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　　【方證視點】新周期，新激情——0904

　　偉哥論市

　　本文來自方正證券研究所于2020年9月3日發布的報告《新周期，新激情》。

　　趙偉（金麒麟分析師） S1220511020009

　　核心觀點

　　短線大盤還將盤中回調，但回調空間有限，大盤仍為蓄勢震蕩整理，但可運行的空間越來越窄，大盤將面臨方向選擇，向上突破，則需量能的有效釋放，向下回調，則量能繼續萎縮。

　　盤面分析

　　受短期獲利盤打壓影響，加之大盤運行至前期籌碼密集區，周四大盤在題材股回落拖累下，走出了震蕩回調走勢。最終，大盤以下跌0.59%收盤，創業板下跌0.90%，兩市總成交量較前一交易日減少約2.77%，場外資金繼續流向創業板，場內活躍資金繼續抱團低位股，市場情緒波動加大，市場信心有所不足。

　　量能略有減少，個股活躍度降低，市場分化依舊，當日有33家個股漲停，有25家個股漲幅超過10%，有8家個股跌停，有19家個股跌幅超過10%，漲幅超過5%個股有117家，跌幅超過5%的個股有166家。當日表現較好的為鋼鐵、煤炭、白酒等，表現較弱的為農業、有色、電氣設備等，個股跌多漲少，市場熱點聚焦在“喝酒吃藥”，創業板次新股炒作熱情顯著下降，農業全面回調，市場防御為主。量能有所增加，賺錢效應減少，虧錢效應浮現，市場防御為主，大盤面臨選擇，是周四盤面主要特征。

　　技術面分析

　　從技術上看，周四大盤低開之后，盤中繞3400點反復震蕩整理，午后大盤逐步走低，以次低點收盤，并呈價跌量縮態勢（滬市價跌量增，深市價跌量縮）。5日線失守，10日及20日線失而復得，大盤K線為上影線，大盤盤中還有反復，但與周三共同構筑的K線組合看，大盤還有調整壓力。

　　分時圖技術指標顯示，15分鐘SKD指標金叉，30分鐘及60分鐘的K線為“單針探底”，短線大盤盤中有反彈要求，但60分鐘MACD指標死叉，短線大盤盤中調整壓力仍存。

　　上證50價跌量縮，5日線得而復失，10日線支撐，K線為長上影線，短線盤中有反復，但日線MACD指標死叉，K線組合形態預示還有回調要求。

　　創業板價跌量縮，5日線失守，價跌量縮的量價關系，短線盤中還有回調壓力，但日線MACD指標的多頭強化，也將抑制盤中回落空間。

　　綜合技術分析，我們認為，短線大盤還將盤中回調，但回調空間有限，大盤仍為蓄勢震蕩整理，但可運行的空間越來越窄，大盤將面臨方向選擇，向上突破，則需量能的有效釋放，向下回調，則量能繼續萎縮。

　　基本面分析

　　今年8月18日，我們發表了《第三個經濟周期，黃金十年的周期》的報告，在報告中我們將中國改革開發40多年來的經濟劃分為“三個周期”，明確提出中國經濟自2018年底已進入了第三個經濟周期，這個周期是以“內在大循環為主、內外雙循環為輔”的新經濟周期，是資本擴張的周期。

　　由于我們是國內第一個將改革開放后的中國經濟劃分為三個經濟周期的，我們的報告發表后，還是引起了市場關注，我們在與機構進行交流時，還是引發了對我們觀點的共鳴。為了進一步闡述我們的觀點，更詳細地分析每個經濟周期對資本市場的影響，我們在次重新梳理我們的觀點，以便讓市場各方更加了解明確我們的分析邏輯。

　　我們劃分改革開放后中國經濟周期的時間軸為：第一個經濟周期為1978年~2008年底，這是個三十年的長周期；第二個經濟周期為2008年底~2018年底，這是個十年的中周期；第三個經濟周期為2018年底~2028年，這也是個十年中周期。若將這三個經濟周期形象比喻劃分，第一個經濟周期為“少年經濟”，第二個經濟周期為“老年經濟”，第三個經濟周期為“青年經濟”，這會在本文章詳細闡述的。

　　下面我們將每個經濟周期的特點與表象，以及對資本市場的系統與結構影響等，做出如下詳細的闡述：

　　其一、第一個經濟周期（少年經濟）：第一個經濟周期是1978年改革開放開啟的，這個周期我們享受到中美最惠國待遇到享受加入WTO紅利的過程，這個經濟周期是外在單循環為主的“外向型經濟”，經濟特點是“勞動密集型”及“廉價的勞動力，廉價的生產資料”，經濟政策就是通過產品出口來換取外匯，通過出口創匯快速增加外匯儲備，再通過人民幣匯率大幅升值，完成了改革開放的第一桶金的挖掘過程，國家與居民的財富效應來自外匯儲備增加，由于不是高端產品出口創匯，經濟特點就如同懵懂的“少年”，但GDP增速高。

　　第一個經濟周期對資本市場是友好的，在這個周期中，A股市場從起步漲至6124點的歷史高峰（金麒麟分析師），至今仍未被超越，但由于經濟特征是“勞動密集型”，是廉價的生產資料所推動，所以A股市場的結構性行情在周期股中，市場出現了經典的2003年的“五朵金花”行情，著名的2005年的“煤飛色舞”行情，2007年大盤從6124點跌至1664點，宣告了第一個周期的正式結束。

