【興證策略—大勢研判】行情分化，關注“龍鳳呈祥” ——A股市場策略周報

　　來源：XYSTRATEGY

　　投資要點

　　回首過去2個多月，上證綜指從2455點，在海外市場回暖+國內數據空窗期+流動性寬松+資本市場與經濟政策暖風等多重因素推動下，沖破3100點。市場行情實現漲幅26.3%漲幅。市場方向領先性看多，“旺春行情”深入人心。配置方向，“四大金剛”收益明顯，重點推薦大券商、大創新（計算機/通信/電子）領跑行業漲幅榜。同時，我們重點推出的“大創新50”組合，明顯優于同期上證、創業板、滬深300等20%左右的漲幅，超額收益明顯。

　　近期市場出現較大幅度震蕩、波動，投資者分歧加大。其實我們在3月月報《旺春行情旺主題》提示投資者波動率會加大、“旺春行情”從數據空窗期進入驗證期。重點關注三方面：1）1-2月金融、經濟數據兌現驗證期，2）3月20日美聯儲議息會議臨近，海外市場擾動加大，3）前期獲利盤較多，市場波動率會提高。

　　展望下周，美國市場因經濟數據不及預期出現較大波動+“降準還有一定空間 但比起前幾年空間小很多”，部分投資者對“大水漫灌”預期落空+2月份社融數據不及市場普遍預期+房地產稅穩步推進立法。“好”消息與“壞”消息交織，疊加前期獲利盤較多，市場進入高波動階段。

　　接下來一季度經濟數據、企業一季報、年報數據等進入數據公布的密集驗證期，基本面改善、企業盈利穩定增長、政策持續落地支持的景氣細分方向是投資者首選方向。對于基本面選手，提供依靠扎實研究、撿便宜、精挑細選“長牛”股的好機會，這些機會主要集中于“龍鳳呈祥”組合。圍繞“龍鳳呈祥”之“龍”，可關注我們興業策略的“核心資產50”。圍繞“龍鳳呈祥”之“鳳”，可關注我們興業策略的“大創新50”。

　　1）“龍”，已經成為各行各業龍頭：圍繞過去40年，中國改革開放沉淀的一批傳統經濟發展的優質資產，全球頂級公司。我們在年度策略《重構創新大時代》中“全球重構”中強調未來3-5年，全球資產再配置，中國優質資產最受益。而機構投資者需要將優質資產、核心資產定價權牢牢掌握在手中。類似像上海機場、美的集團、大族激光，外資持股占總股本超過25%，接近30%上限，定價權岌岌可危，內地機構投資者需要迅速行動起來。

　　2）“鳳”，現在正在成長，潛在的“龍頭”標的：圍繞未來40年，作為市場最先看好科技成長類機會，2017年年底提出《大創新時代》的分析師團隊。看好中國經濟轉型發展從“投資驅動”轉向“創新驅動”，這將誕生一批新興經濟的優質企業，科創板開板后將加速這一進程。與企業一起成長、與時代一起成長，就像15年前的貴州茅臺、格力電器、萬華化學、三一重工、萬科等公司一樣，分享新時代國家發展紅利，企業增長紅利。

　　而對于交易型高手而言，市場仍處于活躍期，主題賺錢效應仍有，機會仍在，可關注“金融科技”主題（自上而下，金融基礎設施、金融信息國產化等）、減稅主題、科創板影子主題、長三角一體化主題、“一帶一路”峰會主題、海軍慶祝軍工主題。

　　風險提示：美國資本市場波動超預期、經濟下滑幅度超預期

　　報告正文

　　展望：行情分化，關注“龍鳳呈祥”

　　回首過去2個多月，上證綜指從2455點，在海外市場回暖+國內數據空窗期+流動性寬松+資本市場與經濟政策暖風等多重因素推動下，沖破3100點。市場行情實現漲幅26.3%漲幅。市場方向領先性看多，“旺春行情”深入人心。配置方向，“四大金剛”收益明顯，重點推薦大券商、大創新（計算機/通信/電子）領跑行業漲幅榜。同時，我們重點推出的“大創新50”組合，明顯優于同期上證、創業板、滬深300等20%左右的漲幅，超額收益明顯。

　　近期市場出現較大幅度震蕩、波動，投資者分歧加大。其實我們在3月月報《旺春行情旺主題》提示投資者波動率會加大、“旺春行情”從數據空窗期進入驗證期。重點關注三方面：1）1-2月金融、經濟數據兌現驗證期，2）3月20日美聯儲議息會議臨近，海外市場擾動加大，3）前期獲利盤較多，市場波動率會提高。

