【聯(lián)訊策略大勢(shì)研判】降準(zhǔn)之后買(mǎi)什么？開(kāi)啟股匯雙牛

　　來(lái)源： 崇利論市

　　作者：廖宗魁、殷越、康崇利

　　降準(zhǔn)只是寬松政策加力的開(kāi)始

　　（一）后續(xù)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)是看點(diǎn)

　　此次央行降準(zhǔn)，是前期政治局會(huì)議、金融委會(huì)議和國(guó)常會(huì)政策定調(diào)更側(cè)重穩(wěn)增長(zhǎng)的具體政策體現(xiàn)，只是寬松政策加力的開(kāi)始，后續(xù)會(huì)有更多的穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地。

　　9月19日，美聯(lián)儲(chǔ)將召開(kāi)議息會(huì)議，大概率會(huì)繼續(xù)降息。我們預(yù)計(jì)，9月20日的銀行LPR利率報(bào)價(jià)將下調(diào)，央行也可能跟隨美聯(lián)儲(chǔ)適當(dāng)下調(diào)MLF利率，達(dá)到降息的目的。

　　（二）近期金融及經(jīng)濟(jì)政策一覽

　　央行降準(zhǔn)并不是孤立的政策行為，而是近期一系列穩(wěn)金融、穩(wěn)增長(zhǎng)政策的一環(huán)，形成更為連貫的政策思路。

　　7月30日，中央政治局會(huì)議重提“六穩(wěn)”，重心邊際側(cè)重穩(wěn)增長(zhǎng)，拉開(kāi)了下半年寬松政策加力的序幕。

　　8月7日，中國(guó)證券金融股份有限公司發(fā)布公告稱(chēng)，決定自今年8月8日起，整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率80BP；證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)滬深交易所修訂的《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》正式出臺(tái)，滬深兩融標(biāo)擴(kuò)容。

　　8月17日，央行公告決定改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，為此后的降準(zhǔn)以及落實(shí)降低實(shí)際利率打好了基礎(chǔ)。

　　8月27日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展流通促進(jìn)商業(yè)消費(fèi)的意見(jiàn)》，提出20條提振消費(fèi)信心的措施。

　　8月31日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)會(huì)議，強(qiáng)調(diào)“加大宏觀經(jīng)濟(jì)政策的逆周期調(diào)節(jié)力度”。

　　9月4日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策并適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，落實(shí)降低實(shí)際利率水平措施，及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等工具。

　　有望開(kāi)啟股匯雙牛

　　（一）股市繼續(xù)高歌，短期看高到3200點(diǎn)一線

　　在此前的報(bào)告《降息預(yù)期行情將如何演進(jìn)》中，我們就比較清晰的指出，隨著8月17日LPR改革的推出，市場(chǎng)進(jìn)入了降息預(yù)期引導(dǎo)的行情推升階段。8月19日，滬指大漲2.1%即是明證。

　　隨著8月31日的金融委會(huì)議及9月4日的國(guó)常會(huì)繼續(xù)釋放明確的寬松信號(hào)，本周行情更上一層樓，滬指周漲幅達(dá)3.93%，一度上探至3015點(diǎn)。

　　如今央行降準(zhǔn)迅速落地，對(duì)市場(chǎng)更是一針強(qiáng)心劑。疊加未來(lái)兩周仍會(huì)延續(xù)的降息預(yù)期，關(guān)系有所緩和，9月下旬還有富時(shí)羅素和標(biāo)普道瓊斯指數(shù)把A股納入帶來(lái)的外資持續(xù)流入（估計(jì)有近400億元外資被動(dòng)流入），A股進(jìn)入了確定性較好的上漲蜜月期。

　　（二）匯率貶值將暫時(shí)逆轉(zhuǎn)

　　2018年以來(lái)，人民幣出現(xiàn)多次大幅貶值，主要的原因是關(guān)系反復(fù)趨緊，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，而央行又受到匯率束縛，無(wú)法較好的對(duì)沖貿(mào)易摩擦對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的負(fù)面影響。

　　但是，在此前報(bào)告《復(fù)盤(pán)匯率與股市關(guān)系，為何這次不一樣》中，我們提出，本輪人民幣匯率“破7”，徹底打破了其對(duì)貨幣政策的束縛，使得近期政策逐步轉(zhuǎn)為更加寬松、“以我為主”。

　　一旦寬松政策能夠緩和經(jīng)濟(jì)下行壓力，資金的信心會(huì)增加，反過(guò)來(lái)有利于人民幣的穩(wěn)定。我們可以看到，近幾日離岸人民幣快速回升到7.12附近．。

