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　　原標(biāo)題：【海通策略】新基金規(guī)模和偏好分析（荀玉根（金麒麟分析師）、鄭子勛（金麒麟分析師））

　　來(lái)源：股市荀策

　　核心結(jié)論：①年初以來(lái)基金發(fā)行再度升溫，估算未來(lái)潛在入市基金規(guī)模1.8萬(wàn)億，其中已成立未建倉(cāng)基金6000億，待成立基金1.2萬(wàn)億。②歷史數(shù)據(jù)顯示，建倉(cāng)期和待成立的基金經(jīng)理，相比其他基金經(jīng)理，配置上食品飲料、電氣設(shè)備、計(jì)算機(jī)等行業(yè)更高。③春季行情仍在路上，短期重視大金融，全年看好科技+大眾消費(fèi)。

　　新基金規(guī)模和偏好分析

　　20年全年增量資金大幅入場(chǎng)，股市的微觀資金面非常充裕。進(jìn)入21年，百億日光基再度頻現(xiàn)，年初至今偏股型基金已發(fā)行超過(guò)2000億，投資者非常關(guān)心公募基金未來(lái)的發(fā)行情況以及已發(fā)基金的持股偏好，本次周報(bào)我們就這些問(wèn)題展開(kāi)分析。

　　1．待發(fā)和建倉(cāng)期的基金規(guī)模測(cè)算

　　根據(jù)目前已審批情況，預(yù)計(jì)有1.2萬(wàn)億新基金待成立。今年1月以來(lái)爆款基金再度發(fā)行，年初至今（截至20210117）偏股型基金已成立約30支，募集總規(guī)模超2000億元。這30支基金中有19支基金在發(fā)行時(shí)設(shè)定了募集上限，其中14支都在1日或數(shù)個(gè)交易日內(nèi)快速達(dá)到上限后結(jié)束了發(fā)行，可見(jiàn)基金發(fā)行的行情非常火爆。去年偏股型基金月均發(fā)行額為1600多億元，今年僅半個(gè)月的時(shí)間已經(jīng)發(fā)行了2000億，投資者關(guān)心后續(xù)基金還會(huì)發(fā)多少。我們?cè)谇捌趫?bào)告《如何看公募天量發(fā)行及明年測(cè)算-20201222》中曾介紹過(guò)，一支基金成立要經(jīng)歷四個(gè)環(huán)節(jié)：提交審批、通過(guò)審批、發(fā)行募集資金、基金成立。按照這個(gè)流程，我們可以將未來(lái)的入市資金按照成立前后分為兩部分：截至今天已成立但還沒(méi)建倉(cāng)的基金、目前在審批或發(fā)行流程中的待成立基金。首先我們對(duì)后者，即待成立基金規(guī)模做一個(gè)大致的推斷：目前大約有340支偏股型基金已經(jīng)通過(guò)行政審核但是尚未發(fā)行，有130支偏股型基金已經(jīng)確定了發(fā)行日期或者已經(jīng)在發(fā)行中，在不考慮新的過(guò)審基金情況下，兩者合計(jì)得未來(lái)有470支基金將成立。與此同時(shí)，今年偏股型基金每支發(fā)行的平均份額約為60億份，2020年平均25億，2018-2020年平均為20億。我們假設(shè)未來(lái)470支全都成功，每只基金的份額為25億份，則未來(lái)還會(huì)成立的新基金規(guī)模大約為1.2萬(wàn)億元。

　　已成立的基金中尚未建倉(cāng)的規(guī)模，估計(jì)約為6000億。除了未來(lái)可能待成立的基金，目前還有許多基金已經(jīng)成立，但是尚未完成建倉(cāng)，如今年1月剛發(fā)行的2000億基金現(xiàn)在大概率還沒(méi)建完倉(cāng)。在前期報(bào)告中我們?cè)?jīng)用基金季報(bào)的數(shù)據(jù)測(cè)算過(guò)，2004年以來(lái)偏股型基金的平均建倉(cāng)節(jié)奏是1.3個(gè)百分點(diǎn)/交易日，牛市略快，為2個(gè)百分點(diǎn)/交易日，熊市慢一些，為1個(gè)百分點(diǎn)/交易日；2020年市場(chǎng)整體處在牛市格局中，基金的建倉(cāng)節(jié)奏約為2個(gè)百分點(diǎn)/交易日，即2個(gè)月左右完成建倉(cāng)。目前20Q4的基金季報(bào)尚未披露，因此基金的最新倉(cāng)位我們沒(méi)法準(zhǔn)確得知，但是我們可以做一個(gè)簡(jiǎn)單的估算：1月14日A股跌幅較大，滬深300單日跌幅為1.9%，如果一支偏股型基金在當(dāng)日的凈值沒(méi)有出現(xiàn)明顯的波動(dòng)，那這支基金大概率還沒(méi)完成建倉(cāng)。我們把這一凈值波動(dòng)區(qū)間框定為正負(fù)0.5%，測(cè)算得20年9月份及之前成立的偏股型基金已經(jīng)基本完成了建倉(cāng)（個(gè)數(shù)或份額占比在80%左右），10月份之后已建倉(cāng)比例逐月下降。我們以凈值波動(dòng)的情況倒推基金是否已建倉(cāng)，將預(yù)計(jì)未建倉(cāng)基金的份額進(jìn)行加總，統(tǒng)計(jì)得目前尚未建倉(cāng)基金的規(guī)模約為6000億元，其中今年1月已成立但尚未建倉(cāng)基金的規(guī)模為2000億元，去年10-12月4000億元。