　　展望下周，美國市場因經濟數據不及預期出現較大波動+“降準還有一定空間 但比起前幾年空間小很多”，部分投資者對“大水漫灌”預期落空+2月份社融數據不及市場普遍預期+房地產稅穩步推進立法。“好”消息與“壞”消息交織，疊加前期獲利盤較多，市場進入高波動階段。

　　接下來一季度經濟數據、企業一季報、年報數據等進入數據公布的密集驗證期，基本面改善、企業盈利穩定增長、政策持續落地支持的景氣細分方向是投資者首選方向。對于基本面選手，提供依靠扎實研究、撿便宜、精挑細選“長牛”股的好機會，這些機會主要集中于“龍鳳呈祥”組合。圍繞“龍鳳呈祥”之“龍”，可關注我們興業策略的“核心資產50”。圍繞“龍鳳呈祥”之“鳳”，可關注我們興業策略的“大創新50”。

　　1）“龍”，已經成為各行各業龍頭：圍繞過去40年，中國改革開放沉淀的一批傳統經濟發展的優質資產，全球頂級公司。我們在年度策略《重構創新大時代》中“全球重構”中強調未來3-5年，全球資產再配置，中國優質資產最受益。而機構投資者需要將優質資產、核心資產定價權牢牢掌握在手中。類似像上海機場、美的集團、大族激光，外資持股占總股本超過25%，接近30%上限，定價權岌岌可危，內地機構投資者需要迅速行動起來。

　　2）“鳳”，現在正在成長，潛在的“龍頭”標的：圍繞未來40年，作為市場最先看好科技成長類機會，2017年年底提出《大創新時代》的分析師團隊。看好中國經濟轉型發展從“投資驅動”轉向“創新驅動”，這將誕生一批新興經濟的優質企業，科創板開板后將加速這一進程。與企業一起成長、與時代一起成長，就像15年前的貴州茅臺、格力電器、萬華化學、三一重工、萬科等公司一樣，分享新時代國家發展紅利，企業增長紅利。

　　而對于交易型高手而言，市場仍處于活躍期，主題賺錢效應仍有，機會仍在，可關注“金融科技”主題（自上而下，金融基礎設施、金融信息國產化等）、減稅主題、科創板影子主題、長三角一體化主題、“一帶一路”峰會主題、海軍慶祝軍工主題。

　　行業配置：“龍鳳呈祥”組合

　　頂層設計明確制造業高質量發展仍為首要任務

　　創新發展仍是首要任務。在本次會議提到的明年7大經濟任務中，第一條就是“推動制造業高質量發展”。從具體措施來看，實現制造業高質量發展的主要方式，則包括“促進新技術、新組織形式、新產業集群形成和發展”、“，健全需求為導向、企業為主體的產學研一體化創新機制”、“加大對中小企業創新支持力度”等。

　　后續政策有望持續支持。這些措施表明，盡管今年以來國內外環境出現了一些擾動，但經濟結構轉型升級的大趨勢不會發生變化。這與去年會議中提到的“圍繞推動高質量發展，做好8項重點工作”是一脈相承的，從頂層設計的角度確認了我們將繼續走創新發展道路的決心。此外，首要任務中還提到了“加大對中小企業創新力度的支持”，而中小企業中大多是民企。結合會議前面提到的“鞏固三區一降一補成果”、“更大規模減稅降費”，未來決策層可能會進一步出臺一系列財政及產業政策，來支持企業尤其是民企領域的研發創新活動。

　　促進形成強大國內市場，帶動新“To B”+“輕”消費需求持續釋放

　　“輕”消費需求將持續釋放。本次會議提到的明年第二項重大經濟任務，是促進形成強大國內市場。這主要通過消費和投資來實現。在消費領域，本次會議提出了2個重點方向，一是“加快教育、育幼、養老、醫療、文化、旅游等服務業發展”，二是“落實好個人所得稅專項附加扣除政策，增強消費能力”。今年以來，雖然受經濟環境下行壓力加大的影響，整體消費增速出現了一定程度的下滑，耐用品消費增速也出現了下降趨勢。但以日常美容輕奢用品、品牌食品、醫療服務等為代表的“輕消費”領域的增速仍然相對穩定，并且增速高于整體消費增速。而這些領域多數與本次會議所提到的發展方向相符。因此未來隨著其他增強居民消費能力的政策落地，輕消費的需求有望持續釋放。

