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中金策略：市場可能轉成波動加大而非單邊上行的狀態 成長風格可能繼續占優
近期市場的板塊輪動及成交活躍、成長板塊超跌反彈顯示出明顯的資金寬松驅動市場情緒改善的特征，考慮到資金利率仍在相對低位、流動性放松態勢可能繼續延續、市場情緒轉好可能有一定慣性，短線A股市場或仍有望在波動中繼續修復。與此同時也要注意，資金寬松驅動的市場，往往短期趨勢相對較強，波動也相對大，若后續出現賺錢效應減弱的跡象，市場可能就會轉成波動加大而非單邊上行的狀態。
隨著積極有利因素逐漸增多，中國經濟下半年將會急起直追，預計二季度是年內經濟低點，下半年經濟將拾級而上，三、四季度單季經濟增速水平將重回強勢，全年仍有望實現一個在全球范圍看相對合理較高的增速水平。市場方面，政策合力支撐經濟快速修復，外部風險壓力緩解，A股慢牛重現，我們認為年內行情可分為情緒平復、估值修復、估值切換三個階段，當前市場正處于第二階段。
1-4月市場擔憂系統性風險，投資者以業績確定性應對宏觀環境的不確定。5月以來，宏觀經濟與系統性風險預期趨于穩定，因此對業績確定性的偏好下降，傳統穩增長板塊的預期回報降低。邊際資金決定風格，高風險偏好的投資人主導行情，投資風格重新回到具有長期可持續、盈利高增長的成長板塊。下一個階段，我們認為有兩大投資主題有望繼續走出超額，一類是存量經濟下競爭優勢擴大，并且股價已經歷充分調整的核心資產股票；另一類則是轉型背景下新能源、數字經濟、自主可控等科技新經濟成長股。
核心結論：①20年7-10月A股盈利預測大幅下修，市場經歷前期大漲后估值回升到中高位，隨后進入震蕩調整階段。②20年盈利預測大幅下修的行業表現各異，取決于各自的估值分位數。③借鑒20年，今年中報期盈利預測還會下修，幅度可能小一點，市場趨勢向上，但盈利下修仍可能觸發階段性休整。
A股估值到達底部區域+盈利底預期形成+國內政策底明朗，我們5月從“慎思篤行”轉向“不卑不亢”，6月進一步轉向提示政策暖風下中國的優勢資產走出“此消彼長”的獨立行情。下半年核心矛盾：此消（美國衰退），彼長（中國復蘇），根據美國衰退和中國復蘇相對速率的四個象限框架，我們判斷大概率演繹美國衰退得快+中國復蘇得慢，A股貼現率驅動“水到渠成”，而盈利預期面臨反復，A股震蕩上行，成長占優。
興證策略：牛短熊長的A股已被機構化的力量改變 下半年風格回歸科技創新
過去三年A股經歷一輪完整牛熊周期。年初以來的大跌后，市場已經處于中長期底部區域。然而仍有部分投資者基于本輪下跌無論是從時間上還是跌幅上都不及過去幾輪，從而擔憂調整并未到位。但我們認為，牛短熊長的A股已被機構化的力量改變。以美股為例，早年美股牛市之后，大多也會經歷一個持續時間不短、且深度調整的熊市。但隨著機構化持續推進，美股越來越呈現牛長熊短的特征。因此，站在當前時點，市場理應告別熊市思維，為長期布局。
西部策略：本輪周期業績底大概率是U型底而非V型底 警惕6月底市場的波動放大
從歷史上看，除非存在類似2008年和2020年的強政策刺激，企業盈利能夠出現快速改善呈現V型反轉，多數情況下業績底部往往是U型甚至是W型底。其次，從金融環境來看，去年10月以來是雖然社融底部已現，但是修復強度仍然偏弱，這也意味著較難出現類似2020年下半年的企業投資熱潮。再次，從當前所處的經濟周期環境來看，正處于短期庫存周期高位和產能周期下行階段，經濟內生動能偏弱，也壓制了企業的再投資意愿。本輪周期業績底大概率是U型底而非V型底，對于市場底仍應保持耐心。
中美經濟政策周期繼續分化，美國核心矛盾仍是通脹，7月強加息不可避免，同時經濟衰退跡象日益顯現。而國內疫情緩和疊加政策紅利持續釋放，經濟逐步走出底部。從經濟、政策周期和估值角度，A股相對海外市場更具優勢，結構性行情有望繼續演繹。后續重點關注國內經濟復蘇力度以及海外需求下行對出口拖累的幅度。
民生策略：成長行情似乎變得勢不可擋 周期股反而是開始布局的時候
隨著美聯儲抑制通脹預期的深化，大宗商品下跌階段性緩解了中國經濟所面臨的逆風壓力。這也意味著階段性修復后面對兩個可能：要么未來隨著中國經濟的逐漸復蘇，股票指數與南華工業品指數一起反彈，周期股成為市場重要力量；但如果南華商品指數出現持續下跌，那意味著中國需求本身疲弱或者下行，可能反而不利于股市。
4月底以來的反彈，幅度上已經達到跌幅的一半，如果按照2015年Q4的經驗，反彈空間已經達到，而如果按照2019年Q1的反彈幅度，還不夠。從盈利和估值角度對比來看，2015年Q4和2019年Q1均處在ROE下降的過程中，這和現在的狀態是類似的。A股當下最新的估值比2019年高，比2015年低。所以，我們認為這一次V型反轉，除了具備2015年Q4超跌反彈的力量之外，還具備一些2019年Q1長期配置資金增倉的力量，所以上漲的高度可能會比2015年Q4更高，大概率還沒結束。
責任編輯：彭佳兵
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