【興證A股策略】挺進大別山2.0（王德倫，李美岑）

　　來源： XYSTRATEGY

　　投資要點

　　題記：曾記否2014年興業(yè)策略年度策略《挺進大別山》前瞻性勾勒、類比、把握了A股市場行情。時光荏苒，世界已處于百年未有之大變局，市場也風(fēng)云變幻、多空博弈加劇。

　　2019年1-4月，率先提出“旺春行情”積極做多、“四大金剛”之券商、大創(chuàng)新表現(xiàn)優(yōu)異。5-8月《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場逐步轉(zhuǎn)入戰(zhàn)略防御期，震蕩行情為主。

　　站在當(dāng)前時點，誠然外部環(huán)境、內(nèi)部增長轉(zhuǎn)型等壓力仍在，不低估階段性因為外部風(fēng)險帶來的擾動，但改革措施、政策催化給市場帶來的活力不容忽視，積極主動地把握機會。8、9月，《改革為“長牛”積蓄力量》、《指數(shù)會破前期高點嗎？》兩篇標(biāo)志性報告，建議結(jié)構(gòu)性行情下，投資者可逐步樂觀，新興成長彈性十足。流動性寬松預(yù)期提升，暖風(fēng)、國慶70年催化風(fēng)險偏好提升，結(jié)構(gòu)性行情正逐步拓展。市場由戰(zhàn)略防御轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略進攻，“挺進大別山2.0”戰(zhàn)略進攻機會如期上演，把握“指數(shù)突破前期高點”的進攻機會。

　　1． 流動性寬松預(yù)期提升。9月6日央行“全面+定向”降準(zhǔn)措施，普降0.5%，定向城商行分2次在10月、11月，各0.5%實施。我們在9月1日《指數(shù)會破前期高點嗎？》談到市場對流動性寬松存預(yù)期，如果兌現(xiàn)有望突破前期高點。降準(zhǔn)兌現(xiàn)、力度超預(yù)期，加上9月20日LPR市場化利率存在下行預(yù)期，市場對流動性寬松預(yù)期進一步提升，有利于戰(zhàn)略進攻期，突破前期高點。

　　2． 暖風(fēng)、70年大慶，風(fēng)險偏好提升。9月5日磋商牽頭人通話，保持溝通，為10月初在華盛頓磋商做準(zhǔn)備。過去幾個月壓制市場情緒最大的因素再度迎來改善良機。同時，我們在中期策略《開放的紅利》中認為2019H2市場重要機會在“10·1”70年慶附近，市場存在風(fēng)險偏好提升良機。內(nèi)部+外部環(huán)境的配合，“挺進大別山2.0”機會正當(dāng)時，投資者可主動出擊、把握機會、提升凈值。

　　配置層面：大創(chuàng)新+券商是本階段收益主要來源。

　　第一、新興成長為代表的大創(chuàng)新方向，如TMT（自主可控、產(chǎn)業(yè)鏈、5G）、高端制造（新能源車、軍工）。

　　第二、市場行情升溫、降準(zhǔn)等催化，以券商為代表的大金融板塊。

　　第三、中長期，結(jié)合《核心資產(chǎn)買賣策略“ISEF”模型》，投資者甑別“真假”核心資產(chǎn)良機，穩(wěn)扎穩(wěn)打、底部吸籌、合理定投、“以長打短”，聚焦優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、把握核心資產(chǎn)定價權(quán)。

　　風(fēng)險提示：美國資本市場波動超預(yù)期、經(jīng)濟下滑幅度超預(yù)期

　　
報告正文

　　1 | 回顧：《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》《重構(gòu)創(chuàng)新大時代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市場預(yù)期》《開放的紅利》

　　——20160503《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》：核心資產(chǎn)對于宏觀經(jīng)濟來說，是在整個國民經(jīng)濟中占有最重要地位的行業(yè)；對于一般企業(yè)來說，是企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)性超額收益的競爭優(yōu)勢。對于二級市場來說，核心資產(chǎn)就是全市場中，最具競爭優(yōu)勢的代表、最具龍頭效應(yīng)的代表，就像京滬地區(qū)的學(xué)區(qū)房，擁有較小的下行風(fēng)險但升值空間巨大。

　　——20181210《重構(gòu)創(chuàng)新大時代》：宏觀經(jīng)濟、企業(yè)盈利整體處于下行周期，把握結(jié)構(gòu)機會為主。貿(mào)易摩擦對經(jīng)濟和企業(yè)盈利的影響也將在2019年全方位體現(xiàn)。我們判斷2019年分子端EPS對指數(shù)的貢獻將弱于2018，甚至不排除負貢獻。相反，來自于中國重構(gòu)、全球重構(gòu)對風(fēng)險偏好階段性提升，貨幣流動性環(huán)境的改善，這兩方面使得估值對指數(shù)的貢獻強于2018。

