上周五指數(shù)大幅下探后，意味著什么，當前的主要賺錢效應(yīng)在哪里？熱點題材利好刺激不斷，參與需要如何應(yīng)對？具體內(nèi)容來新浪理財大學，聽《交易日財經(jīng)早報》今日解讀。

　　中信證券：提前布局通脹預(yù)期的拐點，預(yù)計4月見頂

　　A股正處于存量資金博弈的平靜期，有底有壓，通脹預(yù)期和美債收益率的拐點是凝聚配置共識的關(guān)鍵；建議緊扣這兩者趨勢，提前布局通脹預(yù)期的拐點。

　　首先，A股市場流動性繼續(xù)處于緊平衡狀態(tài)，存量博弈特征明顯，市場結(jié)構(gòu)的分歧較大。其次，海外再通脹交易已經(jīng)進入下半場，預(yù)計通脹預(yù)期將在4月見頂；10年期美債收益率進入緩慢上行期，最終料將倒逼美聯(lián)儲采取應(yīng)對措施，預(yù)計本輪高點在2.0%左右。最后，歐美經(jīng)濟的需求回升高度依賴疫苗和政策，實際恢復(fù)可能非常緩慢，不確定性高，當前市場預(yù)期過于樂觀，大宗商品價格進一步快速上行動力不足。

　　配置方面，隨著海外經(jīng)濟預(yù)期下修和流動性預(yù)期上修，各類資金將重新凝聚共識，建議提前布局通脹預(yù)期拐點。具體配置方向上，通脹預(yù)期拐點前，建議繼續(xù)配置地產(chǎn)、保險等低估值高性價比防御板塊；通脹預(yù)期見頂后，建議增配中下游成本端預(yù)期好轉(zhuǎn)的制造板塊，包括汽車零部件、家電、家居等；同時，隨著流動性預(yù)期修復(fù)，建議增配“五大安全”領(lǐng)域中高性價比的科技安全（消費電子、半導(dǎo)體設(shè)備、信息安全）和國防安全（軍工）。另外，建議在二季度繼續(xù)配置市場局部共識較強的疫情受損板塊修復(fù)，包括旅游、酒店、航空。

　　海通證券：調(diào)整結(jié)束后會延續(xù)前期風格

　　2月18日以來市場下跌類似07Q1、14Q4，屬于牛市中后期的回撤。借鑒歷史，這個階段盤面冰火兩重天，市場風格短期搖擺，調(diào)整結(jié)束后會延續(xù)前期風格。調(diào)整需要時間消化，未來市場重新向上有望由智能制造引領(lǐng)，大眾消費跟隨。

　　國泰君安證券：指數(shù)重回震蕩，結(jié)構(gòu)性高估值消化待時日

　　指數(shù)重回震蕩，結(jié)構(gòu)性高估值消化待時日。增量市場轉(zhuǎn)向存量博弈，“拔估值”難度提升。投資范式需轉(zhuǎn)換，從過去單一強調(diào)公司質(zhì)地轉(zhuǎn)向突出邊際改善，尋找新的價值。

　　投資主線如下：1）需求與盈利擴散+外延信貸依賴削弱、內(nèi)生現(xiàn)金流創(chuàng)造能力增強+中游成本可轉(zhuǎn)嫁的共振方向：機械（紐威股份/博實股份）；2）全球原材料周期：石化（中海油服）/基化（萬華化學）/有色（紫金礦業(yè)）；3）疫后服務(wù)消費復(fù)蘇：酒店（首旅酒店）、旅游（宋城演藝）。4）資負表修復(fù)的金融：銀行（江蘇銀行）/保險（中國太保）。此外，推薦碳中和主題：鋼鐵（寶鋼股份）/新能源（寧德時代、億緯鋰能）。

　　招商證券：中小價值占優(yōu)之后，基本都會轉(zhuǎn)向大盤價值

　　春節(jié)以來，A股出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整，而唯獨小盤價值(代碼：399377)上漲。小盤價值占優(yōu)一般都出現(xiàn)在經(jīng)濟加速上行而利率也同時加速上行，投資者需要尋找高增速的標的對沖利率上行帶來的估值壓力，PEG≤1成為投資者重要的選股參考指標。同時，中小價值占優(yōu)的環(huán)境往往意味著市場缺乏指數(shù)型機會，但也不是熊市，市場風格從尋找β到尋找個股α。投資者需要更加看重公司的邊際改善和年內(nèi)業(yè)績超預(yù)期的可能性，接受一定程度的不完美。

