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　　"Biden Trade",迎浪而上(王德倫（金麒麟分析師）,李美岑（金麒麟分析師）)--A股策略周報【興證策略|大勢研判】

　　來源：王德倫策略與投資

　　投資要點

　　市場短期因為漲的過急、過快，社融增速下降、美債收益率上行至1%以上，上次出現一定程度調整。對于整體行情繼續維持我們的樂觀態度，歲末年初，兩會前，是較好的投資窗口。宏觀流動性仍將處于較為寬松格局，無通脹不緊縮；股市流動性在權益時代下的居民配置、機構配置、全球配置仍在加速。基本面國內復蘇彰顯韌性，12月份進出口數據保持強勁勢頭。展望后市，我們仍然看好市場，板塊配置角度圍繞年度策略《權益時代新格局》中重點推薦2條主線：1）風險偏好提升+流動性寬松+政策催化+業績改善，四重利好疊加，成長股有望從軍工、新能源向半導體、電子、游戲等方向蔓延。2）國內經濟復蘇+民主黨實現“blue sweep”，出口鏈條的中上游周期品+服務業。

　　當前市場對于流動性出現較大分歧，我們整體觀點仍保持積極樂觀。

　　1.從宏觀流動性角度來看，無通脹不緊縮。我們在年度策略《權益時代新格局》中與市場認知最大的差別即是流動性，認為中國國內的宏觀流動性很難出現實質性的緊縮。①根據歷史經驗，在沒有通脹的情況下，無通脹不緊縮。②央行貨幣政策執行目標中，通脹、匯率、就業是重點的三個方面。當前在全球出現較大幅度放水的情況下，如果中國國內短期出現較快的緊縮，那么會進一步加速當前人民幣的升值趨勢。③在新冠肺炎疫情的影響下，央行在2020年《建設現代中央銀行制度》和2021年《健全現代貨幣政策框架》多次強調更加重視充分就業、將就業納入金融服務實體經濟的考量等。不排除央行對于通脹的容忍度提高，更何況根據市場的預期，2021年通脹月度最高值僅在3%左右。從匯率、通脹、就業等角度來看，宏觀流動性很難出現大面積緊縮的可能性，更多對市場影響的反而是節奏層面。

　　2.股市流動性，居民、機構、全球三大活水。仍受益于權益時代的居民、機構、全球配置，保持較為寬松格局。短期看，春節前整體市場新發基金規模有望超過3000余億元。其次，2021年前2周，陸股通凈流入接近400億元，南下1400億港幣，市場的流動性整體還是較為充分的。中長期看，我們在《擁抱權益時代》、《權益時代新格局》中多次強調，居民配置、機構配置、全球配置仍是大趨勢，股市流動性應該是在宏觀流動性背景下，微觀層面或資產配置層面受到投資者偏好的一個市場。

　　行業配置角度來看，成長擴散+復蘇主線（中上游周期品）是當前配置的2條主線。

　　1)風險偏好提升+流動性寬松+政策催化+業績改善，四重利好疊加，成長股有望向其他方向擴散。主要包括我們在2021年度策略《權益時代新格局》中重點推薦的中國制造業高端化進程，開啟新一輪設備投資的朱格拉周期，如軍工（航空、航天）、機械、新能源車鏈等。其次，經過了半年-1年左右的調整，疊加經濟逐步恢復正常后，部分業績較好的TMT細分領域有望在軍工、新能源后，市場呈現賺錢效應擴散的現象。在此基礎上，可重點關注半導體、智能駕駛、計算機（云）、通信（光模塊）、游戲等方向.

