來源：中國基金報 泰勒、小基快跑 融小通

　　無視利好，A股大跌，后市何去何從？

　　剛剛過去的周末，

　　可以說是利好一大堆：

　　政治局會議提積極財政政策，

　　股指期貨進一步松綁，

　　公募基金10年來最猛加倉

　　外資MSCI擴容落地漸行漸近等等。

　　再加上近一周來靚麗的金融和經濟數(shù)據(jù)，讓小伙伴們對今日股市都充滿期待。

　　然并卵。

　　今日A股各大主流指數(shù)全線下跌，跌幅還不算小。

　　怎么說呢？這碗面，它又大又寬。

　　無視利好，A股大跌

　　萬萬沒想到，經過了上周發(fā)布的利好，整個周末的朋友圈意念盤都直接上了3300、3500點，甚至有直接看到3800點的，結果今天周一巨虧，回到了3200點，據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，A股今天蒸發(fā)了近萬億。

　　截至收盤，滬指報3215.04點，跌1.70%，創(chuàng)3月8日以來最大單日跌幅，成交額3592億。深成指收報10224.31點，跌1.86%，成交額4451億。創(chuàng)業(yè)板報1697.51點，跌1.07%，成交額1166億。

　　家用電器、地產、保險、工程機械等權重全線下挫，兩市下跌個股逾2600只，豬肉概念股一枝獨秀，市場分歧開始加大，賺錢效應減弱，但個股并未出現(xiàn)恐慌，短線資金的做多情緒仍在。

　　盤面上看，權重板塊持續(xù)回落，房地產、家電繼續(xù)領跌，建材、銀行、汽車、非銀金融等跌幅居前

　　A股一重要“規(guī)律”開始顯現(xiàn)

　　現(xiàn)在A股對于利好數(shù)據(jù)慢慢開始無視，今日指數(shù)高開下挫，連續(xù)跳水后迎來大跌。

　　在4月15日的時候，當時社融數(shù)據(jù)超預期，市場情緒高漲大多數(shù)投資者看多行情，但結果指數(shù)大幅高開下微盤竟然翻綠。

　　而如今，周末市場諸多利好刺激下更是無人看空，這次市場再次打臉下，小幅高開后變迎來重挫。

　　市場分析，今年以來的這種“規(guī)律”已經開始顯現(xiàn)，就是對利好的無視，把利好當做此前上漲預期的兌現(xiàn)。而這種兌現(xiàn)，在沒有更大的預期之下，在沒有更多的增量資金推動下，或很難有所作為。

　　地產股帶頭砸盤

　　蒸發(fā)900多億市值

　　同花順房地產開發(fā)指數(shù)下跌2.41%。

　　據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，房地產開發(fā)板塊總體市值較周五暴跌超900億元！

　　為啥今天地產股暴跌呢？綜合各大券商觀點，原因有三：

　　1．股價已提前反應利好因素

　　海通證券認為，從歷史經驗來看，利好出現(xiàn)后市場不漲，或利空出現(xiàn)后市場不跌，都說明市場（股價）已經提前反映了利好/利空因素。

　　雖然基本面數(shù)據(jù)、政策、事件都會影響股價，但也要看股價本身的位置。近期公布的一季度GDP、社融等重要經濟、金融數(shù)據(jù)均超預期，但A股市場表現(xiàn)平淡，從側面驗證了經濟數(shù)據(jù)的改善已經被市場提前預期了。

　　這種情況在今年1月末也出現(xiàn)過，不過當時是“跌不動”，股價提前反應了利空因素。

　　在1月30日至1月31日，大量創(chuàng)業(yè)板企業(yè)披露商譽減值，這兩日披露業(yè)績預告的307家創(chuàng)業(yè)板公司中，有145家預告虧損。然而，當時創(chuàng)業(yè)板指出現(xiàn)“跌不動”的現(xiàn)象，反而從2月以來大幅上漲。

　　2． 市場擔憂未來政策和數(shù)據(jù)

　　既然股價已經提前反應了利好，投資者們更關心的是未來的政策和數(shù)據(jù)趨勢。

　　由于一季度經濟數(shù)據(jù)較好，貨幣政策發(fā)生微妙變化：

　　4月12日央行一季度例會指出，“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞‘大水漫灌’。”

　　近期央行暫停降準，重啟 “逆回購+MLF”。

　　4月19日中央政治局召開會議，其中關于宏觀經濟運行的表述出現(xiàn)了一些變化，相對前次會議有所淡化“穩(wěn)增長”壓力，強調了一季度開局好于預期；沒再出現(xiàn)“六個穩(wěn)”，貨幣政策強調松緊適度，沒有出現(xiàn) “流動性合理充裕”類似表述；再提堅持結構性去杠桿，而上兩次會議均未提及。

