股合計為6.32 %

　　2．量子通信的技術特性及含金量

　　量子通信技術之所以意義重大主要有兩方面的原因：

　　第一，現有的通信技術的安全性即將受到新技術的顛覆。隨著人類在量子計算機等方面的科研進步，未來的量子計算機具有強大的算力，配合一定的算法可以直接破解目前世界上通信系統中廣泛使用的基于計算復雜度的傳統公鑰算法。

　　第二，量子通信作為新型通信技術，可以實現理論上的“絕對安全”。 基于量子物理基本原理的量子密鑰分發技術，提供了不再依賴于數學計算復雜度的新型密鑰分發方法，這為加密技術化解量子計算威脅甚至未來任何計算能力的威脅提供了創新的解決方案。

　　總而言之，量子通信的絕對安全是科學可以證明的，同時國盾量子選擇的技術路線也是學界充分研究后切實可行安全的技術路線。量子通信作為新一代信息系統中的安全基石，其鋪開或只是時間問題。

　　3．量子通信行業空間

　　信息安全牽涉到國家安全和社會穩定，我國已將信息安全提升為國家安全戰略。

　　此外貿易摩擦的經驗亦讓國內意識到核心技術自主可控的重要性，因為量子通信對事關國計民生的政務、金融、電力、國防等行業和領域的信息安全具有巨大的現實意義和高度的戰略價值，因此量子通信的發展必須自主可控。

　　美國在 2017 年 8 月更新的針對信息安全類商品的出口管制清單中，明確列入“專門設計（或制造）以用于實現或使用量子密鑰（也稱量子密鑰分發 QKD）”的商品；在 2017 年 12 月更新的針對“許可證例外”的說明中，量子密碼類商品或軟件只對中國非政府類用戶可以適用“許可證例外”。

　　但外國對相關核心組件的出口管制沒能阻止我國在量子通信領域取得的進展，國盾量子作為我國量子通信行業龍頭企業，目前已經取得了包括近紅外單光子探測器、量子光源、光頻率轉換模塊以及量子隨機數發生器等核心組件成果。

　　在對信息安全高度重視的背景下，2015 年我國關于“十三五”規劃建議的說明中明確指出，要在量子通信等領域部署體現國家戰略意圖的重大科技項目。2016年7月量子通信更是被列入了我國“十三五”國家科技創新專項規劃。此后我國出臺了十余項國家政策均明確要求推進量子通信發展。

　　根據國盾量子招股書：公司產品已用于合肥、濟南、武漢、海口、貴陽等政府部門；在金融領域，公司產品已用于人民銀行、工商銀行、中國銀行、建設銀行、農業銀行、浦發銀行、徽商銀行等金融機構；在電力領域，公司產品已用于國家電網下屬災備中心以及山東、安徽、浙江等省電力公司，并在保電、銀電交易等業務場景均有相應的解決方案。可以看出在相關下游領域，國盾量子產品均已經落地，未來經營的核心是提高滲透率。

　　4．公司產品和技術介紹

　　公司主要產品為量子保密通信產品，2016-2018年銷售占比均占到95%以上。其中QKD產品在三年中分別占據80.21%、62.06%、70.26%，其次為信道與密鑰組網交換產品，2018年度占銷售總量的9.22%。

　　公司在量子通信領域優勢極強。公司是全球極少數具有大規模量子保密通信網絡設計、供貨和部署全能力的企業。技術方面，公司掌握了量子保密通信的一系列核心技術，擁有169項專利。

　　此外，公司還實現了QKD產品核心組件的自主生產，包括近紅外單光子探測器、量子光源、光頻率轉換模塊以及量子隨機數發生器等，在核心組件的元器件供應商也擺脫了依賴進口的局面。

　　市占率方面，公司在量子通信行業的市占率為市場第一，中國目前已建成的7000余公里實用化光纖量子保密通信網絡總長（光纜皮長）當中超過6000公里使用了公司提供的產品且處于在線運行狀態。

　　公司主要產品被部署在量子保密通信骨干網、量子保密通信城域網和行業量子保密通信接入網，滿足內容豐富的信息安全需求。其中，骨干網QKD產品已應用于量子保密通信“京滬干線”、“武合干線”等骨干網中，城域網QKD產品已用于合肥、濟南、武漢、北京、上海、貴陽等多個城域網。

　　截至去年年底公司員工總數合計540名，其中研發人員237人，占比43.89%。核心技術人員 9 人。多名核心技術人員作為項目負責人及主要研發人員參與了國家高技術研究發展計劃（863 計劃）、安徽省自主創新重大專項計劃、安徽省科技重大專項計劃、山東省自主創新成果轉化重大專項等研發項目。

　　在2016年到2018期間，公司研發投入總額分別為5318萬元、7344萬元和9621萬元，而公司同期凈利潤為5875萬元、7431萬元、7189萬元。研發投入占營業收入的比例達到23.41%、25.89%和36.35%，呈現增長態勢。最近三年累計研發投入占最近三年累計營業收入的比例高達28.73%。

　　5．財務分析

　　和公司強大的技術背景相悖：公司財務情況較差。

　　這是因為量子通信行業作為一個新興行業，當前行業還處于推廣期，處于成長的第一階段。新興技術從萌芽發展到成熟可用，并最終得到大規模使用，需求爆發可能還須時間。

　　從經營情況來看，2016年-2018年，國盾量子實現營業收入分別為2.27億元、2.84億元、2.65億元，歸母凈利潤分別為5875.36萬元、7431.46萬元、7249.06萬元，扣非歸母凈利潤分別為2986.41萬元、3073.40萬元、2300.23萬元。公司經營業績略不穩定，2018年營收、利潤都較前一年有小幅下滑。

　　因為較高的應收賬款和存貨余額，導致公司現金流情況也較差。2016-2018年公司經營活動凈現金流量分別為-4548.41萬元、 -1681.99萬元、-388.60萬，經營活動凈現金流量連續為負，但在逐年改善。

　　2016-2018 年，公司政府補助金額分別為3337萬元、5414 萬元和5948萬元，占歸母凈利潤的比例分別為56%、73%、82%。

　　6．核心跟蹤指標

　　國盾量子屬于行業拓荒者，投資更像是PE性質的投資，需要投資人有較高的風險偏好，可以容忍公司較差的財務情況和長期的資本投入。那么投資者該錨點哪些核心指標呢？

　　財務角度，PS估值法適用于以價換量，市場滲透率不確定且需要開拓早期市場，或者有較大資本開支和折舊攤銷壓力，實際利潤率低于企業潛能的企業。

　　如果未來量子通信逐漸放量普及，那么S（銷售額）就會是先行指標。

　　其次，技術和產品角度。

　　作為高科技企業，技術領先性和經濟性是構成核心競爭力的主要指標。在量子通信領域，評判技術先進性的指標是“成碼率@線路衰減”，評判經濟性的核心指標是小型化高集成的產品面世。

責任編輯：公司觀察