三重降息，為何市場并不認(rèn)賬？ | 國君周知

　　來源： 國泰君安證券研究

　　降息

　　11月18日，央行以利率招標(biāo)方式開展了1800億元逆回購操作（OMO），中標(biāo)利率為2.50%，較上一期下降5個(gè)基點(diǎn)。

　　同樣下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)的還有LPR。11月20日，1年、5年期LPR雙雙下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至4.15%和4.8%。

　　實(shí)際上，此次LPR的下調(diào)，與央行在本月初進(jìn)行的MLF操作密切相關(guān)。

　　11月5日，央行1年期MLF操作利率為3.25%，較上期下降5個(gè)基點(diǎn)，也是自去年4月份以來首次下調(diào)。

　　▼ MLF利率調(diào)整通常領(lǐng)先于OMO利率

　　資料來源：Wind，國泰君安證券研究

　　對于央行的降息步調(diào)，國泰君安總量團(tuán)隊(duì)對下調(diào)的特征、含義和未來逆周期調(diào)節(jié)的方向以及對股債的影響都做了詳細(xì)研究。

　　首先，對于OMO跟隨降息，國泰君安固收團(tuán)隊(duì)重點(diǎn)關(guān)注了三個(gè)特征，一是央行沒有官方解釋，市場分歧加大；二是此次OMO跟隨MLF調(diào)降，是史上最小的降幅；三是OMO跟隨降息的延遲略長，央行的用意可能不在資金面。

　　其次，對于降息的含義，國泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)則有兩個(gè)角度的解讀：

　　一是下調(diào)逆回購利率有助于引導(dǎo)銀行資金成本進(jìn)一步下降；

　　二是結(jié)合11月16日央行發(fā)布的2019年第三季度《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》來看，關(guān)于全球和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢，此次央行相比較二季度更加悲觀，而對于物價(jià)形勢的趨勢判斷，央行較二季度并沒有顯著變化。

　　因此宏觀團(tuán)隊(duì)判斷，貨幣政策并未有趨勢性轉(zhuǎn)向，即使政策有通脹等原因的掣肘，央行的逆周期寬松基調(diào)不變。

　　▼ 調(diào)降OMO利率

　　對應(yīng)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)段

　　資料來源：Wind，國泰君安證券研究

　　對于后市的投資布局，國泰君安策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為在市場對通脹擔(dān)憂加劇中，第三勝負(fù)手已經(jīng)開啟，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向金融等估值低、盈利確定性高的行業(yè)。建議把握核心資產(chǎn)中的銀行和建材，以及困境反轉(zhuǎn)潛力大的傳媒和汽車。

　　對債市的影響方面，國泰君安固收團(tuán)隊(duì)首先看到截止到11月中旬，2019年新增地方債已基本發(fā)行完畢，當(dāng)前在經(jīng)濟(jì)尚未明確企穩(wěn)的情況下，債市仍面臨一定不確定性。

　　其次，展望2020年，固收團(tuán)隊(duì)判斷經(jīng)濟(jì)基本面的矛盾仍然是下行壓力和政策對沖，而主導(dǎo)債市的短期矛盾在于豬通脹的最終高度和持續(xù)性，中長期的焦點(diǎn)在于地產(chǎn)投資的韌性。

　　總體來說，債市長牛的根基仍然牢固，但短期或維持震蕩格局，趨勢性做多的機(jī)會(huì)或?qū)⒊霈F(xiàn)在2020年一季度中后期。

　　▼ 2014年之前

　　牛市、熊市、震蕩市交錯(cuò)

　　資料來源：Wind，國泰君安證券研究

　　金工專題．指數(shù)成份股調(diào)整預(yù)測

　　滬深300與中證500指數(shù)樣本股調(diào)整實(shí)施時(shí)間分別是每年6月和12月的第二個(gè)星期五的下一交易日。本次成份股調(diào)整時(shí)間為2019年12月16日。

　　按照滬深300與中證500樣本股的定期審核規(guī)則，并遵循10%樣本股調(diào)整數(shù)量限制、緩沖區(qū)規(guī)則以及對長期停牌與財(cái)務(wù)虧損股票的處理方式，國泰君安金工團(tuán)隊(duì)對2019年12月成份股調(diào)整名單進(jìn)行了預(yù)測，結(jié)論顯示：