　　全年股市整體增量資金預(yù)計(jì)為2.1萬(wàn)億元。在年度策略報(bào)告《“股”舞人心——2021年中國(guó)股市展望-20201127》中我們指出，根據(jù)我們的牛市三段論，2019年市場(chǎng)處在牛市孕育期，2020年處在牛市爆發(fā)期，2021年市場(chǎng)將進(jìn)入牛市泡沫期。回顧歷次牛市中三個(gè)階段資金面的特征，我們得出的結(jié)論是，場(chǎng)外的增量資金在牛市孕育期尚在觀望，在爆發(fā)期后期才開(kāi)始入場(chǎng)，在泡沫期加速涌入。如12-15年牛市中，以創(chuàng)業(yè)板指來(lái)劃分的牛市孕育期為12/12-13/04，以上證綜指來(lái)劃分的孕育期為13/06-14/03，爆發(fā)期為14/03-15/02，我們統(tǒng)計(jì)整個(gè)12/12-14/03期間的月均資金流入為500億元，而14/03-15/02對(duì)應(yīng)的月均資金流入為2200億元，15/02-15/06期間月均值為1.6萬(wàn)億。本輪牛市從2019年1月4日啟動(dòng)，從資金面的角度看，2019年全年資金凈流入約8400億元，月均700億；2020年全年資金凈流入1.8萬(wàn)億，月均1500億元，19、20年基本符合牛市孕育期和爆發(fā)期的資金入市特征。展望2021年，我們認(rèn)為市場(chǎng)將進(jìn)入泡沫期，場(chǎng)外資金有望加速入市，我們預(yù)計(jì)全年資金凈流入約2.1萬(wàn)億，詳細(xì)測(cè)算見(jiàn)我們前期報(bào)告《增量資金望超兩萬(wàn)億——2021資金入市測(cè)算-20201204》。

　　2．潛在入市基金的偏好分析

　　潛在入市基金偏好的計(jì)算方法。前文我們已經(jīng)測(cè)算，按照成立與否劃分，往后看目前待成立的基金潛在規(guī)模為1.2萬(wàn)億，往前看已成立但是尚未建倉(cāng)（去年10月至今成立的基金）的基金規(guī)模為6000億，兩者合計(jì)有1.8萬(wàn)億。那這1.8萬(wàn)億的資金會(huì)流向哪些個(gè)股或者板塊？我們也可以做一個(gè)簡(jiǎn)單的測(cè)算：我們先統(tǒng)計(jì)這1.8萬(wàn)億資金對(duì)應(yīng)的基金經(jīng)理的名單（部分新基金的基金經(jīng)理有兩人或兩人以上，我們均單獨(dú)計(jì)算），然后通過(guò)20Q3季報(bào)測(cè)算這些基金經(jīng)理的前十大重倉(cāng)股持股比例，再用每個(gè)基金經(jīng)理的持股比例乘以他對(duì)應(yīng)的待入市基金份額，最后我們把每個(gè)基金經(jīng)理的重倉(cāng)股數(shù)據(jù)加總，來(lái)獲得整體潛在入市基金可能的配置方向。其中，已成立未建倉(cāng)基金的份額取發(fā)行份額，尚未成立的基金份額取募集上限或直接賦值25億份；多人管理的基金在計(jì)算份額時(shí)將份額平攤給每個(gè)基金經(jīng)理。雖然20Q3至今已經(jīng)過(guò)去了近4個(gè)月，基金經(jīng)理的重倉(cāng)股可能發(fā)生了很大的變化，或者過(guò)去的持倉(cāng)未必代表著基金經(jīng)理未來(lái)的持股偏好，但是這種計(jì)算方法仍有一定的借鑒意義。此外，我們剔除了被動(dòng)型指數(shù)基金，只考慮主動(dòng)型基金的配置方向。