　　——20190101《布局旺春行情》：一季度不宜悲觀，布局政策友好方向的旺春行情。2018年較為慘淡，內(nèi)有擠泡沫、去杠桿，外有摩擦、美股擾動。站在2019年年初，確有成長股商譽減值、貿(mào)易對進出口、經(jīng)濟、就業(yè)等影響的不確定性因素。但內(nèi)部政策正不斷出臺、優(yōu)化，外部全球資金正加速流入，建議投資者把握中國重構(gòu)、全球重構(gòu)帶來的布局良機。結(jié)構(gòu)上關(guān)注“四大金剛”（大券商/大創(chuàng)新/大基建/大國有房企）機會。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市場預(yù)期》：隨著寬信用等各項政策預(yù)期進入實施階段，企業(yè)資金壓力、經(jīng)濟下行壓力有所緩解，基本面可能好于投資者預(yù)期。而MSCI提高A股權(quán)重、談判繼續(xù)進行、“兩會”政策預(yù)期發(fā)酵，風(fēng)險偏好、股市流動性繼續(xù)提升。整體來看，本輪“旺春行情”持續(xù)性會超市場預(yù)期。

　　——20190625《開放的紅利》：整體來看，投資者對基本面與風(fēng)險偏好預(yù)期相互博弈，市場大概率上上下下，起起伏伏，以把握結(jié)構(gòu)性機會為主、階段性機會為輔。機會可能出現(xiàn)的時間大概率是存在風(fēng)險偏好提升的時間窗口。而這樣的機會大概率出現(xiàn)在6月中下旬G20會議召開前后（G20會議關(guān)系階段性轉(zhuǎn)暖+經(jīng)濟數(shù)據(jù)真空期，企業(yè)中報數(shù)據(jù)空窗期+科創(chuàng)板推出前穩(wěn)定期等“三期疊加”，有助于風(fēng)險偏好提升）、“10·1”70周年大慶前后等時間點。

　　2 | 展望：挺進大別山 2.0

　　題記：曾記否2014年興業(yè)策略年度策略《挺進大別山》前瞻性勾勒、類比、把握了A股市場行情。時光荏苒，世界已處于百年未有之大變局，市場也風(fēng)云變幻、多空博弈加劇。

　　歷史上“挺進大別山”背景：1947年3月胡宗南率領(lǐng)20萬國軍進攻延安，中共中央從延安撤退，做出決策：不等完全粉碎敵人的戰(zhàn)略進攻，不等解放軍在數(shù)量上占有優(yōu)勢，立刻轉(zhuǎn)入全國性的進攻，以解放軍主力打到外線，調(diào)動敵人回防空虛的后方，把戰(zhàn)爭引向國民黨統(tǒng)治區(qū)域， 迫使敵人轉(zhuǎn)入戰(zhàn)略防御。

　　2019年1-4月，率先提出“旺春行情”積極做多、“四大金剛”之券商、大創(chuàng)新表現(xiàn)優(yōu)異。5-8月《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場逐步轉(zhuǎn)入戰(zhàn)略防御期，震蕩行情為主。

　　站在當(dāng)前時點，誠然外部環(huán)境、內(nèi)部增長轉(zhuǎn)型等壓力仍在，不低估階段性因為外部風(fēng)險帶來的擾動，但改革措施、政策催化給市場帶來的活力不容忽視，積極主動地把握機會。8、9月，《改革為“長牛”積蓄力量》、《指數(shù)會破前期高點嗎？》兩篇標(biāo)志性報告，建議結(jié)構(gòu)性行情下，投資者可逐步樂觀，新興成長彈性十足。流動性寬松預(yù)期提升，暖風(fēng)、國慶70年催化風(fēng)險偏好提升，結(jié)構(gòu)性行情正逐步拓展。市場由戰(zhàn)略防御轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略進攻，“挺進大別山2.0”戰(zhàn)略進攻機會如期上演，把握“指數(shù)突破前期高點”的進攻機會。

　　1．    流動性寬松預(yù)期提升。9月6日央行“全面+定向”降準(zhǔn)措施，普降0.5%，定向城商行分2次在10月、11月，各0.5%實施。我們在9月1日《指數(shù)會破前期高點嗎？》談到市場對流動性寬松存預(yù)期，如果兌現(xiàn)有望突破前期高點。降準(zhǔn)兌現(xiàn)、力度超預(yù)期，加上9月20日LPR市場化利率存在下行預(yù)期，市場對流動性寬松預(yù)期進一步提升，有利于戰(zhàn)略進攻期，突破前期高點。

　　2．    暖風(fēng)、70年大慶，風(fēng)險偏好提升。9月5日磋商牽頭人通話，保持溝通，為10月初在華盛頓磋商做準(zhǔn)備。過去幾個月壓制市場情緒最大的因素再度迎來改善良機。同時，我們在中期策略《開放的紅利》中認為2019H2市場重要機會在“10·1”70年慶附近，市場存在風(fēng)險偏好提升良機。內(nèi)部+外部環(huán)境的配合，“挺進大別山2.0”機會正當(dāng)時，投資者可主動出擊、把握機會、提升凈值。

　　配置層面：大創(chuàng)新+券商是本階段收益主要來源。

　　第一、新興成長為代表的大創(chuàng)新方向，如TMT（自主可控、產(chǎn)業(yè)鏈、5G）、高端制造（新能源車、軍工）。

　　第二、市場行情升溫、降準(zhǔn)等催化，以券商為代表的大金融板塊。

　　第三、中長期，結(jié)合《核心資產(chǎn)買賣策略“ISEF”模型》，投資者甑別“真假”核心資產(chǎn)良機，穩(wěn)扎穩(wěn)打、底部吸籌、合理定投、“以長打短”，聚焦優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、把握核心資產(chǎn)定價權(quán)。

　　風(fēng)險提示

　　美國資本市場波動超預(yù)期、經(jīng)濟下滑幅度超預(yù)期

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責(zé)任編輯：陳志杰