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中信策略：建議借情緒冰點逐步布局產業主題 堅守科技、能源和國防三大安全領域的優勢品種
月底政策關鍵時點臨近，美聯儲加息進程或在7月結束，人民幣匯率的拐點正在構筑，活躍資金倉位迅速下降，場內流動性和情緒的拐點將至，市場正臨近三重谷底尾聲，8月料將迎來轉機。首先，政策的關鍵時點臨近，預計月底政治局會議會圍繞產業政策、債務處置和擴大內需三個維度展開，下半年政府支出邊際上或發力，扭轉上半年負增長的趨勢，民營經濟支持政策密集推出，提振信心的效果料將逐漸積累。其次，人民幣匯率正構筑拐點，美聯儲在7月或繼續加息25個基點，加息周期臨近尾聲，央行在關鍵時點和位置上調跨境融資宏觀審慎調節參數有較強信號作用。最后，市場流動性和情緒正臨近拐點，活躍私募倉位在近兩周迅速下降，今年以來首次降至歷史中位之下，兩市縮量背景下TMT板塊融資余額明顯下滑，市場熱度指標回歸低位。配置上，建議借情緒冰點逐步布局產業主題，堅守科技、能源和國防三大安全領域的優勢品種。
近期市場的波動主要由于兩個因素：一是二季度GDP數據略低于市場預期，尤其是海外機構調整中國2023年經濟增長預期，導致外資一度大幅流出。二是部分海外科技巨頭業績不及預期，如臺積電、奈飛等，導致股價大跌，并對國內相應行業、板塊形成擾動。在當前這個已經反映了過多悲觀預期的時刻，仍有一些積極信號正在積累：1、首先我們傾向于認為，當前這波外資流出已到達尾聲，外部的擾動將逐步緩解。2、其次，6月份多項經濟數據已經止跌企穩、甚至拐頭向上，市場對于經濟增長的悲觀預期仍有望逐步修正。3、并且，近期各項經濟政策也在密集加碼落地。4、此外，當前市場本身仍處在一個隱含風險溢價較高、多數行業擁擠度較低的位置，具備整體修復的空間。
站在當前時點，我們對A股市場的展望，將通過兩個維度展開分析：一是下行空間。二是上行驅動。前者，無論從風險溢價（ERP）還是股債收益比來看，均顯示向下空間已較為有限。后者我們認為驅動有兩個方面：（1）國內經濟的核心驅動力已出現筑底跡象，考慮到7月度政治局會議召開，經濟企穩回升預期將有望得到不斷強化。（2）預計最快2023Q3美國經濟與通脹或共振回落，故判斷7月美聯儲貨幣政策或將迎來“首次轉向”。屆時，中美經濟預期差擴大及利差“倒掛”的不利形勢方有望“扭轉”，人民幣匯率的貶值壓力才可能得到持續緩解。倘若后續國內經濟復蘇的相關指標，包括：M1及工業用電回升、PPI筑底回升、儲蓄率明顯下降、CPI企穩等持續兌現，并走向“被動去庫”的全面復蘇階段，回首當下：7月末-8月初將可能就是A股新一輪上漲行情的起點。
當下低估值Δg有哪些優選線索？短期低估值板塊指向“困境反轉”線索，Δg建議聚焦內外需潛在超預期方向。TMT與“中特估”相關行業估值進一步均衡，“困境反轉”線索逐步落入估值占優區間。內外需潛在超預期方向或為Δg占優領域。結構上關注庫存底部、需求韌性的品種、其對需求端或政策端的積極變化會更加敏感。（1）中游制造部分環節在Q2已有進一步消化，關注今年內需超預期及外需韌性的品種（汽車及新能源車/重卡/汽車零部件/鋰電池/船舶/工程機械）。（2）下游消費及TMT庫存已處于歷史底部，關注兩條線索：一是關注潛在中美共振補庫領域，即中美當前庫存水位均低、且美國對華進口依賴度高的品種（家電/家具/燈具/存儲）；二是尋找內需韌性的細分品（高溫及補庫拉動的白電、餐飲需求復蘇拉動的餐飲供應鏈、漲價拉動的航空及酒店）。
本輪中美緩和驅動下的反彈或延續，這其中，新能源、出口鏈、港股等或將彈性更大。但對于市場博弈的政策預期，仍要關注：政治局會議政策力度的定力、北上資金新規后的流入規模變動以及海外地緣波動等風險釋放。就市場結構而言，我們維持三季度：攻守兼備，兼顧主題的配置思路，依然建議重點關注：1）美國加強對于中國半導體等行業的封鎖，科技中半導體、數據要素等或有更大力度政策支持，倒逼國產化率進一步提升；2）新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，以電力為代表的央企公用事業現金流穩健，且其市場化改革與混改力度或將加大，后續可以挖掘：燃氣、自來水、環保、高鐵等細分；3）疫情沖擊與地產下行影響下，與地產財富相應的高端和耐用品消費承壓，與“口紅效應”相關的休閑食品、小家電、國產服裝化妝品等有望受益，且參考日本90年代經驗，老年人消費升級和年輕人消費下沉是未來5年最重要的內生消費趨勢，可關注大眾消費“困境反轉”的逢低布局機會；4）疫情對于社會的長期復雜性影響，使得包括中藥、醫療器械、OTC、藥店等在內的醫藥板塊的景氣度將貫穿全年，疊加中美關系或迎來緩和利好，中藥、創新藥等醫藥品種逢調整可逐步布局。
