【重要！】“戰略性”看多A股的“十個理由”【電話會議紀要】

　　來源：新時代策略

　　新時代策略研究

　　今天（9月2日晚7：30）和大家匯報一下我們戰略性看多A股的十大理由，這個觀點是我們過去兩年以來最樂觀的觀點。在去年底、包括今年一二月份的時候，我們也有過階段性的看多，但是我們提到的其實都是季度大反彈，很少用戰略性看多等詞語。這個觀點最早可參加我們8月中的報告《戰略性看多A股》。

　　整體結論是：A股處在趨勢性的拐點，4月以來的調整已經結束，2018年以來的調整也已經結束。2015年以來，國內市場由于各種因素導致的國內場外資金不斷離場的周期也結束了。當下是比較大級別的結束的拐點，持續的時間會很長。

　　我們看多的邏輯有10個，分三個層次。前三個是論證市場大概率處在絕對底部，而第4-7個理由是論述市場未來的趨勢性利多，第八到第十個理由是季度性可能超預期的博弈因素。

　　1、沖突的利空已經鈍化

　　2、經濟下行對于資本市場影響的鈍化

　　經濟下行對于資本市場影響的鈍化   經濟下行的擔心已經持續很久了，我們看跟宏觀經濟最密切相關的板塊鋼鐵和建筑，這兩個板塊比去年12月份的低點還低。這說明整個資本市場對于經濟的下行，特別是對于投資、房地產投資下行的擔心其實已經反映地比較充分了。即使做謹慎的假設，認為經濟還會下行，房地產、PPI還會下行，進而帶來周期股的利潤下行，它對股價的影響基本上也結束了。這個情況可以類比2014年的上半年，從2011年到2012年，包括2013年錢荒之后，其實對于經濟的擔心其實一直是持續的非常久的。但是其實我們看到從2014年二季度開始，經濟下行對于股市的影響就開始鈍化。上周公布了較差的PMI數據，但是股市完全沒有調整，能夠充分說明股市對經濟下行的利空已經消化充分。

　　3、今年出現過度殺跌的可能性是比較低的  

　　2018年四季度整個A股不管是整體的估值，還是看各板塊的輪跌，都出現過密集的風險釋放，是滾動式下跌，事后來看，是完美的買點。但在2019年，就不大可能出現類似的完美買點了。原因在于從心理層面，現在這個時間距離2018年的四季度那個時間點太近了，在比較短的一年內出現兩次過度殺跌的狀態，可能性是不大的。除非現在出現新的宏觀利空，否則資本市場出現二次探底，探到去年低點的可能性的概率是很小的。歷史上確實出現過二次探底，比如在2013年年中，資本市場出現過一次比較大規模的調整，相當于二次探底，探了2012年四季度的低點，因為那個時候是有新的宏觀利空出來——錢荒，是在2011年到2012年經濟下行的過程中沒有出現過的。現在不大可能。

　　第一點到第三點只能證明現在是底部，而且是比較確定的底部，但是市場往上的力量是什么？從2010年到2018年，回顧A股的市場環境，幾乎每一年都是由盈利或者流動性里面的一個因素驅動的市場。我們認為從現在開始到未來的一年內是有可能盈利和大的流動性環境發生共振，這里流動性環境主要指股市的資金環境。首先探討四點長期的因素：

　　4、環境政策的變化

　　環境政策的變化   政策環境從2018年四季度開始就已經在逐漸變化，從嚴監管逐漸變為鼓勵發展。從科創板的設立到兩融的放開，都意味著整個政策環境的變化。A股很多場外的資金，企業的、居民的資金還是非常看重政策的，如果資金想要被引導到股市這一塊，需要政策上給予一定的鼓勵和創新上的支持，這一點我們認為趨勢是明確且樂觀的。

　　5、市場將會逐漸由減量市場變為增量市場 

　　當然這個過程不會很快，但是今年我們可以確認的是資本市場已經由之前不斷減量的市場，特別是場外個人投資者私募不斷贖回的市場變成了穩態的市場，未來會隨著時間的推進、政策環境的發酵、股市賺錢效應的延續，未來會到緩慢地看到增量資金進來。這個位置往明年3月份我們認為非常有可能的，因為增量資金進來，它需要的很多條件正在慢慢的累積，而且增量資金進來的最重要的條件是需要時間。

　　6、盈利的變化也可能超預期，在未來的半年到一年內，會逐漸看到越來越多的行業出現景氣度拐點 

　　雖然速度不會像經濟刺激帶來的那么快，那么但是出現的概率還是很高的。因為2017年和2018年這兩年是沒有一級行業業績往上拐點的，好的行業是保持較好的業績，差的行業很多都是往下的拐點。一方面從經驗的角度，歷史上只有一次出現過連續兩年沒有景氣度拐點，這就是2010年-2011年，其他時候沒有出現過連續兩年的沒有一級景氣拐點的情況。另一個判斷是，我們對于未來的經濟的判斷還是偏樂觀，至少下行的速度不會很快。那么未來的半年到1年，會逐漸的看到越來越多的行業出現馬上進入拐點。

　　7、利率將維持下行趨勢   

　　雖然這一次利率下降的速度很難有2014年到2015年那么快，但是只要趨勢是維持的，對于資本市場就有正面的影響。對于股市來說其實并不需要很多錢，可能只需要幾萬億的資金就可以催生幾十萬億的市值膨脹，對宏觀來說，不需要大放水，股市也可以感覺到流動性充裕，這是我們談到的第七點理由。

　　第4-7點理由，都是中長期的利多。有些人可能覺得太樂觀了，我們可以先做謹慎的假設。即使認為這四大理由里邊只有兩點成立，未來的一段時間出現慢牛的概率也是很高的，一旦出現三個理由，那么市場會進一步往上。理論上，四個理由也是有可能同時出現的，正常來說，出現三個中長期趨勢性的利多概率是最高的。

　　下面第8-10理由是偏短期的博弈性因素，即使投資者不認可我們前面的所有的結論，只看當期的變化、偏博弈的變化，這個位置也是可以在市場中參與適當的。

　　8、中報到每年的10月份一般是比較好的博弈政策的窗口   

　　經濟下行的階段，中報季都會擔心業績，但過去了之后，市場會好很多，再加上每年10月份都是政策的窗口期，70周年國慶、包括十九屆四中全會、資本市場的改革、穩增長政策等都可能有些變化。這些政策其實并不需要非常明確地知道力度到底有多大，政策博弈的核心是窗口，只要這個窗口存在，市場比較安全。

　　9、9月份歐美會有可能進一步降息 

　　雖然說之前市場也在預期，但是至少放在博弈的角度，這個位置還是有價值的。

　　10、貿易的再緩和

　　總結：我們認為這個位置是趨勢性的比較大級別的拐點。雖然在趨勢形成的初段不會很快，但這個速度可能會比16到17年更快。因為16到17年的時候整個股市的監管環境是比較緊的，特別是資金環境這一塊是比較差的，導致那個時候上漲其實速度是比較慢的。最終速度可能也不會比2019年Q1更快，因為一季度的時候有存量資金的快速補倉。

　　對于節奏的判斷，我們認為這里的上漲時間應該是比較久的，不只是反彈、不只是季度性機會，有待市場可能會慢慢去驗證，在板塊配置上、個股的選擇上，可以適當做得更激進。2017-2018年，A股的選股標準更多的強調了穩定性、壁壘、品牌等，但是未來的半年我們傾向于配置彈性，甚至會有很多過去兩年較差的個股出現估值修復，如果是有業績的變化，甚至還能戴維斯雙擊。

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責任編輯：陳志杰