　　海通證券認為，整體上，財政、貨幣等宏觀政策偏松的基調和格局未變，但力度上正在微調，預計二季度流動性難以像一季度那么寬松。

　　4月以來成交量未創(chuàng)新高

　　另外，盡管一季度數(shù)據(jù)靚麗，但市場仍然擔心，未來基本面數(shù)據(jù)仍可能會反復。

　　海通證券認為，今年以來，商品房銷售面積增速負增長，未來地產投資仍面臨下行風險，并且目前出口、消費尚未企穩(wěn)，流動性難以進一步寬松，二季度基本面數(shù)據(jù)仍有下行壓力。

　　從庫存周期、以及領先指標和同步指標的時滯來看，二季度經濟也很難企穩(wěn)，三季度企穩(wěn)的概率更高。

　　觀察短期高頻數(shù)據(jù)，4月份前17天六大集團發(fā)電耗煤同比增速為-1.4%，而3月份為4.2%。歷史上工業(yè)增加值同比與發(fā)電耗煤同比基本同步，未來工業(yè)增加值有再次回落的可能性。

　　3． 凈流入資金放緩

　　資金是推動股市上漲的重要助力。

　　中信證券估算，全年A股市場增量資金凈流入量約為8952億元。

　　其中，年初至今已流入約6823億元，未來年內增量資金凈流入量約為2129億元。

　　也就是說，未來年內增量資金凈流入量僅有年初至今的31%，邊際流入放緩，很難再現(xiàn)今年一季度的快速普漲式行情

　　三大“魔咒”現(xiàn)身A股

　　剛剛過去的周五是4月19日，A股著名的”419魔咒”，在這一天沒有靈驗，A股大漲了！

　　但是，躲得了初一，躲不過十五啊！歷史上的419魔咒，前后一天都得算上。

　　另外一個魔咒是“88公募魔咒”。

　　2009年的7月29日，A股市場創(chuàng)出階段新高后，上證指數(shù)大跌了5%。當時市場上統(tǒng)計二季報基金倉位的時候，發(fā)現(xiàn)開放式股票型基金平均倉位階段創(chuàng)新高，達到了88%。

　　當時媒體回看2007年的行情，在當年A股6000點左右的時候，開放式股票型基金平均倉位也是88%左右。

　　對于”88公募魔咒”的定義是：當股票基金的倉位水平達到88%左右的時候，A股市場往往會出現(xiàn)大跌，基金倉位成了股市的“反向指標”。

　　當時分析的邏輯認為，當股票基金倉位達到88%這一水平時，基金可加倉的資金不多了，便會招致市場的擔憂，并多次成為預示市場見頂?shù)娘L向標。

　　2009年到2010年還有兩次比較明顯的例子是2009年11月24日和2010年的11月12日，都是有券商報告分析或統(tǒng)計股票型基金平均倉位88%了，然后股市大跌，這兩次市場跌幅都很大，一次是上證指數(shù)大跌3.5%左右，另一次是暴跌5.16%。

　　而天相最新統(tǒng)計的2019年基金一季報數(shù)據(jù)（已公布四分之三），股票型基金的平均股票倉位從85.2%提升到88.6%，回到88%以上了。

　　第三個魔咒是大同煤業(yè)魔咒。

　　上周五（419）大同煤業(yè)漲停也引起了關注。煤炭是屬于周期滯漲行業(yè)，周期輪動到煤炭部分說明了上證50的拉升已經到達末端，或意味著已經炒無可炒的階段，這就是A股市場的“藍燈籠”效應。

