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　　把握結構調整的時間窗口（浙商策略·王楊）

　　來源：王楊策略研究

　　摘要 

　　投資要點

　　近期市場波動較大，如何看其背后驅動因素和后續走勢？

　　結論上，針對近期波動，我們認為，主要矛盾不在指數漲跌，核心在于結構切換。換言之，短期震蕩是結構調整的時間窗口。

　　核心結論：

　　1、近期市場波動較大，把握結構調整窗口

　　近期市場波動較大，我們認為主要矛盾不在指數漲跌，核心在于結構切換。換言之，短期震蕩是結構調整的關鍵拐點。

　　我們認為，其一，先進制造風口下，從2019年的半導體到2020年新能源，2021年重視國防裝備，當前處在行情初期，短期震蕩是布局窗口；其二，2021年戰略性看好港股，盈利改善是核心驅動，結構上除了新經濟，積極關注銀行、汽車、餐飲、紡服、教育、博彩等順周期；其三，2020年一季度，前期調整充分、估值合理且業績高增長的優質成長次新，預計隨著業績陸續發布將迎做多窗口。

　　2、A股開啟慢牛時代，拐點更體現在結構

　　A股開啟權益慢牛時代，拐點的意義更體現在結構調整。當前時間窗口，重視結構調整的戰略意義。

　　一方面，從中長期視角來看，隨著經濟轉型的實質性躍升，A股的運行規律正在經歷一些趨勢性變化，包括分部牛市、牛長熊短、周期縮短等。

　　另一方面，參考過去兩年的結構輪動規律，結構領漲2-3個月后，即便中期趨勢沒有走完，但往往面臨階段性切換，進一步考慮到2020年10月以來新能源和白酒等強勢板塊持續領漲，我們認為，市場經過短期震蕩后，后續大概率迎來結構切換。

　　正文

　　1. 近期市場波動較大，把握結構調整窗口

　　近期市場波動較大，我們認為，主要矛盾不在指數漲跌，核心在于結構切換。換言之，短期震蕩是結構調整的時間窗口。

　　關于后續結構，我們認為：

　　其一，回顧2019年以來A股的結構表現，可以發現，先進制造是核心線索之一，具體來看，2019年半導體板塊超額收益明顯，2020年新能源超額收益明顯。展望2021年，結合景氣和估值，我們認為應積極關注國防裝備。

　　其二，2021年積極關注港股投資機會。原因在于，港股表現取決于盈利，展望2021年，國內外經濟先后修復，帶動企業盈利改善是核心驅動。其他驅動因素有，估值比較優勢驅動資金南下，以及中概股回歸優化結構。具體到結構，除了新經濟，還有受益于復蘇的順周期。順周期中，關注銀行、汽車、餐飲、紡服、教育、博彩等。

　　其三，2021年一季度，前期調整充分、估值合理且業績高增長的優質成長次新，預計隨著業績陸續發布將迎做多窗口，近期科創板走強也是側面印證線索。

　　除此之外：

　　基礎配置選擇低估值，關注銀行、公路、機場、航空、可選消費細分龍頭等優質個股；

　　彈性配置選擇科技股，除了國防裝備，還可關注半導體、消費電子、云計算等。

　　2. A股開啟慢牛時代，拐點更體現在結構

　　A股開啟權益慢牛時代，拐點的意義更體現在結構調整。當前時間窗口，重視結構調整的戰略意義。

　　2.1 A股開啟慢牛時代

　　一方面，從中長期視角來看，隨著經濟轉型的實質性躍升，A股的運行規律正在經歷一些趨勢性變化，包括分部牛市、牛長熊短、周期縮短等。

　　具體來看：

　　其一，從早期的指數牛市逐漸變為分部牛市，2016年以來結構表現差異較大；

　　其二，從早期“牛短熊長”逐步體現為“牛長熊短”，近五年來除了2018年，基本上每年都有較好的結構性機會；

　　其三，市場的調整周期縮短但波動幅度較大。

　　換言之，我們認為A股逐步開啟權益慢牛時代，在這樣的運行特征下，拐點的意義更體現在結構選擇，而非指數漲跌。

　　2.2 分部牛市的常態化

　　另一方面，在1月3日的策略周報《結構抱團和切換：復盤的啟示》中，我們詳細復盤了2019年以來的結構輪動。

　　具體來看，包括2019年1月至4月豬肉股，2019年6月至7月消費股（白酒和醫藥），2019年7月至9月科技股（半導體和消費電子），19年12月至20年2月科技股（半導體），2020年4月至7月消費股（食品、白酒和醫藥），2020年10以來新能源和白酒。

　　可以發現：其一，關于抱團的持續時間，往往是2-3個月左右，即便趨勢沒走完，但往往面臨階段性切換或休整；其二，關于結構選擇，景氣是核心驅動，季節性規律也有影響。

　　進一步考慮到2020年10月以來，新能源和白酒等強勢板塊持續領漲，我們認為，市場短期震蕩后，大概率迎來結構的切換。

　　3. 風險提示

　　1、中美經貿摩擦超預期。如果中美經貿摩擦超預期，或在一定程度上影響科技板塊的業績釋放節奏。

　　2、流動性收緊超預期。如果流動性收緊超預期，或進一步影響科技板塊估值水平。

　　4. 上周回顧

　　往期策略周報回顧：

　　【浙商策略王楊】如何看近期市場的分化？

　　【浙商策略王楊】結構抱團和切換：復盤的啟示

　　【浙商策略王楊】如何布局春季行情？

　　【浙商策略王楊】如何看當前市場的一致預期？

　　【浙商策略王楊】細說A股行業輪動的日歷效應

　　【浙商策略王楊】布局明年：有哪些行業配置線索？

　　【浙商策略王楊】如何看A股年底的“反轉效應”？

　　【浙商策略王楊】科技引領跨年：第二波將由業績浪開啟

　　【浙商策略王楊】科技引領跨年：成長性強不強，估值貴不貴？

　　【浙商策略王楊】從供給側改革到科技創新：布局科技跨年行情

　　【浙商策略王楊】白馬股補跌，銀行搭臺中，科技進攻日趨成熟

　　【浙商策略王楊】利好在累積：基礎配置選銀行，進攻品種選科技

　　【浙商策略王楊】對科技轉向樂觀的景氣度線索

　　【浙商策略王楊】未來1-2個季度對科技轉向樂觀

　　【浙商策略王楊】順周期如期演繹，但Q4關注復蘇斜率波動

　　【浙商策略王楊】風格切換之辯：大音希聲

　　【浙商策略王楊】順周期板塊的落腳點是什么？

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責任編輯：陳志杰