　　中小價值占優(yōu)之后，最終的結(jié)局基本都會轉(zhuǎn)向大盤價值，要么是大盤價值加速補漲，要么就是大盤價值相對抗跌。而究竟是大盤價值抗跌還是領(lǐng)漲，主要在“新增社融增速”這個指標。

　　廣發(fā)證券：微觀結(jié)構(gòu)修正進入第二階段，熱門股風險溢價繼續(xù)上行

　　上周美債10年期國債利率繼續(xù)小幅上行突破1.7%而中債10年期利率則穩(wěn)定在3.2%附近，但A股仍較美股及全球主要股指表現(xiàn)更弱，以“茅指數(shù)”、“創(chuàng)業(yè)板指”調(diào)整幅度更深。此前在3.7《風格切換，避鬧取靜》中提出歷史上微觀結(jié)構(gòu)惡化往往會經(jīng)歷2或3個階段，分別是估值消化、負反饋出現(xiàn)、業(yè)績下調(diào)（或有）；而近期絕對收益投資者降低或騰挪倉位，“熱門股”處于階段二的負反饋進程

　　安信證券：仍以防御為主，伺機而動

　　上周市場先延續(xù)此前的溫和反彈趨勢，但上周五投資者對美債收益率上行、新興市場加息、中美關(guān)系等外部因素擔憂上升，市場再次顯著調(diào)整。對此，A股市場的內(nèi)因是第一位的，如果市場估值修正至疫情前水平或者說和盈利增長更為匹配時，預(yù)計市場對外部利空因素的敏感度將顯著降低。

　　總的來說，A股在完成估值修正以前，戰(zhàn)略上仍需以防御為主。過去兩周的市場以交易性機會為主，操作難度較高，短期如果市場再有顯著調(diào)整，可以更為積極地去把握階段性反彈，除了關(guān)注前期超跌反彈的品種外，整體配置結(jié)構(gòu)要傾斜估值與盈利增長速度及空間匹配度高的品種，對于股票估值的容忍度需要比去年顯著苛刻。當前行業(yè)重點關(guān)注：銀行、房地產(chǎn)、化工、有色、家電家居、醫(yī)藥、食品飲料、軍工等。主題關(guān)注：碳中和等。

　　興業(yè)證券：市場調(diào)整進入后段，可逐步布局

　　過去1個月多市場受到美債收益率上行的沖擊，市場出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。站在當前時間點，市場調(diào)整進入后段，最大的沖擊可能已經(jīng)過去，諸多強勢板塊回到2020Q3水平，低估值板塊完成一輪估值修復(fù)。往后看，回歸業(yè)績基本面，一方面中美地產(chǎn)周期共振，經(jīng)濟復(fù)蘇，量價齊升。另一方面結(jié)合年報、一季報，優(yōu)勝劣汰，估值在合理區(qū)間，公司業(yè)績符合或超預(yù)期的方向，將是下一個階段重點關(guān)注和阿爾法的來源。把握3條主線：1）全球復(fù)蘇，量價齊升的中上游周期制造品；2）從疫情中逐步恢復(fù)的服務(wù)型消費；3）碳中和主線。

　　中金公司：A股盤整磨底

　　前期判斷本次A股市場的調(diào)整是去年3月23日指數(shù)見底回升以來首次“中期調(diào)整”，一般幅度會是在15%以上，調(diào)整與盤整的時間可能會持續(xù)2-3個月。當前市場整體調(diào)整幅度已經(jīng)不算低（滬深300春節(jié)后振幅已超過17%，同期創(chuàng)業(yè)板指振幅25%），市場整體估值也回到歷史均值附近（滬深300前向市盈率目前已接近2005年以來的均值，非金融部分在歷史均值向上0.4倍標準差附近），市場整體繼續(xù)大幅下行空間可能有限。

　　但結(jié)合增長和政策環(huán)境及歷史經(jīng)驗來看，調(diào)整時間可能尚短，結(jié)構(gòu)性估值仍不具備很強吸引力。參考外資持股前100的個股構(gòu)建的行業(yè)龍頭指數(shù)，經(jīng)歷前期明顯回調(diào)后動態(tài)市盈率已低于30倍（歷史均值約18倍），結(jié)合基本面及景氣程度差異，后續(xù)這些公司表現(xiàn)可能分化，待短期估值和倉位風險有所消化后可能逐步重拾升勢。未來一段時間判斷市場整體繼續(xù)盤整震蕩、平均成交量可能進一步萎縮，明顯上行或下行可能需要新的催化因素或事件出現(xiàn)，對市場中期前景不必過于悲觀。