　　買(mǎi)什么？布局有望補(bǔ)漲的金融和周期

　　8月份以來(lái)，領(lǐng)漲的是以電子（14.6%）、計(jì)算機(jī)（12.7%）為代表的科技板塊，以及受建國(guó)70周年大慶刺激的國(guó)防軍工板塊（9%）和有較好業(yè)績(jī)支撐的食品飲料（8.7%）、醫(yī)藥生物（8.7%）的消費(fèi)板塊。表現(xiàn)相對(duì)落后的是金融與周期，其中房地產(chǎn)（-3.2%）、鋼鐵（-2.1%）、銀行（-1.8%）、采掘（-1.3%）。

　　也就是說(shuō)，這一個(gè)多月的行情，分化還是很?chē)?yán)重的，市場(chǎng)對(duì)近期政策的反應(yīng)還并不充分，甚至還有點(diǎn)滯后。未來(lái)行情的廣度會(huì)進(jìn)一步延伸，有望形成全面開(kāi)花的局面。

　　近期政策的寬松點(diǎn)主要是：降準(zhǔn)、降息預(yù)期，以及加快地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行。對(duì)這些政策最為受益的就是金融和周期，未來(lái)大概率存在補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)。降準(zhǔn)大幅降低了銀行的資金成本，部分對(duì)沖掉了貸款利率下行帶來(lái)的息差損失，而加快地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行，對(duì)整個(gè)基建鏈條無(wú)疑最為利好。不過(guò)，我們?nèi)孕枰⒁猓@次政策對(duì)房地產(chǎn)的管控非常嚴(yán)格，地產(chǎn)板塊可能會(huì)缺席本輪行情。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不達(dá)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，外圍環(huán)境大幅惡化

　　以下為正文部分

　　9月6日，央行宣布，于2019年9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車(chē)金融公司）。在此之外，為促進(jìn)加大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的支持力度，再額外對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于10月15日和11月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　央行降準(zhǔn)之后，股市、債市、匯市將如何演繹？股票方面應(yīng)該買(mǎi)什么？成為投資者最為關(guān)心的問(wèn)題。

　　一、降準(zhǔn)只是寬松政策加力的開(kāi)始

　　（一）后續(xù)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)是看點(diǎn)

　　此次央行降準(zhǔn)，是前期政治局會(huì)議、金融委會(huì)議和國(guó)常會(huì)政策定調(diào)更側(cè)重穩(wěn)增長(zhǎng)的具體政策體現(xiàn)，只是寬松政策加力的開(kāi)始，后續(xù)會(huì)有更多的穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地。

　　8月31日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)會(huì)議，強(qiáng)調(diào)“加大宏觀經(jīng)濟(jì)政策的逆周期調(diào)節(jié)力度”，并指出“下大力氣疏通貨幣政策傳導(dǎo)，繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”。

　　9月4日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策并適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，落實(shí)降低實(shí)際利率水平措施，及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將資金更多用于普惠金融，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度。同時(shí)會(huì)議還強(qiáng)調(diào)，確定加快地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行使用的措施，帶動(dòng)有效投資支持補(bǔ)短板擴(kuò)內(nèi)需。

　　9月6日，央行宣布全面降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)，兩者合計(jì)釋放9000億元流動(dòng)性，并可以每年降低銀行資金成本約150億元。

　　第一次LPR報(bào)價(jià)受制于銀行的負(fù)債成本偏高與維持息差的意愿，調(diào)降幅度十分有限。因此有必要降低銀行負(fù)債成本，來(lái)引導(dǎo)LPR利率下行。9月19日，美聯(lián)儲(chǔ)將召開(kāi)議息會(huì)議，大概率會(huì)繼續(xù)降息。

　　我們預(yù)計(jì)，9月20日的銀行LPR利率報(bào)價(jià)將下調(diào)，央行也可能跟隨美聯(lián)儲(chǔ)適當(dāng)下調(diào)MLF利率，達(dá)到降息的目的。

　　（二）近期金融及經(jīng)濟(jì)政策一覽

　　央行降準(zhǔn)并不是孤立的政策行為，而是近期一系列穩(wěn)金融、穩(wěn)增長(zhǎng)政策的一環(huán)，形成更為連貫的政策思路。

　　7月30日，中央政治局會(huì)議重提“六穩(wěn)”，重心邊際側(cè)重穩(wěn)增長(zhǎng)，拉開(kāi)了下半年寬松政策加力的序幕。

　　8月7日，中國(guó)證券金融股份有限公司發(fā)布公告稱(chēng)，決定自今年8月8日起，整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率80BP；證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)滬深交易所修訂的《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》正式出臺(tái)，滬深兩融標(biāo)擴(kuò)容。