　　潛在入市基金相比其他基金更加偏好食品飲料、電氣設(shè)備、計(jì)算機(jī)等行業(yè)。我們以20Q3全部主動(dòng)偏股型基金的持股偏好為基準(zhǔn)，分析潛在入市基金的持股偏好：從大類行業(yè)來(lái)看，潛在入市基金相對(duì)全市場(chǎng)的主動(dòng)偏股型基金會(huì)更加偏好大消費(fèi)類行業(yè)，潛在入市基金/全體主動(dòng)偏股型基金在消費(fèi)股的配置力度分別為48%/44%、科技股為22%/24%、周期股為21%/20%、大金融為4%/6%、其他為5%/6%；具體到申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)，潛在入市資金可能較全市場(chǎng)的基金將明顯超配食品飲料、電氣設(shè)備和計(jì)算機(jī)，兩者在食品飲料上的配置力度為22%/17%，電氣設(shè)備上為11%/9%，計(jì)算機(jī)為6%/5%，潛在入市資金可能較全市場(chǎng)的基金將明顯低配電子和醫(yī)藥，兩者在電子上的配置力度為11%/14%，醫(yī)藥上為13%/15%，具體數(shù)據(jù)見(jiàn)表3。

　　3．應(yīng)對(duì)策略：保持樂(lè)觀

　　21年牛市格局沒(méi)變。18年底、19年底時(shí)我們先后發(fā)布報(bào)告《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投資策略-20181209》、《“牛”轉(zhuǎn)乾坤——2020年A股投資策略-20191117》指出2019年1月4日上證綜指2440點(diǎn)為第六輪牛市的起點(diǎn)，至今我們認(rèn)為市場(chǎng)仍然處在牛市格局中。基于資金面、基本面、情緒面的變化，我們將牛市進(jìn)一步細(xì)化為孕育期、爆發(fā)期、泡沫期三個(gè)階段，2019年市場(chǎng)整體處在由資金面驅(qū)動(dòng)的牛市孕育期，十年期國(guó)債利率從18年日均的3.62%下降到19年日均的3.18%，降低超過(guò)40個(gè)bp，指數(shù)上漲與盈利的相關(guān)性并不大。2020年市場(chǎng)進(jìn)入了基本面和資金面雙輪驅(qū)動(dòng)的牛市爆發(fā)期，十年期國(guó)債利率日均值從19年的3.18%再度下降24個(gè)bp至2.94%，與此同時(shí)，各大指數(shù)的漲跌幅差異與基本面差異對(duì)應(yīng)：創(chuàng)業(yè)板指、滬深300、上證綜指成分股20Q3歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增幅依次為27%、-8%、-11%，指數(shù)的漲幅分別為漲65%、27%、14%。展望21年，市場(chǎng)進(jìn)入由基本面和情緒面驅(qū)動(dòng)的泡沫期，我們預(yù)計(jì)A股凈利累計(jì)同比增速將持續(xù)回升至2021年3季度，ROE持續(xù)回升至2021年Q4，2021年全部A股凈利同比增速預(yù)計(jì)為15%。與此同時(shí)，當(dāng)前市場(chǎng)熱度我們測(cè)算只有約60度，對(duì)比歷史牛市頂點(diǎn)還有提升的空間，詳細(xì)分析見(jiàn)《“股”舞人心——2021年中國(guó)股市展望-20201127》。

　　春季行情在路上。短期，我們認(rèn)為春季行情或已正在路上。回顧2002年以來(lái)（滬深300歷史數(shù)據(jù)始于2002年），春季行情啟動(dòng)時(shí)間差異大，啟動(dòng)有早有晚，最早在11月，最晚在2月初，平均持續(xù)時(shí)間近3個(gè)月，滬深300最大漲幅平均為23%。牛市中的春季行情漲幅更大，剔除牛市中春季行情（即剔除06、07、09、14、15、19、20年共7年數(shù)據(jù)），余下的11年春季行情持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)92個(gè)交易日、最短僅19個(gè)交易日、平均為43天，期間滬深300漲幅最大30.2%、最小6.0%、平均16.5%；若只考慮06、07、09、14、15、19、20年這7年牛市中的春季行情，行情持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)為112個(gè)交易日、最短為17個(gè)交易日、平均為65個(gè)交易日；期間滬深300漲幅最大89.6%、最小5.7%、平均35.3%，空間和時(shí)間明顯較非牛市更大。這次春季行情屬于啟動(dòng)較早，20年11月已經(jīng)開(kāi)始，滬深300已上漲兩個(gè)多月，最大漲幅為20%。

