中國基金報 泰勒

　　自從LPR（貸款市場報價利率）改革之后，每個月20號的報價都是市場關注的重點，而又因為美聯儲剛剛再降息25基點，全球的各大央行也跟著降，所以，9月20日LPR利率的報價，將成為重要的政策觀察窗口。

　　果然降了！LPR“降息”來了

　　9月20日上午，全國銀行間同業拆借中心公布了最新貸款市場報價利率（LPR）——1年期LPR為4.20%，5年期以上LPR為4.85%。相比前值，1年期LPR下降5基點，連續第二次下降。

　　這是第二期采用新形成機制的LPR，此前第一期1年期LPR為4.25%，5年期以上LPR為4.85%。

　　由于此前央行宣布全面降準0.5個百分點，同時再額外定向降準1個百分點，所以市場普遍認為第二期LPR利率繼續小幅穩步下行是大概率事件。新的LPR也繼續反映了前期市場利率下行的影響，未來實體經濟的融資成本將有所下行。

　　值得注意的是，5年期以上LPR沒變，說明近期降息拉低了市場利率，但5年期以上LPR沒變，則說明監管層防范房貸利率下行的意圖（房貸利率一般參考5年期以上LPR），釋放不放松樓市調控的信號。

　　8月20日，新LPR首次報價較此前有所下調，其中，1年期LPR報價4.25%，較之前1年期LPR的4.31%水平下降6bp，較1年期貸款基準利率下降10bp；5年期LPR報價4.85%。

　　為什么是降LPR利率而不是MLF利率

　　分析人士指出，MLF利率下調預期落空，降準之后緊接著“降息”，可能引起“大水漫灌”的誤讀。在LPR與MLF利率掛鉤后，MLF利率變化將通過LPR影響信貸定價。華創證券首席宏觀分析師張瑜認為，降準實施后隨即下調MLF利率，釋放的寬松信號過于強烈。

　　另外，下調政策利率對匯率影響也需考慮。民生證券首席宏觀分析師解運亮認為，人民幣貶值與“降息”存在一定替代效應，下調MLF利率不必急于一時。

　　中信證券研究所副所長明明認為，貸款利率市場化機制初形成，降成本更多倚重壓縮LPR與MLF利率利差。與2018年貨幣政策的主要矛盾是貨幣數量寬松但未能促進信貸規模增長不同，今年以來貨幣政策的主要矛盾是市場利率下行但不能引導貸款利率下行，因而利率市場化、LPR定價機制的改革加速推進。在前期全面降準和LPR利率機制改革推進后，降息政策仍然在觀望中，堅持以改革的方式降成本，那么就需要通過壓縮LPR與MLF利率利差來繼續壓低LPR報價，并引導貸款利率下行。

　　在LPR新報價機制下，MLF與LPR的利差也并非恒定不變，月度報價會根據資金成本、市場供求和風險溢價等因素定價。LPR首次報價下行幅度小，此前前1年LPR報價4.25%，與1年期MLF操作利率利差仍然在95bps，與1年期貸款基準利率9折的3.915%利差仍有33.5bps。理論上1年LPR與1年期MLF利率利差仍然存在最大33.5bps的壓縮空間。因而在動用降息工具前，仍然可以通過進一步壓縮LPR與MLF利率的利差的方式來引導貸款利率下行。

　　短期來看，通過下調MLF利率帶動LPR利率下調的必要性不強，但待LPR在新發放貸款中應用度提高，屆時MLF利率下調的窗口期才會打開。

　　光大證券首席銀行業分析師王一鋒表示，降準與MLF利率下調互不干擾，可以共同強化LPR下降效果。在LPR報價過程中，采取MLF+點差的形式進行報價，但MLF價格在定價模型中所占的比重并不大，MLF降低僅部分反映在資金成本中，另一部分資金成本的變化則反映在點差之中。如果單純降低MLF來引導LPR明顯下行，則對銀行體系形成直接擠壓，銀行內在降價動力不足。為明顯調降LPR利率，一方面，央行需要從基準利率入手，通過調降MLF利率降低LPR利率；另一方面，也需要通過降低資金成或改善風險成本，釋放政策紅利，方便更好地引導貸款實際利率的下行。

