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什么是指數增強？
所謂指數增強，顧名思義，就是“指數+增強”，基金在盡可能跟蹤市場指數的前提下，獲取相對指數的超額收益。指數增強一般會以滬深300，中證500等寬基指數作為基準，為了更好地說明，本文將以最近熱度較高的中證500指數為例。
中證500指數增強以追蹤中證500為主，因此需要承擔中證500指數的漲跌風險，與此同時，管理人會采用一定的策略追求獲得超越指數的額外收益，所以相對于被動指數投資，指數增強性價比較高。
需要注意的是，指數增強是一種投資策略，它追求的不是絕對收益，而是戰勝指數。首先，投資人無法避免指數的波動，比如如果中證500指數下跌了10%，就算超額收益達到了5%，最終基金仍會虧損5%。因此，投資人不能把超額收益作為主要目標，而是在決定購買某個寬基指數的前提下，再去優選指數增強基金，從而可以獲得超額收益。其次，任何投資都具有風險，雖然指數增強基金的美好愿望是相對跟蹤的指數獲得超額收益，但是最終是否能夠戰勝指數也因管理人而異，雖然大多數增強型指數基金都獲得了超額收益，但市場上跑輸指數的“增強”基金也不在少數，因此挑選基金至關重要。
指數增強基金的現狀
很多投資人對指數增強基金比較陌生，這不足為怪，當前股票型指數增強基金規模在1400億左右，占全部公募基金的規模不足1%，仍未獲得足夠的關注。
公募指數增強基金以跟蹤寬基指數為主，占比約在9成，主要集中在滬深300，中證500，上證50等指數上。相對來說，行業類增強基金較少，其中又以消費、科技、醫藥等為主。
當前發行指數增強基金產品的基金公司不在少數，但頭部效應明顯，規模上排名前幾的主要有易方達、富國、匯添富、興證全球、華夏等基金公司。
整體來看，指數增強基金每年都能跑贏基準指數。據統計，近五年來，超額收益最少的是2017年的2%，而超額最多的是2020年的12%，從這一點也可以看出，指數增強基金超額收益的高低與市場行情關系密切，行情越好的年份越容易做出超額收益。
除了具有持續的超額收益之外，指數增強基金的風險收益比也出現了明顯的提升，也就是收益提升的同時，最大回撤減小、凈值波動率降低。
如何選擇指數增強基金？
投資人在確定好想要投資的寬基指數后，挑選指數增強基金時，需要考驗基金經理的管理能力和增強策略的有效性，因為如果管理得好，就有可能獲得超越指數的收益，但如果管理不善，也有可能進一步削弱指數的收益。
投資人在篩選指數增強基金時需關注以下幾點：
1．投資人準備買入某個指數并且可以長期持有，因為指數增強產品的超額收益非一日之功，需要靠時間來慢慢積累。
2．挑選產品需要關注策略的持續性。當前市場上的增強型基金較為豐富，但不少是由分級基金、靈活配置型基金等其他基金轉型而來。
3．盡量挑選運作時間較長的指數增強基金，只有持續穩定獲得超額收益的基金才能證明策略的有效性。既然指數增強基金不能確保必然跑贏指數，投資人可以關注月勝率這個指標。所謂月勝率，就是看歷史上每個月指增基金跑贏指數的概率，月勝率主要分布在40%-80%這個區間。如果運作時間較長，月勝率超過70%的基金已算是比較突出。
4．指數增強基金產品的規模也需特別關注。從歷史情況來看，如果基金規模過大，會增加獲得超額收益的難度，策略收益會被稀釋；而如果規模較小，業績穩定性就會變差；在市面上挑選規模相對居中的增強基金較妥。
5．增強指數基金在跟蹤指數的前提下，管理人會主動暴露一分部風險來捕捉超額收益，因此必然會與原指數產生偏差。單純看超額收益會有失偏頗，因此可以參考信息比率這個指標來判斷管理人的總體水平。信息比率是超額收益與跟蹤誤差的比值，反映的是單位主動風險所帶來的超額收益大小，這個比率越高越好，類似于大家所熟悉的夏普比率。
6．如果有多個基金在超額收益、月勝率、信息比率等方面難分伯仲，那么基金本身的費率就值得關注了，越低的費率將會更具吸引力。值得一提的是，增強型基金的管理費，一般是1%-1.5%，相較被動指數型基金更高。
風險控制不容小覷
指數增強基金在追求超額收益的同時，風險控制也同樣重要。為了更好地貼合跟蹤指數，基金經理需要在一定偏離度和跟蹤誤差的約束內進行管理，與此同時，還會對持倉最大權重、換手率、波動率、最大回撤等指標進行風險控制。
正如上文所說，指數增強基金的主體仍是跟蹤指數，增強是為了錦上添花。而如果某個指增基金本末倒置，為了追求超額收益，大幅度偏離基準指數，就會失去指數增強原本的意義。
進一步的思考
可能會有投資人產生疑惑，既然大多數中證500指數增強基金相對中證500指數能獲得超額收益，為何不用中證500的股指期貨進行對沖，從而獲取穩定的超額呢？當然，當前市場上也有該種類型的中性產品，但是中證500指數股指期貨近幾年來持續保持較大的負基差，所謂負基差就是中證500股指期貨的點位低于中證500，這將會成為中性產品不可避免的拖累。假設一個產品能夠獲得每年10%的超額收益，但是對沖成本卻超過10%，這將是非常不明智的選擇。
與此同時，如果反向思考，對于具有股指期貨交易權限的投資人來說，就具備了一個獲得穩定超額收益的投資品種：具有負基差的股指期貨。比如中證500股指期貨的負基差年化超過10%，那么買入股指期貨，就具有了10%的超額收益；與此同時，因為股指期貨是保證金交易，只需要用15%左右的資金就可以買入全額的市值，那么剩余的資金可以購買固定收益產品，從而獲得進一步的增強。
【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。】
（作者為蘇寧金融研究院研究員陸勝斌）
責任編輯：馮體煒
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