　　2)國內經濟復蘇+民主黨實現“blue sweep”，海外刺激預期提升，經濟復蘇主線，中上游周期品+服務業改善大趨勢。從經濟復蘇的角度來看，中國和全球進入復蘇周期，美國無論短期刺激計劃和中長期基建計劃，都有利于中上游大宗和原材料，可重點關注：化工（大煉化、MDI、農藥、鈦白粉、玻纖）、有色（工業金屬）。

　　風險提示：關注三大攻堅戰“抓好各類存量風險化解和增量風險防范”，特別是對于新經濟業態、新型壟斷和新型大而不倒可能的監管，給相關公司基本面經營和投資者預期帶來的影響。

　　報告正文

　　展望：“Biden Trade”，迎浪而上

　　市場短期因為漲的過急、過快，社融增速下降、美債收益率上行至1%以上，上次出現一定程度調整。對于整體行情繼續維持我們的樂觀態度，歲末年初，兩會前，是較好的投資窗口。宏觀流動性仍將處于較為寬松格局，無通脹不緊縮；股市流動性在權益時代下的居民配置、機構配置、全球配置仍在加速。基本面國內復蘇彰顯韌性，12月份進出口數據保持強勁勢頭。展望后市，我們仍然看好市場，板塊配置角度圍繞年度策略《權益時代新格局》中重點推薦2條主線：1）風險偏好提升+流動性寬松+政策催化+業績改善，四重利好疊加，成長股有望從軍工、新能源向半導體、電子、游戲等方向蔓延。2）國內經濟復蘇+民主黨實現“blue sweep”，出口鏈條的中上游周期品+服務業。

　　當前市場對于流動性出現較大分歧，我們整體觀點仍保持積極樂觀。

　　1）從宏觀流動性角度來看，無通脹不緊縮。我們在年度策略《權益時代新格局》中與市場認知最大的差別即是流動性，認為中國國內的宏觀流動性很難出現實質性的緊縮。①根據歷史經驗，在沒有通脹的情況下，無通脹不緊縮。②央行貨幣政策執行目標中，通脹、匯率、就業是重點的三個方面。當前在全球出現較大幅度放水的情況下，如果中國國內短期出現較快的緊縮，那么會進一步加速當前人民幣的升值趨勢。③在新冠肺炎疫情的影響下，央行在2020年《建設現代中央銀行制度》和2021年《健全現代貨幣政策框架》多次強調更加重視充分就業、將就業納入金融服務實體經濟的考量等。不排除央行對于通脹的容忍度提高，更何況根據市場的預期，2021年通脹月度最高值僅在3%左右。從匯率、通脹、就業等角度來看，宏觀流動性很難出現大面積緊縮的可能性，更多對市場影響的反而是節奏層面。

　　2）股市流動性，居民、機構、全球三大活水。仍受益于權益時代的居民、機構、全球配置，保持較為寬松格局。短期看，春節前整體市場新發基金規模有望超過3000余億元。其次，2021年前2周，陸股通凈流入接近400億元，南下1400億港幣，市場的流動性整體還是較為充分的。中長期看，我們在《擁抱權益時代》、《權益時代新格局》中多次強調，居民配置、機構配置、全球配置仍是大趨勢，股市流動性應該是在宏觀流動性背景下，微觀層面或資產配置層面受到投資者偏好的一個市場。

　　行業配置角度來看，成長擴散+復蘇主線（中上游周期品）是當前配置的2條主線。

　　1）風險偏好提升+流動性寬松+政策催化+業績改善，四重利好疊加，成長股有望向其他方向擴散。主要包括我們在2021年度策略《權益時代新格局》中重點推薦的中國制造業高端化進程，開啟新一輪設備投資的朱格拉周期，如軍工（航空、航天）、機械、新能源車鏈等。其次，經過了半年-1年左右的調整，疊加經濟逐步恢復正常后，部分業績較好的TMT細分領域有望在軍工、新能源后，市場呈現賺錢效應擴散的現象。在此基礎上，可重點關注半導體、智能駕駛、計算機（云）、通信（光模塊）、游戲等方向。

　　2）國內經濟復蘇+民主黨實現“blue sweep”，海外刺激預期提升，經濟復蘇主線，中上游周期品+服務業改善大趨勢。從經濟復蘇的角度來看，中國和全球進入復蘇周期，美國無論短期刺激計劃和中長期基建計劃，都有利于中上游大宗和原材料，可重點關注：化工（大煉化、MDI、農藥、鈦白粉、玻纖）、有色（工業金屬）。

　　風險提示

　　關注三大攻堅戰“抓好各類存量風險化解和增量風險防范”，特別是對于新經濟業態、新型壟斷和新型大而不倒可能的監管，給相關公司基本面經營和投資者預期帶來的影響。

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責任編輯：陳志杰