　　短期大金融，全年科技+大眾消費(fèi)。當(dāng)前春季行情熱點(diǎn)輪動(dòng)快，并未出現(xiàn)明顯的主線。我們認(rèn)為21年市場(chǎng)將進(jìn)入牛市第三階段泡沫期，而歷史上牛市第三階段啟動(dòng)前往往出現(xiàn)滯漲板塊補(bǔ)漲。目前資源股和金融股都屬于后周期的滯漲板塊。資源股的持續(xù)性還需看全球需求復(fù)蘇后續(xù)如何，相比之下，金融確定性更高一點(diǎn)，因?yàn)槟壳按蠼鹑诎鍓K整體漲幅低、配置低、估值低、基本面回升。站在全年視角看，我們認(rèn)為21年科技和消費(fèi)兩大賽道未變，但從市場(chǎng)表現(xiàn)看會(huì)有新的子行業(yè)出現(xiàn)，這些子行業(yè)有望于4月份確認(rèn)，因?yàn)橐环矫妗笆奈濉币?guī)劃落地、政策明朗，另一方面年報(bào)及一季報(bào)披露、業(yè)績(jī)得到確認(rèn)。我們認(rèn)為21年行業(yè)配置的第一梯隊(duì)是科技，當(dāng)前正處5G引領(lǐng)的新一輪科技周期中，前期以硬件為主，中后期帶動(dòng)軟件革新需求，最終萬(wàn)物互聯(lián)、人工智能，借鑒2010-2015年前后科技股行情硬件-軟件-內(nèi)容-應(yīng)用場(chǎng)景擴(kuò)散規(guī)律，21年計(jì)算機(jī)（云計(jì)算、人工智能）、傳媒（游戲等）、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈等軟件內(nèi)容及應(yīng)用產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間更大，根據(jù)賽迪顧問(wèn)預(yù)測(cè)，2021年中國(guó)人工智能市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到818.7億元，未來(lái)幾年并有望保持30%增速。根據(jù)海通分析師預(yù)測(cè)：2021年云計(jì)算相關(guān)領(lǐng)域上市公司凈利潤(rùn)增速有望達(dá)23%、物聯(lián)網(wǎng)模組45%、網(wǎng)絡(luò)安全38%、設(shè)備商31%、關(guān)鍵器材27%。傳媒中最熱門(mén)的游戲版塊2021年銷售收入有望達(dá)3324億，同比增長(zhǎng)20%。新能源汽車銷量有望沖擊190萬(wàn)輛、同比增長(zhǎng)58%，隨著自動(dòng)駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)等技術(shù)應(yīng)用，新能源汽車將從單純交通工具進(jìn)化成先進(jìn)技術(shù)應(yīng)用載體，向智能汽車快速進(jìn)化。

　　2021年行業(yè)配置的第二梯隊(duì)是內(nèi)需，回顧08年金融危機(jī)歷史經(jīng)驗(yàn)，貨幣寬松、四萬(wàn)億等刺激政策推出后，高收入人群首先受益，08Q4-09Q2城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速分別高于農(nóng)村居民家庭人均現(xiàn)金收入增速的6.0%/1.6%/1.9%，這一階段汽車、家電等耐用消費(fèi)和高端白酒等可選消費(fèi)行業(yè)需求旺盛，珠寶、化妝品、汽車等高端消費(fèi)增速迅速上升；09Q3起隨著基建、房地產(chǎn)投資落地和制造業(yè)、服務(wù)業(yè)用工需求擴(kuò)張，農(nóng)村居民收入增速逐漸超過(guò)城鎮(zhèn)居民，糧油、食品、飲料等大眾消費(fèi)增速順勢(shì)崛起。2020年城鎮(zhèn)居民收入受到疫情的影響較小，而農(nóng)村居民特別是外出務(wù)工者收入受沖擊較大，20Q3城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增5.4%，高于農(nóng)村外出務(wù)工勞動(dòng)力月均收入增速3.3%，因此2020年可選消費(fèi)品中汽車和高端白酒表現(xiàn)亮眼。借鑒09-10年經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)乳制品、餐飲、超市等大眾消費(fèi)需求或?qū)⒋笤觥８鶕?jù)海通分析師預(yù)測(cè)，2021年乳制品板塊歸母凈利潤(rùn)同比增速預(yù)計(jì)為80%，餐飲預(yù)計(jì)為110%，超市預(yù)計(jì)為70%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：階段性回撤：宏觀政策首次轉(zhuǎn)向；牛市結(jié)束：盈利頂和情緒頂。

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責(zé)任編輯：張熠