　　行業(yè)建議：重結(jié)構(gòu)、輕指數(shù)，自下而上。短期震蕩反彈中可能下跌多的板塊反彈會相對多：1）短期內(nèi)估值低、此前漲幅低的板塊可能略顯韌性；2）中期來看，消化估值壓力后，仍建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性的趨勢，消費仍是自下而上選個股的重點，新能源、科技、醫(yī)藥等領(lǐng)域結(jié)合景氣程度自下而上逢低吸納。

　　開源證券：市場回歸價值安全線，階段性企穩(wěn)已有可能

　　A股春節(jié)之后出現(xiàn)了明顯的調(diào)整，尤其是核心資產(chǎn)。部分投資者認為是美債實際利率的大幅上行導(dǎo)致了春節(jié)后市場的波動。但更為核心的因素是大部分行業(yè)2019-2020年的估值擴張本應(yīng)在2021年通過盈利逐步消化，卻因為大量新發(fā)基金進場導(dǎo)致市場的核心矛盾進一步激化。在深度調(diào)整之后，當下市場的定價邏輯明顯交回到絕對收益者手中，價值的安全線開始成為重要參考。從部分核心估值指標與預(yù)期收益率角度看，各大寬基指數(shù)定價矛盾已階段性緩和且年內(nèi)預(yù)期收益率轉(zhuǎn)正；從交易指標看：用來衡量“抱團”風險的指標已經(jīng)回落至2020年Q3水平，而A股部分資產(chǎn)已經(jīng)開始得到部分長期投資者的認可。有理由相信“持幣”的絕對必要性在階段性下降，投資者已經(jīng)可以專注于結(jié)構(gòu)性機會的挖掘。

　　基于ROE的價值修復(fù)和產(chǎn)能周期中的成長性回歸，推薦的板塊有：鋼鐵、鋁、銀行、房地產(chǎn)、建筑、煤炭、公路、旅游（景點，酒店）。值得注意的是，當下部分機械設(shè)備、化工（純堿、PVC、鈦白粉）以及TMT板塊的中小市值標的應(yīng)該被納入投資組合中。

　　國盛證券：市場將迎來修復(fù)窗口，當前價格比時間更重要

　　當前對投資者而言，價格比時間更重要。市場在當前點位，已經(jīng)包含了國內(nèi)通脹上行導(dǎo)致貨幣政策收緊、中美摩擦加劇、美債利率大幅上行乃至全球流動性收緊等多重擔憂和悲觀預(yù)期。但事實上：1）當前全球共振式復(fù)蘇下，國內(nèi)企業(yè)盈利仍在持續(xù)修復(fù)上行。國內(nèi)PMI指數(shù)已連續(xù)12個月維持在枯榮線上，工業(yè)增加值環(huán)比增速也連續(xù)4月回升。國內(nèi)經(jīng)濟仍在持續(xù)復(fù)蘇。2）國內(nèi)仍處于通脹上行初期，貨幣政策也仍未出現(xiàn)顯著收緊的信號。并且，在政策不會急轉(zhuǎn)彎的前提下，未來也很難看到系統(tǒng)性的變化。2月CPI同比-0.2%，PPI同比1.7%，漲幅較上月擴大1.4%。但由于天氣轉(zhuǎn)暖及春節(jié)假期影響，環(huán)比漲幅回落0.2%。因此，從短期來看，當前國內(nèi)通脹壓力仍較小，不會對貨幣政策形成制約。3）全球貨幣政策維持寬松，財政刺激也持續(xù)加碼。美國總統(tǒng)拜登已于3月11日簽署了1.9萬億美元的紓困法案。同日，歐央行也決定維持1.85萬億歐元的緊急抗疫購債計劃，且下季度的購買速度將顯著加速。4）經(jīng)歷過去幾年中美貿(mào)易摩擦之后，國內(nèi)市場也已做好中美競爭長期化的準備。因此，市場悲觀預(yù)期將被逐步修復(fù)。建議在調(diào)整中，精選長期景氣向上、估值已來到合理中樞的板塊。

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責任編輯：陳悠然 SF104