　　滬深300指數(shù)預(yù)計(jì)調(diào)入調(diào)出17只股票，中公教育等公司將被調(diào)入，步長制藥等公司將被調(diào)出。

　　中證500指數(shù)預(yù)計(jì)調(diào)入調(diào)出50只股票，光線傳媒等公司將被調(diào)入，順鑫農(nóng)業(yè)等公司將被調(diào)出。

　　電新：低壓電器景氣來臨

　　我國低壓電器相關(guān)企業(yè)正在不斷追趕外資企業(yè)的腳步，甚至在部分領(lǐng)域已能做到與外資企業(yè)齊頭并進(jìn)。

　　國泰君安電新團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，與外資品牌相比，國內(nèi)品牌在本土化研發(fā)、應(yīng)對客戶需求的快速響應(yīng)能力等方面都擁有一定優(yōu)勢。

　　綜合來看，低壓電器領(lǐng)域產(chǎn)品種類齊全、渠道建設(shè)完善的企業(yè)有望脫穎而出。

　　▼ 近年低壓電器行業(yè)產(chǎn)值保持穩(wěn)定增長趨勢

　　數(shù)據(jù)來源：智研咨詢，國泰君安證券研究

　　石化：下調(diào)行業(yè)評級(jí)

　　上半年三桶油持續(xù)降本增效，油氣開發(fā)業(yè)績普遍改善，但油氣銷售市場競爭加劇，盈利水平承壓，主要油氣煉油化工上市公司的業(yè)績同比均有所下滑。

　　基于產(chǎn)能供給增加和競爭加劇，以及煉油和化工行業(yè)的景氣度下行，國泰君安石化團(tuán)隊(duì)將行業(yè)評級(jí)由增持下調(diào)為中性。

　　▼ 2019年前三季度國際油價(jià)同比震蕩下行

　　單位：美元/桶

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究

　　有色：5G和EV共振催化鈷價(jià)上漲

　　鈷業(yè)龍頭嘉能可預(yù)期2020-2021年關(guān)停旗下銅鈷礦山Mutanda，對此，國泰君安有色團(tuán)隊(duì)預(yù)期2020年全球鈷行業(yè)的供給有望收縮18%，而隨著5G換機(jī)潮帶來的3C用鈷需求，疊加2020年新能源車行業(yè)的快速增長以及金融資本的入場，鈷價(jià)上漲預(yù)期抬升。

　　▼ 鈷行業(yè)供需平衡表

　　資料來源：Bloomberg，國泰君安證券研究

　　傳媒：國有媒體乘5G東風(fēng)

　　受益5G浪潮的還有廣電行業(yè)，國泰君安傳媒團(tuán)隊(duì)判斷以廣電公司及主流媒體公司為代表的國有傳統(tǒng)媒體，有望依托5G、超高清、三網(wǎng)融合等行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，通過開拓智慧廣電、智慧政務(wù)、融媒體業(yè)務(wù)等面向政府、企業(yè)和用戶的新商業(yè)模式，突破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長瓶頸，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)媒體價(jià)值重估。

　　▼ 5G推動(dòng)媒體技術(shù)

　　及平臺(tái)融合進(jìn)一步深入

　　資料來源：IMT-2020（5G）推進(jìn)組，國泰君安證券研究

　　高端裝備：通用設(shè)備處于下行階段尾聲

　　以制造業(yè)利潤累計(jì)同比增速為研究對象，國泰君安高端裝備團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)每3-4年會(huì)出現(xiàn)一輪通用設(shè)備行業(yè)的小周期。

　　站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，相關(guān)上市公司股價(jià)自2017年底以來做空動(dòng)能已大部分釋放，雖然2020年行業(yè)可能仍處于尋底階段，但2020年1-2月制造業(yè)利潤增速有望邊際改善。

　　計(jì)算機(jī)：HCM和FM前景廣闊

　　Workday連續(xù)14年聚焦SaaS-HCM領(lǐng)域，近5年來，公司收入快速增長，從2015年的7.88億美元到2019財(cái)年的23.9億美元，翻了近3倍。

