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　　原標(biāo)題：激辯風(fēng)格切換！有券商高呼：行業(yè)選擇比風(fēng)格判斷更重要

　　A股近期持續(xù)上漲，市場(chǎng)關(guān)于風(fēng)格是否切換的爭(zhēng)論也進(jìn)入白熱化階段。

　　7月以來A股漲勢(shì)如虹。截至7月6日收盤，短短數(shù)個(gè)交易日，上證綜指便站上3300點(diǎn)，指數(shù)上漲拉動(dòng)市場(chǎng)交易額連續(xù)3個(gè)交易日突破萬億元關(guān)口。從板塊看，金融、地產(chǎn)板塊持續(xù)走強(qiáng)并領(lǐng)漲，而前期的“領(lǐng)頭羊”醫(yī)藥、科技等板塊走勢(shì)趨弱，這也成為各方爭(zhēng)論拉鋸的核心。

　　支持風(fēng)格切換的一方指出，當(dāng)前價(jià)值風(fēng)格跑贏之前的成長(zhǎng)風(fēng)格，金融、地產(chǎn)等低估值板塊的崛起是市場(chǎng)風(fēng)格切換的重要信號(hào)；而反方認(rèn)為，這些板塊的上漲只是階段性估值修復(fù)的過程，風(fēng)格難以發(fā)生系統(tǒng)性切換；也有部分券商認(rèn)為，目前行業(yè)選擇比風(fēng)格判斷更重要。

　　風(fēng)格切換之辯：請(qǐng)勿遲疑還是繼續(xù)觀察？

　　“7月1日前后市場(chǎng)風(fēng)格已經(jīng)發(fā)生顯著改變，大金融啟動(dòng)只是開始，投資者請(qǐng)勿再有任何遲疑。”開源證券研究所策略首席牟一凌如是說。

　　對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格是否切換，牟一凌持堅(jiān)定肯定態(tài)度。具體來看，從7月1日開始連續(xù)三個(gè)交易日，價(jià)值風(fēng)格跑贏之前的成長(zhǎng)風(fēng)格，前期強(qiáng)勢(shì)的醫(yī)藥生物、TMT板塊轉(zhuǎn)為弱勢(shì)，風(fēng)格出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，以大金融和煤炭、建材為代表的順周期板塊領(lǐng)漲市場(chǎng)。

　　圖片來源：開源證券

　　另一明顯證據(jù)來源于資金方向。牟一凌指出，當(dāng)前內(nèi)外資正合力打出風(fēng)格切換的第一槍，北向資金全面切換向低估值+順周期股，普通股票/偏股混合型基金正在積極布局價(jià)值風(fēng)格。

　　中信建投策略張玉龍（金麒麟分析師）團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，7月第一周的A股行情表明風(fēng)格切換已如期而至。盡管有聲音認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)格切換需要相對(duì)業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化作為支撐，當(dāng)前市場(chǎng)中成長(zhǎng)板塊的業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于主板股票業(yè)績(jī)表現(xiàn)，不構(gòu)成風(fēng)格切換的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，但張玉龍團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟的情況下，三季度主板股票的業(yè)績(jī)改善相對(duì)于成長(zhǎng)股存在階段性占優(yōu)，這也是其持續(xù)堅(jiān)定推薦金融、地產(chǎn)和周期板塊的原因。

　　以國(guó)盛證券等為代表的多家券商旗幟鮮明地指出，當(dāng)前談?wù)擄L(fēng)格切換為時(shí)尚早。國(guó)盛證券首席策略分析師張啟堯指出，基于四大因素，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格難以系統(tǒng)性切換：流動(dòng)性方面，當(dāng)前仍處于“寬貨幣、弱信用”的環(huán)境；政策面，再融資放松周期開啟，板塊層面科技股更為受益；增量資金面，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)資金占據(jù)主導(dǎo)，科技類基金仍在持續(xù)入場(chǎng)；相對(duì)景氣角度，科技股無論從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)還是業(yè)績(jī)都相對(duì)占優(yōu)。

　　山西證券策略麻文宇團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)格是否切換尚待觀察：從宏觀流動(dòng)性來看，當(dāng)下貨幣政策更顯定力，金融市場(chǎng)并未出現(xiàn)大水漫灌的情形，資金也難以過快進(jìn)入股市；從成交額占流通市值的比重來看，持續(xù)上漲需要更龐大的資金入市推動(dòng)，但難度較大；從估值來看，滬指估值上修的空間有限。

　　金融板塊崛起：風(fēng)格切換還是階段性補(bǔ)漲？

　　大金融板塊強(qiáng)勢(shì)崛起助推指數(shù)走高，不免令諸多投資者回憶起2014年下半年那段時(shí)光：由于券商板塊先行影響風(fēng)格強(qiáng)勢(shì)切換，最終走出一段波瀾壯闊的牛市行情。似曾相識(shí)的情形再次出現(xiàn)，成為市場(chǎng)爭(zhēng)論風(fēng)格是否切換的核心。

