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【ETF投資日報】銀行大漲，相關ETF選哪個？上證50ETF連續4日遭遇減持
來源：國君策略
本報告導讀
? 維持3450-3700點震蕩格局，保持樂觀，把握結構。流動性不會超預期收緊，但預期調整下抱團之外的好公司是重點方向。推薦有色/石化/基化/醫藥，看好南下投資機會。
摘要
? 維持3450-3700點震蕩格局，流動性不會超預期收緊。原先中央經濟工作會議的政策“不急轉彎”令市場認為流動性收緊需要消耗相當一段時間。本周盡管央行重啟14天逆回購，但2月4日DR007開盤價兩年來首次上調是早盤猛烈下殺的原因，市場預期轉變為流動性收緊的節奏將加快。我們認為，短期流動性出現超預期收緊的概率不大，底部3450點具備安全性。一方面，DR007的上行或是央行窗口指導的結果，窗口指導遠非政策轉向。目前DR007上行趨勢未確立，即便后續有確立的可能，歷史經驗表明政策利率要相應做出調整也會滯后30-80日；另一方面，1月國內PMI數據顯示經濟動能環比趨弱，當下的短期通脹更多由供（寒潮、進口、豬瘟）需（春節）的結構性、季節性因素推動，物價漲幅遠未及納入央行政策考量的程度。
? 結構分化嚴重，重視非抱團績優藍籌。當前市場的割裂狀態并未緩解，滬深300與中證1000 ERP的反向趨勢延續，大小盤估值差異仍存，同時交易層面削弱賺錢效應的“二八分化”周內再現，A股抱團與非抱團板塊分化嚴重。本次藍籌股泡沫是風險偏好低位、宏觀流動性不急轉彎、微觀流動性超預期三維共振的結果。當前交易動能不弱，追逐“確定性溢價”的步伐并未停止。但結構分化嚴重下，市場流動性加速收緊的預期讓我們正視藍籌股泡沫，降低對抱團狂熱程度的預期。后續將目光轉向抱團之外的績優藍籌是可能的演繹，一個直接的催化是2020年年報的業績預告顯示，抱團程度相對較低的中盤藍籌盈利改善強勁。
? 春節期間國內預期層面變數有限，海外風險更需警惕。盈利端2020與2021Q1業績預告之間存在較長空窗期，估值方面春節期間市場對于央行流動性、兩會改革舉措的博弈程度亦會下降，因此國內預期層面變數有限，但海外風險更需警惕。一方面，1月美國PMI、ADP就業數據表明海外經濟修復有序，美元走強+美債收益率走高透露出海外流動性收緊預期，令國內風險資產估值承壓；另一方面，白宮內部對拜登1.9萬億美元經濟刺激計劃爭議不斷，其落地仍具不確定性，這既會對后續美聯儲的行動形成制約，又會影響企業的補庫節奏，進一步傳導至“外需”發力方向的判斷。
? 保持樂觀，把握結構。1）流動性加速收緊預期壓低風險偏好下，績優藍籌仍是下一階段的交易方向，積極布局非抱團績優藍籌，尤其是高景氣的全球定價周期品與中游制造業，推薦：有色/石化/基化/機械。2）美債收益率走高或令國內風險資產估值承壓，橫向尋找高估值性價比、籌碼分布合理的行業，推薦：醫藥/家具/酒店/旅游。3）預期充分調整，回歸基本面增長，外需確定性較強的賽道，推薦：電子/新能源。4）年內長期看好交易邏輯自DDM模型分母端風險偏好向分子端盈利遷移的軍工。此外，南下投資注重三主線：稀缺性/優質性價比/逆境反轉。
目錄
1． 維持3450-3700點震蕩格局，流動性不會超預期收緊
2． 結構上冰火兩重天，重視非抱團績優藍籌
3． 春節期間國內預期波動趨緩，海外風險更需警惕
4． 保持樂觀，把握結構
5． 五維數據全景圖
1 維持3450-3700點震蕩格局，流動性難現超預期收緊