　　據(jù)統(tǒng)計，這個魔咒是這樣的：

　　2014年10月13日，大同煤業(yè)漲停，滬指隨后調整了10個交易日；

　　2014年12月4日，大同煤業(yè)盤中最高上漲9.89%，滬指在第3個交易日暴跌5.43%；

　　2015年1月5日，大同煤業(yè)漲停，隨后滬指陷入了長達兩個月的箱體震蕩；

　　2015年5月27日，大同煤業(yè)收盤漲停，次日，滬指大跌6.50%；

　　2015年6月1日，大同煤業(yè)收盤漲停；次日，大同煤業(yè)最高上漲9.78%。同期，滬指在進行最后的沖頂后，隨后開啟連續(xù)暴跌；

　　2015年7月6日，大同煤業(yè)盤中最高上漲9.33%，自當日起滬指下跌602點；

　　2015年7月24日，大同煤業(yè)盤中漲停；滬指次日暴跌8.48%；

　　2015年8月14日，大同煤業(yè)盤中漲停；滬指在經歷一個交易日的震蕩后掉頭向下，于8月18日開啟了幅度高達1150點的暴跌；

　　2016年大同煤業(yè)的首個漲停出現(xiàn)在1月6日，時值熔斷機制引發(fā)第三輪急跌之時，滬指次日開啟五連陰，累計跌幅達12.26%；

　　2016年1月13日，大同煤業(yè)漲停，次日盤中又一次沖擊漲停，滬指在此前調整8個交易日后再次下挫，觸及最低點——2638.30點。

　　
政策頂引發(fā)大跌？

　　近期，兩場會議令市場對貨幣政策走向的分歧進一步加大，一場是4月12日召開的央行一季度貨幣政策例會，另一場是4月19日召開的定調下一步經濟工作的政治局會議。

　　兩場會議均傳達出了對經濟的看法趨于樂觀、貨幣政策趨于收緊的政策意圖，政策基調較前次發(fā)生明顯轉變。例如，412央行貨幣政策一季度例會重提“把好貨幣供給總閘門，不搞大水漫灌”，對逆周期調節(jié)的措辭也明顯趨于緩和，指向逆周期調節(jié)的重要性有所降低；419的一季度政治局會議不再提“六穩(wěn)”，重提“結構性去杠桿”。

　　兩次會議表述出現(xiàn)明顯變化，疊加上周3月經濟數(shù)據(jù)向好、4月17日央行縮量續(xù)作MLF 略低于市場預期，市場焦點落在貨幣政策上——到底中國目前迎來“政策見頂”之時了嗎？貨幣政策就快要轉向了嗎？

　　恒大首席經濟學家、恒大研究院院長任澤平旗幟鮮明地站在“政策頂”已至的一邊。任澤平認為，“六穩(wěn)”自去年731政治局會議提出以來，連續(xù)三個季度被提及，419政治局會議不再提及，反映中央對短期形勢的擔心下降，419政治局會議提出“用供給側改革的辦法穩(wěn)需求”，意味著不走大水漫灌的刺激老路，短期的逆周期調節(jié)政策邊際上難以再加強。

　　2018年的1031三季度政治局會議首次強調“經濟下行壓力有所加大”，強調六個“穩(wěn)”，沒有再提“去杠桿”，表明宏觀調控政策轉向，由緊變松，隨后一系列寬松積極的財政貨幣政策出臺。是“政策底”。

　　419的一季度政治局會議認為一季度經濟“總體平穩(wěn)、好于預期，開局良好”，不再提“六穩(wěn)”，重提“結構性去杠桿”（此前4月12日央行一季度例會重提“把好貨幣供給總閘門”），表明短期穩(wěn)增長政策將逐步讓位于長期的改革開放，貨幣政策從寬松期步入觀察期。是“政策頂”。

　　國泰君安表示不同意，宏觀團隊花長春、張捷表示對于上述觀點并不認同，直接隔空喊話表示，“收油并非剎車，7月之前，政策依然處于寬松期”，作出上述判斷的原因主要是考慮到三個“不變”：

　　2018年四季度政治局會議確定的三大主線不變，即“振興實體經濟、提振資本市場信心、繼續(xù)加強黨的領導”；2018年二季度政治局會議確定的“穩(wěn)增長”和“防風險”的主次定位不變，即“穩(wěn)增長”在“防風險”之前；2018年中央經濟工作會議確定的兩大逆周期調節(jié)政策基調不變，即“積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”。

　　在國君團隊看來，貨幣信貸政策、房地產政策二季度難有較為明顯的寬松，雖然總體上基調仍然處于寬松期，但寬松的二階拐點顯現(xiàn)；寬松將主要靠財政落實降稅減費、消費等結構政策為主，既帶有供給結構調整的意味，又有一定的需求提振作用。7月的二季度政治局會議將對宏觀形勢和政策基調重新評估。

　　中信證券明明研究團隊也持類似觀點。其提到，雖然政治局會議未提及“六穩(wěn)”和“逆周期調節(jié)”，但這只是因為經濟環(huán)境發(fā)生了改變，并不等于政策轉向。從政策面來看，寬貨幣并未結束，組合的調整才是重點，穩(wěn)住短期流動性的同時平滑信用增速存在必要，穩(wěn)貨幣+寬財政+緊信用將成為下一步政策組合。

責任編輯：陳悠然 SF104