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　　很多投資者都在關心節后A股市場如何表現，在節假日期間大家要么在旅游觀光要么在家養精蓄銳，在當前這種行情之下，大家對于后市仍然有比較大的分歧，所以今天趁機會給大家講一講如何來把握四季度行情機會。

　　首先我們來回顧一下三季度A股市場的情況，三季度A股市場出現了先抑后揚的走勢，先是由于對一些行業政策等方面的擔憂以及信心不足出現大幅下跌，很多優質股票下跌幅度甚至超過了春節之后那一波的殺跌，隨后隨著市場信心的回升以及對政策的正確解讀，優質龍頭股開始逐步出現回升，三季度一個重要的特征就是市場成交量持續放大。

　　節前最后一個交易日，由于很多人提前休假了，市場的成交量跌破了1萬億，之前連續49個交易日每日的成交量在1萬億以上，刷新歷史記錄。2015年大牛市創下了連續43個交易，日成交量突破1萬億。我們相信節后等大家休假回來，市場的成交量有望逐漸回到1萬億以上。

　　對于這一次成交量逐步放大，市場有各方面的解讀，有的人認為是量化交易盛行帶來的成交量的放大，但是我認為這只是原因之一。更重要的原因是居民儲蓄向資本市場大轉移的趨勢已經形成，特別是對于房地產嚴格調控之后，大量的居民儲蓄無法進入到樓市，將會選擇進入到股市。進入的途徑是兩個，要么是通過買基金入市，要么是通過直接開戶入市。這在數據上已經有了支撐，去年一年新基金的發行量突破了3萬億，今年以來新基金的發行量已經突破了2.3萬億，全年有望再次突破3萬億。

　　另一方面從新增開戶數來看，過去連續二十多個月，每個月新增開戶數都超過100萬戶，最高的時候月份達到200多萬戶，這充分驗證了我2019年提出來的一個觀點，即在房住不炒的房地產調控政策之下，大量的居民儲蓄將向資本市場大轉移，給A股市場帶來源源不斷的增量資金，這是三季度的第二個特征，市場成交量持續放大。

　　第三個特征就是周期股出現大幅上揚，而消費股出現大幅殺跌。三季度的市場風格分化，和過去幾年完全相反，過去幾年是消費股持續上攻，而周期股表現非常低迷，三季度出現了一定的轉變。三季度的這種轉變我認為背后是有原因的，一個是消費股經過之前的上幾年的上漲之后確實累積了大量的獲利盤，估值較高。另外一個就是今年美聯儲連續放水之后催升了大宗商品的估值，資產泡沫出現大幅上揚，全球大宗商品價格的上漲帶動了周期股的表現。

　　而過去幾年，煤炭等行業大量的去產能，解決了產能過剩的問題。但是在今年終端需求大漲的時候又顯得供給不足，這進一步加劇了周期股的表現。但是在節前我就給大家提示，周期股的行情已經接近尾聲，不要去賺最后一波錢，對周期股要及時的獲利了結，逢低布局已經跌出價值的消費白馬股。四季度是傳統消費旺季，消費白馬股有望迎來恢復性上漲的機會。

　　海外市場方面，隔夜美股出現了大跌。三大股指均出現較大幅度下跌，直接誘因是美國債務上限的危機。美國參議院共和黨領袖表示共和黨不會在債務上限問題上與民主黨合作，讓投資者擔心美國債務可能會違約，這將會嚴重的影響美國經濟從疫情中來復蘇，對美國的國際地位也會造成永久性傷害。

　　債務限額規定了美國最多可以借多少錢來支付政府的賬單，美國國會幾年就要上調債務的上限，從而讓美國政府可以通過發債來募資，但是由于兩黨的分歧，共和黨并不配合民主黨的工作，所以這一次再次遇到了債務上限可能不能上調的風險。美國財政部長耶倫警告說，如果兩黨不能及時的在債務上限問題上達成一致可能會對美國經濟造成很大的影響，甚至造成衰退，你看這對于美股的走勢形成了明顯的打擊。當然美股高位回調也有一個很重要的原因，就是漲多了，從去年4月份之后美股就出現了大幅上揚，三大指數不斷地刷新歷史新高，從巴菲特指標即總市值除以GDP來看，美國的巴菲特指標已經達到了200%，遠遠超過正常水平。所以美股回調應該說是內在的原因比較大，現在遇到的債務上限的問題僅僅是一個美股調整的一個誘因。

　　但是現在來看，美股還沒有崩盤的跡象，所以它對于A股市場的影響并不大。因為A股和美股的關聯度不高，事實上在美股不斷創新高的時候，A股市場也是走的不溫不火，走的慢牛走勢。美股如果出現高位回落，對A股的影響也是短暫的，A股市場的走勢更多的有國內的經濟政策、資金面來影響。港股從估值上來看已經是處于全球資本市場最便宜的位置，AH股溢價指數已經達到146%，這也就意味著H股整體上比A股要便宜百分之四十多，當然A股市場是有居民儲蓄大轉移的原因，大量的資本儲蓄向資本市場大轉移，所以未來A股市場的估值有望進一步提升。特別是年底之前，在央行逐步放松銀根，支持經濟復蘇的時候，流動性保持合理充裕，A股市場有望出現恢復性上漲，港股也有望出現反彈的機會。

　　做投資我們要抓住問題的本質，就是做好公司的股東，每一次大跌都是抄底優質股票或者優質基金的時機。從大方向來看，消費、新能源和科技互聯網是我看好的三大方向，這也是經濟轉型最受益的三大方向。我建議大家可以參考按照5：3：2的比例來配置這三大方向的龍頭股。在三季度很多優質龍頭股已經跌出了價值，給投資者帶來了一個比較好的布局時機。對于新能源，我認為長期的發展趨勢依然向好。

　　著名投資人林園說： “做投資，專業知識只占0.2%，剩下99.8%都是心態。”確實，A股市場有哪些好公司？哪些是優質龍頭？大家并沒有太大的分歧。而不同的人的投資回報千差萬別，主要比的就是心態。你敢不敢在市場絕望的時候堅定的去配置優質股票，你敢不敢在市場狂熱的時候及時的進行減倉避險？巴菲特曾經說過，如果看到你投資的股票股價下跌不開心的話，說明你并不是真正看好公司。如果是你非常看好的股票，下跌了應該感到開心，因為你這時候可以以更低的價格來加倉。所以對于四季度，我認為大家要抓住恢復性上漲的特征，在居民儲蓄大轉移的背景之下，A股市場的優質龍頭股將會迎來恢復性上漲的機會。大家可以考慮逢低去布局優質股票或者優質基金，然后耐心等待市場回升。優質資產長期來看一定是值得長期持有的，以時間換空間來分享一個好企業的成長。最后祝大家國慶節愉快！

　　（作者為前海開源基金首席經濟學家）

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責任編輯：馮體煒