　　MLF利率為何不降？

　　先來簡單講一講MLF跟LPR的關系，LPR的報價方式為按照MLF加點形成。也就是說LPR=MLF利率+加點。

　　我國MLF利率主要有3期、6月期和1年期三種，其中1年期投放最為常見。目前，我國1年期MLF利率為3.3%，低于現有的貸款基準利率和LPR利率，被認為能一定程度引導貸款利率下行。

　　MLF利率是指央行借錢給商業銀行的利率，再由有資格與央行進行MLF的銀行釋放流動性給其他銀行或貸款給企業。

　　在17日 的時候，央行開展中期借貸便利（MLF）操作2000億元，利率為3.30%，不開展逆回購操作。相關數據顯示，當日，共有2650億元MLF和800億元逆回購到期，這意味著，央行縮量進行MLF續作，但利率并未下調。

　　事實上，在央行此次降準前，從8月中旬開始，MLF利率就成了宏觀固收圈內熱議的話題。按照先前市場推測，央行9月17日MLF操作有三種可能的組合：一是央行不續作MLF；二是央行續做MLF并下調操作利率；三是央行續做MLF，不下調操作利率。前兩種組合各有“擁躉”，第三種最為“冷門”。結果，央行選中了這個“冷門”。

　　業內人士表示，央行此次保持MLF操作利率不變，表明本輪貨幣政策逆周期調節將強調循序漸進，避免利率大幅波動，也為后期相機抉擇、靈活應對經濟金融形勢波動留出更大政策空間，后期貨幣政策仍有進一步加碼逆周期調節的必要，但不改穩健基調。

　　有分析師表示，新LPR形成機制改革推出不久，央行將會觀察改革推進效果，特別是銀行貸款利率換錨后，新發放貸款參考LPR定價比例、貸款利率中的風險溢價變化以及企業貸款融資綜合成本下行情況，來決定是否下調MLF操作利率。他同時表示，逆周期政策調節需求上升，但8月最新數據也顯示，CPI繼續保持2.8%的較高水平，這意味著保持物價穩定在央行貨幣政策權衡中的比重在上升。他說，當前保持MLF操作利率不變，也可為后期相機抉擇，靈活應對經濟金融形勢波動留出更大的政策空間。

　　不過，這并不代表未來MLF利率下降沒有可能。在國內經濟下行壓力加大、全球貨幣寬松潮加劇的背景下，利率下調的窗口已經打開，市場已將目光聚焦在了第四季度。而無論是降準，還是下一步央行可能進行“降息”，貨幣政策仍有望保持總體穩健。

　　LPR“降息”對股市樓市有何影響？

　　1、對股市是利好。

　　2012年以來，利率市場化改革加速推進，歷次政策推出后，A股均迎來階段性上行，本次LPR形成機制改革將提振短期市場風險偏好。

　　從中長期來看，本次LPR形成機制改革，旨在提高利率的傳導效率，推動降低實體經濟融資成本，一方面，企業經營利潤有望直接受益于此而提升；另一方面，成本下降預期下，有利于提高企業的預期投資收益率，對于改善實體經濟的融資需求具有積極的作用，進而為股市上行提供更有力的支持。

　　2、對樓市的影響

　　一年期LPR下調了，而5年期以上LPR沒變，說明近期降息拉低了市場利率，但5年期以上LPR沒變，則說明監管層防范房貸利率下行的意圖（房貸利率一般參考5年期以上LPR），釋放不放松樓市調控的信號。

　　短期利率下調，對于房貸時間較短的是利好！對于地產公司來說，也是重要的利好，因為地產公司的銀行借貸大多以短期為主，也會相應的貸款利率有所下降。

責任編輯：凌辰 SF179