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來源 國泰君安
作者 方奕 張逸飛 馬浩然 蘇徽
指數仍處震蕩格局，風險偏好待提振。本周市場并不盡如人意，出現了一定的調整：第一、從中報業績預告、經濟數據來看，經濟需求和企業盈利的恢復仍需要時間；第二、本周出臺了有關房地產、民營經濟、促消費等諸多支持性政策，但市場風險偏好仍偏低；第三，本周權益市場走勢較商品市場顯著偏弱，相同行業商品期貨價格大幅跑贏相對應的股票指數。我們認為，上述現象反應了權益市場在長期問題短期化（經濟增速換擋，地產問題等）下，過度悲觀情緒的集中釋放。當前跨資產表現隱含的風險暴露已較高，市場進一步下探空間有限。加之近期存量房貸利率轉換、城中村改造等政策落地，均顯示總量政策在保持“戰略定力”的同時開始穩步發力。因此，前期過度悲觀預期的修復、政策支持下風險敞口的收斂有助于市場情緒的改善。但總的來講，“低氣壓區”風險偏好待提振，市場仍在震蕩行情，底部區域不妨積極一些。
短期風格“高切低”，戰術布局穩增長。我們在6月18日《反彈之后，結構調整》周報中提出，建議股票策略“高切低”。近期市場出現了明顯“高切低”與擴散的現象，前期漲幅居前的TMT板塊大幅調整，而地產鏈等順周期相關板塊則出現了較大幅度反彈，我們認為成長價值風格的收斂短期仍將延續。一方面，經過近半年的上漲，AI股票預期、部分環節擁擠度已處于較高水平。盡管中期產業趨勢確定，但股票預期的進一步上修或需等待應用端“百花齊放”，并由此拉動算力等硬件需求預期的上調，這需要看到進一步的催化和新變化。另一方面，隨著總量政策開始穩步發力，疊加部分周期品低庫存、順周期價值板塊存在部分做alpha的反彈機會。但考慮到當前信用擴張主體與路徑仍未清晰，政策的實際力度與效果仍待確定，風格并不具備全面切換條件，做好預期收益管控，擇優布局估值低位、且直接受益于政策支持的價值方向。
成長向中低風險特征切換，順周期找α機會。近期成長股在創新高后對事件催化的反應弱化；價值股雖有政策預期持續影響，但經濟數據限制風險偏好提升，風格徹底切換不具備條件，市場輪動加快。往后看，成長內部由高風險特征向中低風險特征的切換已經開始，價值風格雖然整體切換存在難度，但政策預期下低庫存、需求改善的方向具備α機會。推薦：1）低位成長：受益行業周期復蘇及國產替代的半導體（存儲/先進封裝）、面板、軍工；2）順周期α：低庫存疊加需求改善，受益政策預期升溫的家電、家居、化工（橡膠/農化）、機械（通用設備/刀具）；3）創新成長：中期維度持續受益數字經濟和AI產業化，具有增長稀缺性的AI應用（自動駕駛/辦公）、數據要素、算力。
投資主題和個股推薦：國產裝備/數據要素/能源新技術/新型電力系統。1、國產裝備：國產替代預期提升、周期性業績改善的通用裝備（紐威股份/華測檢測）/工程機械（三一重工）/先進封裝（長電科技）；2、數據要素：頂層設計有望加速推進，數據交易和資產重估有望清晰化，推薦運營商（中國聯通/中國電信）/數據服務（太極股份）；3、能源新技術：看好商業化進程有望加速的復合集流體（東威科技）/異質結（邁為股份）等；4、新型電力系統：源網荷儲建設提速（云南能投/威勝信息）。
風險提示：國內需求恢復不及預期；全球地緣政治的不確定性。
責任編輯：王涵
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