專題：高善文最新發聲：談地產會觸底反彈嗎？國債利率會加速下行嗎？
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本文源自：財聯社
5月28日，國投證券2024年中期策略會在北京舉行，國投資本、國投證券黨委書記、董事長段文務發表致辭，國投證券首席經濟學家高善文、首席策略分析師林榮雄（金麒麟分析師）、首席固收分析師尹睿哲發表專題演講。本次是“安信證券”更名為“國投證券”后首次召開投資策略會，現場逾百家上市公司及超過百位證券分析師參會，場面氣氛火熱。
段文務致辭稱，新頒布的“國九條”推動解決市場長期積累的深層次矛盾，增強資本市場內在穩定性，提升投資者獲得感。國投證券將全面貫徹新“國九條”精神，切實做好投資者權益保護，有效防范化解金融風險，與市場各方共建共享良好的資本市場生態。
高善文在演講時指出，房地產市場估值指標已進入合理區間，但并不意味觸底，未來應更關注政策的執行效果；長期邊際資本回報的下行帶動利率中樞下行，盡管利率自由化過程尚未結束，但未來一到兩年利率仍有25個到30個bp的抑制；參考日本企業出海經驗，大量企業出海有助于企業盈利和競爭力的提升，股價上也將有合理的印證。
關于A股市場，林榮雄認為戰略從上半年“熊心牛膽”轉向下半年“牛心熊膽”，下半年大盤指數震蕩向上基調偏向積極，市場風格中期重返大盤股，以高股息為代表大盤價值加以出海為代表的大盤成長定價格局正在逐漸形成，對于三季度大盤指數維持平衡市判斷，三季度在重要會議預期牽引之下市場并沒有大幅回調風險。
段文務：強化使命擔當，持續助力發展新質生產力
段文務指出，2024年我國資本市場改革進入全新階段，4月12日頒布的新“國九條”全面貫徹中央金融工作會議精神，強調金融工作的政治性和人民性，從有效保護投資者合法權益著眼，旗幟鮮明地強調加強監管和防范風險，全面落實“長牙帶刺”、有棱有角，立足于形成中長期以投資者為本的良好股市生態和堅實制度基礎，推動解決資本市場長期積累的深層次矛盾，突出了以人民為中心的價值取向，以新“國九條”為核心的政策體系，將進一步提高上市公司質量，增強資本市場內在穩定性，提升投資者獲得感。
段文務表示，當前世界正經歷百年未有之大變局，科技創新突飛猛進，資本市場在助力國家科技創新和產業升級中扮演著重要角色。在建設金融強國的道路上，國投證券將在國投集團的大力支持和關心下，胸懷“國之大者”，強化使命擔當，持續助力發展新質生產力，切實服務經濟高質量發展。展望下半年，黨的二十屆三中全會即將召開，會議將圍繞進一步全面深化改革作出重大部署，必將為資本市場注入新一輪的澎湃動力。
段文務指出，本次會議是國投證券更名后召開的首次投資策略會，作為資本市場改革發展的見證者、親歷者和參與者，國投證券將全面貫徹新“國九條”精神，深刻把握金融工作的政治性和人民性，持續落實監管要求，緊緊圍繞中央金融工作會議部署，不斷提升金融服務實體經濟質效，切實做好投資者權益保護，有效防范化解金融風險，與市場各方共建共享良好的資本市場生態。
高善文：房地產市場估值已回到合理水平
高善文認為，房地產市場經歷顯著調整后，板塊估值已經回到合理水平，但房地產價格仍在加速尋底，原因有二，一是房地產市場調整，二是房地產企業流動性危機。
同時，高善文指出，如果房地產政策順利推行下去，有可能會逐步推動房地產市場出現觸底和反轉，這需要進一步觀察政策落地的情況。
關于長期國債利率的趨勢，高善文認為，未來十年，長期國債利率仍存在大幅下行的空間。盡管在短期之內，有經濟景氣度加之房地產市場等因素的影響，不排除長期國債利率的明顯反彈，但長期國債利率下降的趨勢是很難對抗的。
高善文分析稱，長期資本回報率在2000年后進入了下行過程，且至少會持續到2030年或更久，長期資本回報率的下行將會帶動利率中樞的持續下行，直到經濟增速回到3%或者更低的水平，技術的進步才能夠扭轉對抗和平衡這一趨勢。
對于近期火熱的中國企業出海，高善文認為，借鑒日本企業出海經驗來看，大量企業出海，會提高企業盈利水平和競爭力。
此外，高善文指出，中國在制造業領域快速的技術進步和新的生產能力的形成，在邊際上驅動了很多新的數據表現，進而帶動了上游商品價格的上升，中下游價格的下降，以及經濟增速相對于預期更好的表現，在一定程度上對匯率可能也有一些邊際的支撐作用，這種力量也還會再持續一段時間。
林榮雄：股市從上半年“熊心牛膽”轉向下半年“牛心熊膽”
林榮雄認為，430政治局會議傳遞了積極的信號，7月的三中全會預期將帶來中長期經濟改革的利好。政策效果正在經歷由量變引發質變，下半年權益市場處于高度敏感的過渡期。
戰略轉向將是從上半年的“熊心牛膽”轉向下半年的“牛心熊膽”，大盤指數預期震蕩向上，基調偏向積極。
戰術觀察來看，對地產和內需修復需要小心求證，以持久戰的心態進行跟蹤觀察。
就通脹預判而言，在美國經濟韌性的預判下，短期通脹可能反復，但不構成二次通脹的可能性。
在強監管周期加絕對收益價值派資金崛起下，下半年市場風格中期重返大盤股，以高股息為代表大盤價值加以出海為代表的大盤成長定價格局正在逐漸形成，中小盤更多收縮體現在基于AI和新質生產力的產業配置價值、并購重組的事件驅動價值與布局優質小盤成長股行情。
大盤成長出海方面，上半年的“出海三條線”策略得到驗證，下半年出口將是積極的變量。國內新核心資產定價將從GDP走向GNP。
對于大盤價值高股息，高股息步入提升分紅比例的第二階段，在下半年重視波段交易的重要性。絕對收益價值派的抱團加中證紅利指數5%股息率使得高股息策略依然是中期有效策略。區別于上半年，高股息核心價值來自于十年期國債收益率利率中樞下移，提升分紅比例將成為高股息定價核心，應向高分紅消費和具備提價能力的資源品和公共服務領域擴散。
下半年TMT會迎來一波修復行情，定價將向產業鏈關鍵環節（半導體）和供需缺口（消費電子、生態軟件與配套設備），中期依然看好AI科技浪潮。
對于三季度大盤指數研判，林榮雄維持平衡市判斷，他認為三季度在重要會議預期牽引之下市場并沒有大幅回調風險。
超配行業包括：產業全球競爭力（商用車、船舶、家電、輪胎、光模塊、工程機械）、高股息（公用事業、能源、高分紅消費和電力）、部分資源股（黃金）、科技股美股映射（TMT+智能駕駛+人形機器人）。
責任編輯：石秀珍 SF183
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