從復合增速的角度來看，二季度企業盈利增速或將是全年的底部。伴隨預期回暖，增量資金有望重新流入權益市場。我們認為市場有望波動上行，或出現新一輪弱化版的去年10月份到今年春節期間預期的修復行情。安全發展或仍將是確定性最高的中期主線。關注半導體產業鏈（半導體設備、面板、存儲、封測等）、AI相關的硬件方向（光模塊、服務器）等?！爸刑毓馈被蛟S也將是資本市場安全發展的重要方向之一，建議關注國企改革相關方向。此外，機構重倉方向的表現可能會有所好轉。若市場情緒與經濟現實均有修復，市場風格可能會偏均衡，前期機構重倉方向的表現可能會有所好轉。新能源車產業鏈（零部件、充電基礎設施）以及部分消費行業（白酒、白電、社服）值得重點關注。
指數仍處震蕩格局，風險偏好待提振。本周市場并不盡如人意，出現了一定的調整：第一、從中報業績預告、經濟數據來看，經濟需求和企業盈利的恢復仍需要時間；第二、本周出臺了有關房地產、民營經濟、促消費等諸多支持性政策，但市場風險偏好仍偏低；第三，本周權益市場走勢較商品市場顯著偏弱，相同行業商品期貨價格大幅跑贏相對應的股票指數。我們認為，上述現象反應了權益市場在長期問題短期化（經濟增速換擋，地產問題等）下，過度悲觀情緒的集中釋放。當前跨資產表現隱含的風險暴露已較高，市場進一步下探空間有限。加之近期存量房貸利率轉換、城中村改造等政策落地，均顯示總量政策在保持“戰略定力”的同時開始穩步發力。因此，前期過度悲觀預期的修復、政策支持下風險敞口的收斂有助于市場情緒的改善。但總的來講，“低氣壓區”風險偏好待提振，市場仍在震蕩行情，底部區域不妨積極一些。
當前收入拐點或已出現，庫存周期已轉向被動去庫，庫存有望在Q2-Q3見底。本輪去庫開啟于22/04，工業企業產成品存貨同比增速于22/04以來快速放緩，截至23/05仍在回落，工業企業營收累計同比增速在23/02回落至低位-0.3%后小幅回暖，盡管當前營收增速在低位徘徊，但企業收入底部已現，我國或已從主動去庫切入被動去庫階段。從收入拐點領先庫存拐點的時間規律看，歷史上收入拐點領先庫存拐點多在3-8個月，均值為6個月，因此按最小持續時間推算本輪庫存周期最快有望在Q2見底，按歷史規律均值推算有望在Q3見底。
當前A股市場底部特征逐漸凸顯：其一，本周兩市成交額和換手率明顯下行；其二，萬得全A風險溢價持續上行，目前已高于三年均值向上一倍標準差；其三，在政策密集出臺的背景下，市場表現出對利好因素的“鈍化”，表明投資者風險偏好處于低位。7月底，在國內政治局會議和海外美聯儲議息會議落地前，A股市場仍將處于“反復磨底”行情中。中長期角度，市場機會大于風險。后續穩增長一系列政策落地和經濟基本面企穩回升下，A股風險偏好將迎來修復，底部區間不妨積極一些。
天風證券：把握AI算力方向核心受益的優質標的及高景氣格局好的細分賽道方向
AI+數字經濟共振的算力方向為長期受益主線，短期逐步進入到去偽存真印證階段，同時建議積極把握二季度績優個股。我們推薦把握AI算力方向核心受益的優質標的以及高景氣格局好的細分賽道方向：1）AI和數字經濟仍為強主線，未來需要緊抓核心受益標的：ICT設備、光模塊/光芯片、PCB、IDC/液冷散熱、GPT應用、電信運營商（數字經濟+工業互聯網）等相關公司都有望迎來新機遇。2）“天地一體化”為6G重點方向，建議關注通導遙各細分賽道。3）海風未來幾年持續高景氣，海纜壁壘高&格局好&估值低，投資機會凸顯。
責任編輯：王涵
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