首先說一段題外話，再有不到一個月，新《證券法》就要開始正式實施了，全面推行注冊制以及發審制度的推出，必然將給A股的IPO格局帶來極大震動。對此力場君（微信公號“基本面力場”）是有一點擔心的：在原本存在發行審核流程、尚有“守門人”監督的背景下，尚有不少后經證實IPO信息“注水”的案例，在目前新股發行仍然處于賣方市場、新股不愁賣的市場環境下，這會不會在未來一段時期內帶來劣質股票的大量上市呢？又能有誰或者怎樣的機制，來為A股的大門“守門”呢？

　　也許這是力場君杞人憂天，畢竟市場的自我糾偏能力和自我修復能力，不容小覷、不宜輕視。

　　回歸正題，來聊一聊本周將被IPO審核的一家公司，寧波博匯化工科技股份有限公司。這家公司屬于化工行業，產品為化工助劑，包括橡膠助劑、瀝青助劑、潤滑油助劑，是業務很傳統、經營模式也很簡單的一家公司。

　　財務數據顯示，博匯股份在2016年到2019年上半年營收同比增速喜人，分別為26.9%、37.64%、60.91%和28.24%，這在近兩年制造業整體不很景氣的大環境下，就挺難得的。但是博匯股份的問題在于業務盈利能力的下滑，突出體現在凈利潤同比增速逐年下降，特別是2019上半年博匯股份凈利潤同比下滑了35.04%、降幅還是不小的，這也是對這兩年民營制造業經營情況的合理反應。

　　這并非是力場君關注的重點，審計風控行業出身的力場君，還是更愿意“鉆研”微觀數據；這一鉆研不要緊，還真覺得博匯股份，有點問題。

　　4億元的“窟窿”

　　博匯股份的生產流程很簡單，就是將燃料油加工成各類型化工助劑，核心原材料就是燃料油。根據招股書披露，在2016年到2018年，博匯股份采購的燃料油金額合計就高達12億元以上，占同期采購原材料采購總額的比重約在90%左右。

　　在正常的邏輯下，博匯股份采購回來的燃料油，只可能有兩個去處：要么被加工成最終產品各類型化工助劑，被賣出去的體現在成本中，沒賣出去的體現在存貨中；要么還沒有被加工成產品，就會存放在存貨的原材料科目中?？傊大w現在成本中，要么體現在存貨中。

　　先來看成本，2016年到2018年，博匯股份的主營業務成本分別為1.39億元、2.15億元和4.2億元，合計就是不到7.8億元，遠遠低于同期多達12億元的燃料油采購金額，此間至少相差達4億元；若考慮到主營業務成本中包含的輔料、人工和其他制造費用，這個數據差異將更大。

　　再來看存貨，博匯股份2015年末的存貨總額為2362.57萬元，到2018年末增加到7650.63萬元，期間凈增加金額也就是在5千萬元左右。

　　這也就意味著，在2016年到2018年期間，博匯股份在產品生產銷售中消耗的燃料油金額，以及存貨中可能包含的燃料油金額，加起來也就在8億元出頭，相比同期12億元燃料油采購，少了將近4億元。

　　這4億元的燃料油，跑到哪里去了？以博匯股份的研發投入和3年合計金額尚不足8千萬元的貿易業務，都不足以消耗掉這近4億元燃料油，博匯股份應該對此給一個明確的說法。

　　產能增長背后的疑點

　　盡管博匯股份的毛利率在最近三年可謂是每況愈下，但是好在營收增長很快，所以最終的利潤數據才不會很難看。營收增速快，則是建立在該公司產能大幅增長的背景下。招股書顯示，2016年時博匯股份的產能還只有17.5萬噸，到2018年已經猛增到37萬噸，翻了一番多。

　　化工行業屬于典型的重資產行業，公司的產能，與所擁有的化工設備是存在緊密關系的，因此在正常的邏輯下，博匯股份的產能增長，必然需要依托于生產設備的投入和增加。

　　但事實上，博匯股份的數據算是“逆天”了，2016年到2018年的機器設備類固定資產原值分別為5135.75萬元、5155.84萬元和5301.58萬元，增加的金額幾乎可以忽略不記，但是卻形成了同期產能翻番的經營結果，這能讓人相信嗎？

　　反正力場君（微信公號“基本面力場”）覺得應該打一個大大的問號。

責任編輯：陳悠然 SF104