　　通過對Workday的細(xì)致分析，國泰君安計(jì)算機(jī)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為HCM和FM作為ERP的一部分，未來前景廣闊，建議關(guān)注A股對應(yīng)的標(biāo)的，如用友網(wǎng)絡(luò)和泛微網(wǎng)絡(luò)等。

　　▼ Workday總收入穩(wěn)步提升

　　數(shù)據(jù)來源：Workday年報(bào)，國泰君安證券研究

　　零售：九大消費(fèi)團(tuán)隊(duì)年度展望

　　本周，國泰君安九大消費(fèi)行業(yè)共同探討了2020年的投資方向，結(jié)論為市場熱點(diǎn)可能會(huì)從大龍頭逐步走向小龍頭。

　　具體來看，供給方面，伴隨中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入擠壓式競爭時(shí)代，經(jīng)營效率高、競爭優(yōu)勢強(qiáng)的龍頭企業(yè)，可以擠壓中小企業(yè)市場份額來獲得成長；在需求方面，三四線城市的人口紅利還在繼續(xù)，多數(shù)細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒂薮蟀l(fā)展機(jī)遇。

　　在此環(huán)境下，相較于超級(jí)龍頭，小龍頭盈利增速更快，能充分享受行業(yè)高增長紅利及競爭優(yōu)勢加強(qiáng)帶來的市場份額快速提升，估值性價(jià)比明顯更高。

　　▼ 消費(fèi)小龍頭估值性價(jià)比明顯更高

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究

　　本周國泰君安研究團(tuán)隊(duì)共覆蓋20只個(gè)股，其中對蒙娜麗莎（002918.SZ）和江蘇神通（002438）等5家公司進(jìn)行了首次覆蓋； 跟蹤點(diǎn)評了中國聯(lián)通（600050.SH）的混改方案和中航光電（002179.SZ）的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等，上調(diào)了中聯(lián)重科（000157.SZ）和安井食品（603345.SH）的目標(biāo)價(jià)。

　　首次覆蓋

　　本周，國泰君安建材團(tuán)隊(duì)首次覆蓋了蒙娜麗莎（002918.SZ）、科順股份（300737.SZ）和上峰水泥（維權(quán)）（000672.SZ）三只個(gè)股，均給予了“增持”評級(jí)。

　　前兩者分別為國內(nèi)建筑陶瓷龍頭和品牌防水龍頭，蒙娜麗莎（002918.SZ）的亮點(diǎn)在于B端C端協(xié)同快速發(fā)展，同時(shí)公司新生產(chǎn)線有望于2019年底-2020年初開始陸續(xù)完工投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶打破在即。

　　科順股份（300737.SZ）則勝在已搶先完成全國布局有望獲得超越行業(yè)的成長性。

　　上峰水泥（000672.SZ）扎根華東，國泰君安建材團(tuán)隊(duì)一方面觀察到2019年水泥行業(yè)價(jià)格波動(dòng)明顯收窄，華東在“大國大城”新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略下，需求平臺(tái)期可能超過市場預(yù)期，另一方面看到公司同時(shí)具備民營企業(yè)的高效率運(yùn)作和國有企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，建議關(guān)注。

　　國泰君安研究團(tuán)隊(duì)首次覆蓋給予“增持”評級(jí)的還有江蘇神通（002438.sz）和宜昌交運(yùn)（002627.sz）。

　　前者近兩年在下游冶金和化工領(lǐng)域的訂單顯著增長，盈利拾級(jí)而上，同時(shí)國泰君安高端裝備團(tuán)隊(duì)還預(yù)期公司早期布局的核電機(jī)組項(xiàng)目也有望受益于核電行業(yè)的重啟；

　　后者作為宜昌當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)國資企業(yè)，擁有當(dāng)?shù)氐锰飒?dú)厚的旅游景點(diǎn)資產(chǎn)，目前公司積極轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)發(fā)展旅游業(yè)務(wù)，國泰君安中小市值團(tuán)隊(duì)判斷隨著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，公司發(fā)展有望再上新臺(tái)階。