　　8月17日，央行公告決定改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，為此后的降準(zhǔn)以及落實(shí)降低實(shí)際利率打好了基礎(chǔ)。

　　8月27日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展流通促進(jìn)商業(yè)消費(fèi)的意見(jiàn)》，提出20條提振消費(fèi)信心的措施。

　　二、有望開(kāi)啟股匯雙牛

　　（一）股市繼續(xù)高歌，短期看高到3200點(diǎn)一線

　　在此前的報(bào)告《降息預(yù)期行情將如何演進(jìn)》中，我們就比較清晰的指出，隨著8月17日LPR改革的推出，市場(chǎng)進(jìn)入了降息預(yù)期引導(dǎo)的行情推升階段。8月19日，滬指大漲2.1%即是明證。

　　隨著8月31日的金融委會(huì)議及9月4日的國(guó)常會(huì)繼續(xù)釋放明確的寬松信號(hào)，本周行情更上一層樓，滬指周漲幅達(dá)3.93%，一度上探至3015點(diǎn)。

　　如今央行降準(zhǔn)迅速落地，對(duì)市場(chǎng)更是一針強(qiáng)心劑。疊加未來(lái)兩周仍會(huì)延續(xù)的降息預(yù)期，關(guān)系有所緩和，9月下旬還有富時(shí)羅素和標(biāo)普道瓊斯指數(shù)把A股納入帶來(lái)的外資持續(xù)流入（估計(jì)有近400億元外資被動(dòng)流入），A股進(jìn)入了確定性較好的上漲蜜月期。

　　（二）匯率貶值將暫時(shí)逆轉(zhuǎn)

　　2018年以來(lái)，人民幣出現(xiàn)多次大幅貶值，主要的原因是關(guān)系反復(fù)趨緊，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，而央行又受到匯率束縛，無(wú)法較好的對(duì)沖貿(mào)易摩擦對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的負(fù)面影響。

　　但是，在此前報(bào)告《復(fù)盤(pán)匯率與股市關(guān)系，為何這次不一樣》中，我們提出，本輪人民幣匯率“破7”，徹底打破了其對(duì)貨幣政策的束縛，使得近期政策逐步轉(zhuǎn)為更加寬松、“以我為主”。

　　一旦寬松政策能夠緩和經(jīng)濟(jì)下行壓力，資金的信心會(huì)增加，反過(guò)來(lái)有利于人民幣的穩(wěn)定。我們可以看到，近幾日離岸人民幣快速回升到7.12附近。

　　三、買(mǎi)什么？布局有望補(bǔ)漲的金融和周期

　　8月份以來(lái)，領(lǐng)漲的是以電子（14.6%）、計(jì)算機(jī)（12.7%）為代表的科技板塊，以及受建國(guó)70周年大慶刺激的國(guó)防軍工板塊（9%）和有較好業(yè)績(jī)支撐的食品飲料（8.7%）、醫(yī)藥生物（8.7%）的消費(fèi)板塊。表現(xiàn)相對(duì)落后的是金融與周期，其中房地產(chǎn)（-3.2%）、鋼鐵（-2.1%）、銀行（-1.8%）、采掘（-1.3%）。

　　也就是說(shuō)，這一個(gè)多月的行情，分化還是很?chē)?yán)重的，市場(chǎng)對(duì)近期政策的反應(yīng)還并不充分，甚至還有點(diǎn)滯后。未來(lái)行情的廣度會(huì)進(jìn)一步延伸，有望形成全面開(kāi)花的局面。

　　近期政策的寬松點(diǎn)主要是：降準(zhǔn)、降息預(yù)期，以及加快地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行。對(duì)這些政策最為受益的就是金融和周期，未來(lái)大概率存在補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)。降準(zhǔn)大幅降低了銀行的資金成本，部分對(duì)沖掉了貸款利率下行帶來(lái)的息差損失，而加快地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行，對(duì)整個(gè)基建鏈條無(wú)疑最為利好。不過(guò)，我們?nèi)孕枰⒁猓@次政策對(duì)房地產(chǎn)的管控非常嚴(yán)格，地產(chǎn)板塊可能會(huì)缺席本輪行情。

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責(zé)任編輯：陳志杰