文/新浪財經意見領袖專欄作家 張瑜 陸銀波

　　主要觀點

　　9月PMI數據簡述：供需雙降

　　9月制造業PMI為49.6%，前值為50.1%，回落0.5個百分點。具體分項來看：

　　1）PMI生產指數為49.5%，前值為50.9%。生產指數環比回落1.4個百分點。2）PMI新訂單指數為49.3%，前值為49.6%，環比回落0.3個百分點。PMI新出口訂單指數為46.2%，前值為46.7%。3）PMI從業人員指數為49.0%，前值為49.6%。4）供貨商配送時間指數為48.1%，前值為48.0%。5）PMI原材料庫存指數為48.2%，前值為47.7%。

　　9月建筑業PMI為57.5%，低于前值60.5%。9月服務業PMI指數為52.4%，高于前值45.2%。

　　PMI數據解讀：三重壓力下，經濟偏弱

　　9月PMI數據反映的是經濟特別的弱。弱的源頭來自三重壓力。結合7-8月的經濟數據，我們預計三季度GDP兩年平均增速大概率要低于5%。

　　1）第一個壓力來自于供給約束。雙控壓力下，9月多地限產限電，導致工業生產明顯回落，9月PMI生產指數為49.5%，回落至榮枯線以下，是PMI的主要拖累因素。供給約束除了影響工業生產外，另一個負面影響是推升價格，制約需求，根據統計局解讀，“小型企業中反映原材料成本高、資金緊張、市場需求不足的比重均超過四成”。9月PMI新訂單指數繼續回落，為49.3%，連續兩個月在榮枯線以下。

　　2）第二個壓力來自于疫情以及汽車的缺芯問題。這帶來的直接影響是服務業PMI 9月依然偏弱，處于歷史同期低位。我們可以將9月的服務業PMI與今年3月的服務業PMI作比較，共同的特征是這兩個月都是疫情制約大幅減弱的月份。但今年3月服務業PMI恢復至歷史同期高位。9月的弱有兩個原因，一是疫情仍有反復，福建、黑龍江有零星疫情。二是汽車缺芯。導致汽車零售偏弱。

　　3）第三個壓力來自于地產的全方面走弱。從地產銷售、土地成交到地產投資。在PMI層面的體現是，建筑業PMI 9月處于歷史同期低位。

　　風險提示：

　　工業品價格超預期上行，疫情反復。

　　報告正文

　　一、三重壓力下，經濟偏弱

　　9月PMI數據反映的是經濟特別的弱。弱的源頭來自三重壓力。結合7-8月的經濟數據，我們預計三季度GDP兩年平均增速大概率要低于5%。

　　1）第一個壓力來自于供給約束。雙控壓力下，9月多地限產限電，導致工業生產明顯回落，9月PMI生產指數回落至榮枯線以下，是PMI的主要拖累因素。供給約束除了影響工業生產外，另一個負面影響是推升價格，制約需求，根據統計局解讀，“小型企業中反映原材料成本高、資金緊張、市場需求不足的比重均超過四成”。9月PMI新訂單指數繼續回落，連續兩個月在榮枯線以下。

　　2）第二個壓力來自于疫情以及汽車的缺芯問題。這帶來的直接影響是服務業PMI9月依然偏弱，處于歷史同期低位。我們可以將9月的服務業PMI與今年3月的服務業PMI作比較，共同的特征是這兩個月都是疫情制約大幅減弱的月份。但今年3月服務業PMI恢復至歷史同期高位。9月的弱有兩個原因，一是疫情仍有反復，福建、黑龍江有零星疫情。二是汽車缺芯。導致汽車零售偏弱。

　　3）第三個壓力來自于地產的全方面走弱。從地產銷售、土地成交到地產投資。在PMI層面的體現是，建筑業PMI9月處于歷史同期低位。

　　二、數據簡述：供需雙降

　　9月制造業PMI為49.6%，前值為50.1%，回落0.5個百分點。具體分項來看：

　　1）PMI生產指數為49.5%，前值為50.9%。生產指數環比回落1.4個百分點。2）PMI新訂單指數為49.3%，前值為49.6%，環比回落0.3個百分點。PMI新出口訂單指數為46.2%，前值為46.7%。3）PMI從業人員指數為49.0%，前值為49.6%。4）供貨商配送時間指數為48.1%，前值為48.0%。5）PMI原材料庫存指數為48.2%，前值為47.7%。

　　除了制造業PMI這五大分項外，9月PMI中其他值得關注的指標有：

　　1）價格：出廠價格指數大幅回升。9月為56.4%，高于前值53.4%。原材料購進價格指數為63.5%，高于前值61.3%。統計局解讀看，“企業采購成本普遍上升，其中石油煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學制品、非金屬礦物制品等行業均位于69.0%及以上高位區間，表明原材料采購價格漲幅較大。從出廠價格指數看，黑色金屬冶煉及壓延加工業升至70.0%以上高位區間，反映相關產品銷售價格上漲較快。”

　　2）庫存：采購回落，產成品庫存指數略有回落。9月采購量指數為49.7%，前值為50.3%。進口指數為46.8%，前值為48.3%。原材料庫存指數為48.2%，前值為47.7%，產成品庫存指數為47.2%，前值為47.7%。

　　3）外貿：新出口訂單指數連續五個月低于榮庫線以下。9月新出口訂單指數為46.2%，前值為46.7%。海外看，歐美9月PMI均有所回落。歐元區9月PMI為58.7%，前值為61.4%，連續三個月回落；美國Markit PMI 9月為60.5%，低于前值61.1%。

　　4）分規模看：僅大型企業位于擴張區間，中小型企業PMI均明顯回落。9月，大型企業PM 指數為50.4%，高于前值50.3%。中型、小型企業PMI指數分別為49.7%、47.5%，均低于前值。從生產指數來看，中型企業受影響最大，其次是小型企業。

　　5）建筑業：9月明顯回落。9月PMI建筑業指數為57.5%，低于前值60.5%。與歷史比較來看，今年9月建筑業PMI指數低于2016-2020年同期值。從高頻數據來看，螺紋表觀消費較為低迷。當下地產投資受銷售回落影響有下行壓力，基建投資受前期項目批復緩慢影響，尚在低位，建筑業的低迷并不意外。

　　6）服務業：9月雖有回升，但仍處于歷史同期低位。9月服務業PMI指數為52.4%，高于前值45.2%。9月服務業PMI的回升力度明顯偏弱，作為對比，今年1-2月疫情后，3-4月服務業PMI能夠恢復至歷史同期高位。考慮到今年8月服務業PMI處于極低位置，9月的回升顯得較為微弱。

　　(本文作者介紹：中國人民大學國際貨幣研究所研究員)