策略聚焦|內(nèi)熱外冷，靜待月末買點(diǎn)

　　中信證券研究

　　文|秦培景 裘翔 楊靈修 

　　社融等數(shù)據(jù)強(qiáng)化市場(chǎng)博弈周期的動(dòng)力，短期A股可能脈沖上行，但貨幣政策再平衡限制市場(chǎng)流動(dòng)性改善，而外部風(fēng)險(xiǎn)因素的壓制也會(huì)越來越強(qiáng)。維持前期判斷，內(nèi)熱外冷的環(huán)境下，4月末才是今年A股第二輪上漲更好的買點(diǎn)。

　　國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)短期超預(yù)期

　　但需冷靜看待

　　●●●●●

　　1）社融超預(yù)期強(qiáng)化市場(chǎng)博弈周期復(fù)蘇的沖動(dòng)。

　　3月新增社融2.86萬億，明顯高于市場(chǎng)預(yù)期，且融資結(jié)構(gòu)也持續(xù)改善，這會(huì)強(qiáng)化市場(chǎng)短期博弈本輪周期提前復(fù)蘇的動(dòng)力。但3月景氣是多因素疊加下的非典型季節(jié)性現(xiàn)象，包括地方舉債和開支提前，貿(mào)易爭(zhēng)端壓力緩解下對(duì)沖政策依然落地。另外，全球貿(mào)易活力下降，即使中美達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，預(yù)計(jì)中國(guó)出口增速的修復(fù)只在1.6~1.8pcts。二季度基本面改善仍需確認(rèn)。

　　—

　　3月社融數(shù)據(jù)明顯超預(yù)期

　　“融資底”后信用恢復(fù)明顯

　　—

資料來源：Wind；中信證券研究部

　　2）基本面預(yù)期和政策預(yù)期再平衡，流動(dòng)性改善受限。

　　4月降準(zhǔn)的可能性已顯著降低，央行更有可能通過MLF/TMLF置換填補(bǔ)流動(dòng)性缺口。3月新增居民短期貸款4294億元，創(chuàng)歷史新高，對(duì)股市流動(dòng)性也有支撐作用。貨幣政策再平衡，信用和貨幣寬松力度降低，會(huì)影響宏觀和A股市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　3）A股短期增量資金規(guī)模有限：

　　①私募基金的倉(cāng)位已經(jīng)較高，據(jù)私募排排網(wǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)，3月底高倉(cāng)位私募產(chǎn)品占比已達(dá)90.6%；

　　②海外擾動(dòng)因素壓制下，外資通過陸港通4月已累積流出85億元，趨勢(shì)短期恐難扭轉(zhuǎn)；

　　③每輪熊市結(jié)束市場(chǎng)有一定回升后，公募產(chǎn)品可能會(huì)面臨短期贖回壓力，倉(cāng)位可能被動(dòng)上行。

　　—

　　多因素共振，外資4月以來持續(xù)流出A股

　　（陸股通北向資金凈流入/出）

　　—

資料來源：Wind；中信證券研究部

　　海外擾動(dòng)增強(qiáng)

　　中期影響更值得關(guān)注

　　●●●●●

　　1）海外經(jīng)濟(jì)與主要股市的EPS預(yù)期仍有下調(diào)壓力。

　　IMF近期下調(diào)了大部分海外經(jīng)濟(jì)體2019年的增長(zhǎng)預(yù)期，而歐美日的制造業(yè)PMI依然趨勢(shì)向下。美國(guó)經(jīng)濟(jì)受前期高實(shí)際利率壓制，2019年基本面下行的壓力還會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，美股EPS預(yù)期仍有下修空間。加上風(fēng)險(xiǎn)事件增多，2019年以來全球股市逆基本面的估值抬升行情會(huì)明顯弱化。

　　—

　　S&P500的盈利預(yù)期還有下調(diào)空間

　　—

資料來源：DataStream，I/B/E/S口徑；中信證券研究部

　　2）海外風(fēng)險(xiǎn)事件增多，壓制資金風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　首先，歐美貿(mào)易摩擦處于初級(jí)階段，未來有發(fā)酵空間。歐美2018年雙邊貿(mào)易規(guī)模8080億美元，是全球規(guī)模最大的雙邊貿(mào)易關(guān)系，而特朗普也有動(dòng)力從中獲取競(jìng)選籌碼，若摩擦涉及汽車領(lǐng)域，則實(shí)際影響會(huì)明顯放大。

　　其次，美伊、委內(nèi)瑞拉和利比亞的地緣政治問題和軍事沖突持續(xù)發(fā)酵。受影響的伊朗、委內(nèi)瑞拉和利比亞3國(guó)占全球石油產(chǎn)量的7%，出口量的10.1%；若局勢(shì)惡化推升油價(jià)，則國(guó)內(nèi)生產(chǎn)端輸入性通脹的壓力會(huì)進(jìn)一步壓制貨幣政策寬松的預(yù)期。

　　再次，雖然英國(guó)“硬脫歐”的底線預(yù)計(jì)不會(huì)破，但10月31日前還會(huì)經(jīng)歷不少波折。

　　內(nèi)熱外冷

　　月末依然是最佳買點(diǎn)

　　●●●●●

　　一方面，國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)偏熱，在市場(chǎng)“溫度”較高的環(huán)境下，會(huì)強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)周期提前見底的博弈情緒，從而帶來A股短期脈沖式上漲。

　　另一方面，海外因素偏冷，逐漸積累的外部風(fēng)險(xiǎn)更值得重視，上述風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)酵會(huì)持續(xù)壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好，外資流出趨勢(shì)短期難扭轉(zhuǎn)，而中美股市共振的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸提升。

　　4月是海外擾動(dòng)因素的上行期，基本面風(fēng)險(xiǎn)出清仍需時(shí)間，貨幣政策再平衡下，流動(dòng)性對(duì)行情制約會(huì)變強(qiáng)。我們維持前期判斷，A股在4月將出現(xiàn)今年第二輪上漲的最佳買點(diǎn)，但需要等到下旬之后。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　●●●●●

　　A股業(yè)績(jī)披露明顯弱于市場(chǎng)預(yù)期；中美分歧惡化，談判達(dá)成協(xié)議難度加大；海外風(fēng)險(xiǎn)因素繼續(xù)發(fā)酵，外資持續(xù)快速流出A股。

免責(zé)聲明：自媒體綜合提供的內(nèi)容均源自自媒體，版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者并獲許可。文章觀點(diǎn)僅代表作者本人，不代表新浪立場(chǎng)。若內(nèi)容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據(jù)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

責(zé)任編輯：王涵