維持3450-3700點震蕩格局，流動性不會超預期收緊。原先中央經濟工作會議的政策“不急轉彎”令市場的流動性預期維持在線性收緊的狀態，1月以來央行一系列OMO的“量縮價升”引導R系列、DR系列短端利率突破近三年中樞，營造緊張氛圍。本周盡管央行重啟14天逆回購，但2月4日DR007開盤價兩年來首次上調推動大盤走出一根長下影陰線，市場的流動性預期開始自線性收緊轉向指數性收緊。我們認為，短期流動性出現指數性收緊的概率不大，底部3450點具備安全性。一方面，DR007的上行或是央行窗口指導的結果，窗口指導遠非政策轉向，利率走廊時代DR007在一段時期內高于OMO利率屬合理范圍。目前DR007上行趨勢未確立，即便后續有確立的可能，歷史經驗表明OMO利率的相應調整也將經歷30-80日的時滯；另一方面，1月國內PMI數據顯示經濟動能環比趨弱，當下的短期通脹更多由供（寒潮、進口、豬瘟）需（春節）的結構性、季節性因素推動，漲幅遠未及納入政策考量的程度。
2 結構上冰火兩重天，重視非抱團績優藍籌
結構上冰火兩重天，重視非抱團績優藍籌。當前市場的割裂狀態并未緩解，滬深300與中證1000風險溢價的反向趨勢延續，大小盤的估值分位數差異仍存，同時交易層面削弱賺錢效應的“二八分化”周內再現，上漲A股抱團與非抱團板塊呈現明顯的“冰火兩重天”。我們在《A股史上第一次藍籌股泡沫20210114》中提出，本次藍籌股泡沫是風險偏好低位、宏觀流動性不急轉彎、微觀流動性超預期三維共振的結果，成交量上看當前交易動能不弱，盈利穩定性、賽道優質性、競爭格局改善性仍是資金考慮的前提，追逐“確定性溢價”的步伐并未停止。但冰火兩重天下，流動性加速收緊的預期調整讓我們正視藍籌股泡沫，降低對抱團狂熱程度的預期。后續市場將目光轉向抱團之外的績優藍籌是可能的演繹，一個直接的催化是2020年年報的業績預告顯示個股業績增速與市值間呈“倒U型”關系，抱團程度相對較低的中盤藍籌盈利改善強勁。
3 春節期間國內預期波動趨緩，海外風險更需警惕
春節期間國內預期波動趨緩，海外風險更需警惕。盈利端2020與2021Q1業績預告之間存在較長空窗期，估值方面春節期間市場對于央行流動性、兩會改革舉措的博弈程度亦會下降，因此國內的預期波動趨緩，但海外風險更需警惕。盡管拜登上臺后的“百日新政”中美關系“松一松”，但一方面1月美國PMI、ADP就業數據表明海外經濟修復有序，而美元堅挺+美債收益率走高的組合則透露出海外流動性收緊預期，令國內風險資產估值承壓；另一方面白宮內部爭議不斷下拜登1.9萬億美元經濟刺激計劃的落地仍具不確定性，這既會對后續美聯儲的行動形成制約，又會影響企業的補庫節奏，進一步傳導至現階段對國內基本面至關重要的“外需”發力方向。
4 保持樂觀，把握結構
保持樂觀，把握結構。1）流動性收緊斜率的預期調整壓降風險偏好下，績優藍籌仍是下一階段的交易方向，積極布局非抱團績優藍籌，尤其是高景氣的全球定價周期品與中游制造業，推薦：有色/石化/基化/機械。2）美債收益率走高令國內風險資產估值承壓下，橫向尋找高估值性價比、籌碼分布合理的行業，推薦：醫藥/家具/酒店/旅游。3）預期充分調整，回歸基本面增長，外需確定性較強的賽道，推薦：電子/新能源。4）年內長期看好交易邏輯自DDM模型分母端風險偏好向分子端盈利遷移的軍工。
此外，本周南下資金活躍度不減，南下投資注重三主線：稀缺性、優質性價比、逆境反轉。1）稀缺性。互聯網綜合服務商、線上消費和電子產品、教育、半導體、新興消費；2）優質性價比。石化、有色、建材、煤炭、鋼鐵、消費、醫藥研發和服務；3）逆境反轉。交運、通信、博彩。
5 五維數據全景圖
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責任編輯：張書瑗
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