　　其二、第二個經濟周期（老年經濟）：第二個經濟周期是2008年底的四萬億投資開啟的，這個周期我們既享受加入WTO紅利的外循環，人民幣繼續保持升值態勢，也開啟了“信貸擴張→房地產上漲→消費”內循環，形成以房地產價格上漲推動消費增長，經濟發展方式是內外雙循環并舉，但經濟特點是“勞動力價格上漲，生產資料價格上漲”，信貸擴張推升了高杠桿經濟，也推升了全社會成本，出口來自中高端產品，勞動密集型產品失去出口競爭力，內在的基礎建設投資成為推動經濟增長的主要方式之一。

　　由于第二個經濟周期是信用擴張周期，經濟以房地產為核心，房地產快速發展對沖了出口回落對經濟的影響，維持了經濟穩定發展，這個經濟周期是信用擴張推動的，所需資金來自貨幣政策釋放，來自銀行的信貸，財富效應來自高杠桿推升的房價上漲，財富集中在房地產商及老年人手中，即拿地開發者及舊房被動遷者，可謂是老年人經濟，年輕人高負債買房，為還貸款，高科技人才不在制造業領域就業或創業，而是集中到了金融、地產等高薪產業，形成人才的巨大浪費，科技失去創造力，經濟失去活力，經濟特點如同“老年”，GDP增速平穩。

　　由于第二個經濟周期所需資金不需要資本市場提供，市場更多關注的貨幣政策，政策的“蓄水池”在房地產，A股沒有持續性的結構性行情，也就失去了活力。隨著第二個經濟周期的高杠桿效應帶來金融風險加大，隨著房地產市場出現泡沫，隨著實體經濟不良貸款率的提升，信貸市場擴張難再續，2015年的5178點牛市行情因金融降杠桿戛然而止，直至股票質押風險釋放，A股跌至2440點，宣告了第二個經濟周期結束。

　　其三、第三個經濟周期（青年經濟）：2018年底四季度宣布將在A股滬市推出科創板并試行注冊制，拉開了金融供給側結構性改革序幕，也開啟了經濟第三個周期。當時的外在經濟環境是全球民粹主義引發貿易爭端不斷，既有中美爭端不斷升級，也有WTO紅利的消失，中國外循環空間被壓縮，內在經濟環境是高杠桿引發金融風險提升及房地產泡沫出現，原有的“信貸擴張→房地產上漲→消費”內循環也不復存在，只有開啟新周期才能化解內外矛盾。

　　第三個經濟周期是一個新周期，是由信用擴張轉向資本擴張的周期，經濟發展核心房地產轉向高端制造業，“內外雙循環”是堅持對外改革開放，“內在大循環”是要構建中國自己的產業鏈，并通過資本市場來實現，內循環方式為“資本擴張→制造業升級→消費”，經濟特點是依賴資本市場擴張推動經濟轉型與發展，資本擴張來自于金融供給側結構性改革，即A股實施注冊制改革，金融實現混業經營。

　　如果說第二個經濟周期是“拿地者”發財，財富掌握在老年人手中，是老年人經濟的話，那么資本擴張下的內循環經濟周期將是充滿活力的周期，“發股者”發財將激發年輕人創業激情，高端人才不再對金融、地產領域趨之若鶩，而是集中在高端制造業領域就業或創業，工程師紅利得到真正釋放，財富越來越掌握在有激情、有科技創造力的年輕人手，財富效應年輕化是這個周期的特點，可謂是青年人經濟，今年新上市公司控股股東越來越年輕化就足以說明，資本市場越活躍，經濟就必然活躍。

　　縮信貸，擴資本，降低金融杠桿率是大勢所趨，在化解金融市場潛在風險同時，以實現金融服務于實體經濟的戰略方針，是A股市場所肩負的責任。A股市場正成為政策“蓄水池”，正取代信貸市場在未來經濟活動中的地位，A股市場在經濟新周期中所處地位空前提高，第三個經濟周期是對資本市場友好型的周期，資本市場迎來“黃金十年”。

　　操作策略

　　從新經濟周期特征看，第三個經濟周期是資本擴張周期，是資本友好型周期，A股市場中長期向上趨勢毋容置疑，短期的大盤波動，熱點的結構轉變，不改大盤中長震蕩盤升的趨勢。昨受短線獲利盤獲利回吐影響，大盤出現回調走勢，市場從進攻轉向防御，市場結構分化非常明顯，短線大盤盤中還有回調壓力，但回調空間有限，大盤面臨方向選擇，向上突破則需量能有效釋放，向下則量能繼續萎縮。

　　滬深兩市增量與存量都實施了注冊制改革，市場正在從成長轉向成熟，近期市場的結構性行情跌宕起伏，價格波動的幅度加大，恰反映出了市場正在逐步適應了改革后的交易規則，穩步運行將是大盤運行特征，結構分化波瀾不驚將是盤口特征，適應了新規的A股市場有望選擇向上突破。操作上，輕指數、重個股，逢低關注金融、通信、電氣設備、化工、環保及底部低價創業板股，對于股價嚴重透支未來股要堅決回避，對垃圾股及新股炒作須謹慎。

　　擇時模擬股票組合

　　圖表1：2020模擬股票組合

　　數據來源：方正證券研究所 WIND資訊

　　圖表2：組合相對滬深300收益圖

　　數據來源：方正證券研究所 WIND資訊

　　風險提示：本報告基于技術分析和近期重要市場信息做出的綜合判斷，不構成投資建議，市場可能發生異于預期的重大變化。

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責任編輯：陳悠然 SF104