　　重大事項(xiàng)點(diǎn)評

　　11月14日，中國聯(lián)通（600050.SH）在港交所公告，分公司廣西聯(lián)通將啟動(dòng)對下屬柳州等七個(gè)州市分公司社會(huì)化運(yùn)營合作方的公開招募工作。

　　國泰君安通信團(tuán)隊(duì)一方面判斷廣西聯(lián)通將會(huì)復(fù)制“云南模式”的成功經(jīng)驗(yàn)并預(yù)計(jì)還會(huì)有更多省市陸續(xù)參與到混改落地中，對集團(tuán)帶來從量到質(zhì)的變化，另一方面還預(yù)期5G商用開啟背景下，中國聯(lián)通（600050.SH）的內(nèi)生變化將會(huì)帶來大機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的重估。

　　除了混改，股權(quán)激勵(lì)也是增強(qiáng)員工信心、實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值重估的方式。

　　11月12日，北方華創(chuàng)（002371.SZ）宣布擬向激勵(lì)對象授予450萬股股票期權(quán)和450 萬股限制性股票。

　　11月18日，中航光電（002179.SZ）公布第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)規(guī)模3206.5萬股。

　　被視作“混改樣本”的中聯(lián)重科（000157.SZ）則在11月16日披露最新的10.7億員工持股計(jì)劃草案。

　　國泰君安電子團(tuán)隊(duì)認(rèn)為北方華創(chuàng)（002371.SZ）的激勵(lì)計(jì)劃落地能助力公司技術(shù)突破與長遠(yuǎn)發(fā)展，從行業(yè)層面，公司將顯著受益于2020年半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的超景氣周期以及公司作為光伏設(shè)備龍頭所享受的單晶硅持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)帶來的巨大收益。

　　國泰君安軍工團(tuán)隊(duì)看到此次是中航光電（002179.SZ）的二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，范圍與規(guī)模顯著比一期擴(kuò)大，公司經(jīng)營活力將進(jìn)一步得到釋放，公司在民品市場的競爭力也將進(jìn)一步提升。

　　而對于中聯(lián)重科（000157.SZ），國泰君安高端裝備團(tuán)隊(duì)看到相比2017年的股權(quán)激勵(lì)，本次公司更注重長期穩(wěn)定，確保行業(yè)不確定時(shí)遠(yuǎn)期經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，考慮后周期品種增長較快，高端裝備團(tuán)隊(duì)上調(diào)了公司2019-2021年的盈利預(yù)測和目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評級(jí)。

　　齊心集團(tuán)（002301.SZ）11月17日披露的股權(quán)激勵(lì)是通過公司自有/自籌資金回購公司總金額為1.5億元的股份來實(shí)現(xiàn)的，國泰君安輕工制造團(tuán)隊(duì)一方面看到公司此次回購主要是基于對未來發(fā)展的信心和為了充分調(diào)動(dòng)核心骨干員工的積極性，另一方面還看到了公司在向“硬件+軟件+服務(wù)”的戰(zhàn)略布局方向穩(wěn)步推進(jìn)，協(xié)同效應(yīng)正在不斷發(fā)揮。

　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)

　　四季度，豬肉價(jià)格一路上漲，10月以來雞肉價(jià)格開始跟隨上漲，安井食品（603345.SH）相應(yīng)對公司部分產(chǎn)品提價(jià)，國泰君安食品飲料團(tuán)隊(duì)看到公司提價(jià)動(dòng)作比較順暢，同時(shí)判斷隨年底消費(fèi)旺季來臨，豬肉價(jià)格將維持高位，公司還可享受行業(yè)龍頭地位帶來的競爭優(yōu)勢，給予公司目標(biāo)價(jià)上調(diào)。

　　維持評級(jí)

　　此外，攜程網(wǎng)（CTRP.O）、柳鋼股份（601003）、華住酒店（HTHT.O）、京東（JD.O）、酒鋼宏興（600307.SH）等公司由于三季度業(yè)績均符合預(yù)期，國泰君安各研究團(tuán)隊(duì)均維持了前期對公司的目標(biāo)價(jià)和評級(jí)判斷。

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責(zé)任編輯：張恒星 SF142