　　在復(fù)盤2010年以來金融板塊出現(xiàn)大幅上漲的5個(gè)時(shí)期后，牟一凌指出，每一輪金融板塊上漲行情中，周期股也同時(shí)具有可觀漲幅，此次金融板塊上漲對(duì)周期股上行有較強(qiáng)的指示意義；當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值股中大量?jī)?yōu)質(zhì)公司被“系統(tǒng)性”低估，估值修復(fù)+盈利再認(rèn)知將驅(qū)動(dòng)順周期價(jià)值股的回歸。

　　圖片來源：開源證券

　　“風(fēng)格切換的實(shí)質(zhì)，就是去發(fā)現(xiàn)被‘系統(tǒng)性’低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。當(dāng)前順周期價(jià)值股已經(jīng)明確釋放了右側(cè)‘市場(chǎng)信號(hào)’，風(fēng)格切換初期任何先進(jìn)入者都將獲得可觀收益。”牟一凌如是說。

　　就金融及地產(chǎn)板塊近期上漲，一種觀點(diǎn)認(rèn)為只是估值收斂而并非切換，對(duì)此張玉龍團(tuán)隊(duì)指出，如果金融、地產(chǎn)板塊上漲是來自估值收斂，那么在金融和周期板塊內(nèi)部應(yīng)該是估值水平最低的銀行或者煤炭、鋼鐵等子行業(yè)表現(xiàn)最好，但實(shí)際情況是金融板塊中相對(duì)估值最貴的券商股表現(xiàn)最優(yōu)異。

　　“A股風(fēng)格明顯切換，未來風(fēng)格切換并未結(jié)束，而是會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，保險(xiǎn)、券商、地產(chǎn)和銀行等板塊仍然值得繼續(xù)加配。”張玉龍團(tuán)隊(duì)表示。

　　對(duì)于金融、周期股的判斷，張啟堯則認(rèn)為，當(dāng)前金融、周期等低估值板塊具備修復(fù)條件，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不足，需求不振依然是主要制約因素，市場(chǎng)風(fēng)格開啟系統(tǒng)性切換、順周期板塊開啟系統(tǒng)性行情的難度較大。“在短期的藍(lán)籌暴動(dòng)、均值回歸后，市場(chǎng)仍將回歸科技與消費(fèi)兩條主線。”

　　同樣在復(fù)盤2014年下半年金融、周期板塊爆發(fā)后，國(guó)信證券策略燕翔團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，估值極端分化確實(shí)可能引發(fā)市場(chǎng)的一定修復(fù)，但這是短期脈沖式的。“回顧A股歷史，每一次重要的風(fēng)格或板塊切換，背后都是景氣周期的切換，從未出現(xiàn)因估值原因?qū)е碌氖袌?chǎng)風(fēng)格大變。”

　　燕翔團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步指出，本輪行情更像是在上半年市場(chǎng)風(fēng)格分化到極致后的一種短期修復(fù)，缺少外部因素的進(jìn)一步催化。順周期、低估值板塊在極端分化下有補(bǔ)漲和修復(fù)的需要，但切換的空間有限，消費(fèi)升級(jí)、科技創(chuàng)新依然是未來市場(chǎng)的主要趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

　　部分券商：精選行業(yè)標(biāo)的更重要

　　對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格是否發(fā)生切換，各方的爭(zhēng)議仍在持續(xù)，最終哪種看法能勝出還需要等待市場(chǎng)的檢驗(yàn)。唇槍舌劍之間，也有一些券商認(rèn)為，當(dāng)前對(duì)優(yōu)質(zhì)個(gè)股和行業(yè)的選擇比對(duì)風(fēng)格的判斷更為重要。

　　中航證券金融研究所所長(zhǎng)董忠云表示，風(fēng)格的趨勢(shì)性分化一定需要貨幣政策方向性的持續(xù)施力（收緊或者放松），背后體現(xiàn)的是工業(yè)品價(jià)格、企業(yè)利潤(rùn)增速，整體信用水平等。當(dāng)下策略的制定應(yīng)以行業(yè)為錨，而非以風(fēng)格為錨。“目前不具備判斷風(fēng)格切換的基礎(chǔ)，風(fēng)格上應(yīng)該均衡配置。”

　　董忠云認(rèn)為，考慮到我國(guó)疫情的防控能力和疫苗研發(fā)進(jìn)度，左側(cè)布局可選消費(fèi)類行業(yè)。

　　麻文宇團(tuán)隊(duì)補(bǔ)充指出，風(fēng)格切換更需要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的佐證來緩緩而成，并非一蹴而就，快速切換。對(duì)于保險(xiǎn)、地產(chǎn)等板塊而言，無論是短期躁動(dòng)還是風(fēng)格切換，其邏輯都是估值修復(fù)，其基本面也有支撐，投資者對(duì)這類攻守兼?zhèn)涞陌鍓K可適當(dāng)關(guān)注。

　　天風(fēng)證券研究所副所長(zhǎng)徐彪認(rèn)為，當(dāng)前行情更像是一次“短平快的風(fēng)格小漂移”，低估值板塊核心主線是具備自我強(qiáng)化邏輯的券商股；就投資而言，可以均衡風(fēng)格繼續(xù)關(guān)注高增長(zhǎng)和超預(yù)期的公司，堅(jiān)守科技和消費(fèi)的核心資產(chǎn)也未嘗不可。

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責(zé)任編輯：逯文云