原標(biāo)題：全球降息浪潮襲來 負(fù)利率陣營或繼續(xù)擴(kuò)大

　　北京時(shí)間9月19日凌晨兩點(diǎn)，美聯(lián)儲宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至1.75%-2.00%，這是美聯(lián)儲今年以來的第二次降息。美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上稱，擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的時(shí)間有可能比預(yù)期的更早。市場認(rèn)為，美聯(lián)儲可能重啟QE。

　　金融危機(jī)后，美聯(lián)儲于2015年率先開啟加息，貨幣政策回歸正常化。但今年降息+重啟QE的預(yù)期意味著其貨幣政策轉(zhuǎn)向。全球降息潮疊加重啟QE，流動性寬松的閘門再次被打開，低利率時(shí)代已經(jīng)來臨，負(fù)利率陣營進(jìn)一步擴(kuò)大。“負(fù)利率時(shí)代漸行漸近。”華泰證券首席宏觀分析師李超說。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，主要經(jīng)濟(jì)體的降息減輕了人民幣匯率壓力，由此為中國貨幣政策的調(diào)節(jié)打開空間。中國央行在8月、9月并未跟隨美聯(lián)儲降息，顯示了足夠的“定力”，但未來仍有調(diào)降MLF、逆回購利率的可能。

　　分析認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)體普遍面臨較大的下行壓力，而降息能夠降低融資成本，成為各國擺脫困境的重要手段。但自金融危機(jī)以來，利率保持在較低水平，潛在風(fēng)險(xiǎn)也在增加，比如債務(wù)過高、過度依賴貨幣寬松等。

　　全球央行再擴(kuò)表

　　金融危機(jī)爆發(fā)初期，發(fā)達(dá)國家中央銀行啟動了各項(xiàng)常規(guī)貨幣政策工具（比如大幅降低基準(zhǔn)利率），短時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定了金融市場。而在利率水平已近零的情況下，為防止經(jīng)濟(jì)陷入通貨緊縮，發(fā)達(dá)國家中央銀行還實(shí)施了非常規(guī)的貨幣政策，典型的為央行購買金融資產(chǎn)（擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表）向本國經(jīng)濟(jì)體注入流動性，史稱“QE”。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，日本央行總資產(chǎn)規(guī)模由危機(jī)前的112萬億日元擴(kuò)張到目前的575萬億日元；同期歐央行總資產(chǎn)則由2萬億歐元擴(kuò)張到目前的4.6萬億歐元。

　　自2008年11月起，美聯(lián)儲共進(jìn)行四輪量化寬松，將其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從量寬前的9409億美元擴(kuò)張至2014年10月退出量化寬松時(shí)的4.5萬億美元。2017年開啟縮表至今，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表收縮了約0.7萬億美元。

　　此前的2018年12月，歐央行為QE畫上句號，購債計(jì)劃落下帷幕。當(dāng)時(shí)，市場機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，歐央行首次加息可能就在2019年一季度，貨幣政策也將迎來正常化。然而，市場等來的卻是歐央行重啟QE。

　　在歐央行重啟QE之后，美聯(lián)儲可能也將會在資產(chǎn)負(fù)債表方面做出鴿派調(diào)整。在本次議息會議上，鮑威爾提到的“擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的時(shí)間有可能比預(yù)期的更早”引起關(guān)注。重啟QE后央行資產(chǎn)負(fù)債表將再度擴(kuò)張。

　　“當(dāng)貨幣政策面臨零利率下限時(shí)，就陷入了‘流動性陷阱’，QE對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的效果更好。”李超表示，“但是如果QE釋放的增量貨幣并未有效流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，沒有帶來經(jīng)濟(jì)增速的企穩(wěn)回升，而是更多的流入資本市場，會進(jìn)一步帶來國債收益率的下降，與低利率甚至負(fù)利率形成負(fù)反饋。”

　　低利率隱憂

　　負(fù)利率有三個(gè)層次，第一個(gè)層次是央行的政策或基準(zhǔn)利率為負(fù)；第二個(gè)是債券市場負(fù)利率；第三個(gè)是存貸款市場利率為負(fù)。此前，歐洲和日本已經(jīng)出現(xiàn)了央行政策利率為負(fù)、債券市場和存貸款市場部分利率為負(fù)的情況。

　　在今年的降息潮中，債券市場和存貸款市場利率為負(fù)的情況有所加深。比如9月16日歐洲央行存款利率跌至歷史新低，為-0.5%；8月德國30年期國債收益率史上首次跌至負(fù)值。

　　如果從2014年6月歐央行開啟負(fù)利率算起，目前負(fù)利率已持續(xù)了五年。本次美聯(lián)儲降息后，市場預(yù)計(jì)：全球利率還將下行，利率水平將更低；未來負(fù)利率還將延續(xù)，甚至有更多的國家加入負(fù)利率陣營。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)人智庫全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Simon Baptis表示，如果利率長期保持在零以下，歐洲銀行在10年內(nèi)將無法全部保持盈利，銀行合并、破產(chǎn)，及商業(yè)模式巨變都有可能會發(fā)生。

　　“美聯(lián)儲降息意味著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入后危機(jī)時(shí)期，其特點(diǎn)是低增長、低通脹和低利率。”清華大學(xué)國家金融研究院院長朱民稱，“每次危機(jī)之后都會去杠桿、去債務(wù)，只有這次因?yàn)閷捤傻呢泿耪撸虻膫鶆?wù)上升，而不是降低。債務(wù)很高意味著風(fēng)險(xiǎn)很大，這是全球面臨的‘灰犀牛’風(fēng)險(xiǎn)。”

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，G20實(shí)體部門杠桿率從2008年的201.3%增長到2018年的231.7%，十年間增長了30.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　李超認(rèn)為，目前歐日負(fù)利率的由來表象是歐債危機(jī)或長期通縮，但實(shí)質(zhì)是生產(chǎn)要素困局導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)低迷。通過負(fù)利率、QE等非常規(guī)貨幣政策無法根本上解決增長問題，需通過結(jié)構(gòu)性改革解決經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)性問題，實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇。

　　“保持貨幣政策的適當(dāng)寬松已經(jīng)是全球央行穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的共識，這也為中國央行貨幣政策的調(diào)節(jié)打開空間。” 交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉表示。

　　唐建偉認(rèn)為，7月以來中國生產(chǎn)和需求放緩，三四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)較大，需加大逆周期調(diào)節(jié)力度。“貸款利率并軌后，利率傳導(dǎo)渠道得以疏通，央行可以通過下調(diào)MLF利率引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)利率下行，從而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。”

　　8月美聯(lián)儲降息后，中國央行并未跟進(jìn)降息；本次降息后，央行也并未馬上跟隨下調(diào)逆回購利率。對此，滬上某大型券商債券交易員表示：“在這輪全球主流央行的降息潮中，中國央行是少數(shù)沒有降息的大國央行。這顯得非常另類，顯示出央行在貨幣政策上的定力很足。”

責(zé)任編輯：孫劍嵩