　　為創新發展筑基的新“To B”有望迎來大發展。在投資領域，本次會議重點提到了兩類基建，以為新“To B”代表的科技基建將首先受益。本次會議提到，“加大制造業技術改造和設備更新，加快5G商用步伐，加強人工智能、工業互聯網、物聯網等新型基礎設施建設”。這些領域的發展，不僅能為制造業高質量發展奠定創新基礎，而且有望孕育除新的消費市場。2010年以來智能手機性能提升與普及、3G/4G網絡的大規模建設，為后來移動游戲、在線視頻等移動互聯網市場的快速發展創造了條件。而在互聯網流量紅利逐漸見頂，“To C”端發展接近瓶頸的背景下，以機器智能化、工業互聯網、智能制造為代表的萬物智能互聯是未來創新發展的大方向，面向設備、智能互聯等新“To B”將成為一舉多得的“科技基建”。因此，未來通信領域的5G、計算機領域的云與大數據、半導體和新能源領域的設備制造等萬物智能化、互聯化所需的基礎建設投入有望繼續擴大。

　　配置策略：新“To B”做彈性，核心資產打底倉

　　新“To B”：即To B類的創新成長板塊。先導產業補短板，政策層面有望持續支持。產業快速發展離不開配套基礎設施的大規模投入，利好政策推動下A股制造業企業的相關投資有望保持增長態勢。首推為面向設備、智能互聯筑基的新“To B”：通信（5G）、計算機（自主可控、AI、云計算、醫療信息化、金融科技）、高端制造（半導體設備、鋰電設備）、軍工等板塊龍頭股。

　　“輕”消費：“口紅經濟”下，以輕奢化、休閑化、個性化、便捷化、社交化、品牌化為代表的“輕”消費方向有望高速增長，如美奢、品牌食品、醫療、特色零售、文化娛樂等。

　　核心資產打底倉：外資資金持續流入、IFRS9下保險資金對穩定高分紅股票的配置偏好。

　　主題投資三大關鍵詞：減稅降費、長三角、混合所有制改革

　　縱觀此次中央經濟工作會議，我們可以看到在對比去年領導人發言的基礎上，三個方向的措辭出現了變化，值得注意：大規模減稅降費、長三角發展以及積極推進混合所有制改革（點明了加快鐵總的股份制改造）。實質上這三點在我們11月發布的年度策略《重構創新大時代》中的主題部分中，已經做為2019年的看點向投資者做了推薦。

　　看點1：實施更大規模的減稅降費

　　今年只是開始，明后兩年才將是稅改大年。盡管在18年經濟工作會議上并未提及，實際上從16年“營改增”起，減稅降費的措施一直在持續出臺，個稅修法、研發費用的加計扣除、關稅的下調等行動無不映照著政府想要降低企業成本的決心。因此從政策角度來看，19年的經濟工作中加入了減稅降費，也或預示著明年將出現比今年更大規模、更深層次的財稅改革，不止是市場目前能夠預期的增值稅三并二。

　　減稅降費將進入“深水區”。從此前2015年3月26日國務院通過的《貫徹落實稅收法定原則的實施意見》來看，全國人大將在2020年前全面完成稅收立法，將全部稅收暫行條例上升為法律或者廢止。現行的17個稅種中，剩余9個稅種仍由暫行條例規定征收，這意味著每年可能要完成4-5個立法任務才能完成目標，并且隨著進程推進，剩余立法任務難度節節攀升，部分可能需要先試點再推廣的這一環節。同時央地關系的再重構將帶來一個更清晰、確定的中國稅收系統，部分重復征稅、多環節征稅等問題也將得以解決。

　　未來有望受益標的大概率集中在三類企業：1、承擔較高稅負的制造業，例如中鐵工業、匯源通信；2、科技研發開支較大的科技成長類公司，包括軍工、計算機、醫藥等行業，例如中航飛機、中直股份；3、進出口業務占比較高的企業，主要包括需要進口原材料的化工、造紙、紡服、有色、機械等行業，例如華孚色紡、百隆東方等。

　　看點2：促進區域發展中新加入長三角發展

　　此次工作會議在提及區域發展中，在基于去年會議提及的京津冀、長江經濟帶以及粵港澳大灣區外，今年新加入了長三角。而在此前11月召開的首屆進博會上，國家主席習近平在向外表達了擴大開放決心的同時，為了上海帶來了開放“大禮包”：1）增設中國上海自由貿易試驗區的新片區；2）在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制；3）支持長江三角洲區域一體化發展并上升為國家戰略。我們認為長三角地區在此次經濟會議中再被提及，是上升為國家戰略地位后的進一步確認，在新一輪內外格局變化下的重要定位。

　　三大區塊產業結構互補，協調發展。上海將帶領整個長三角區域，在貿易開放（新自貿片區）與金融創新領域（科創板和注冊制）步上新臺階，更將轉化新經濟成為未來宏觀經濟重要支柱。以上海為起點，向南京形成高端裝備制造的產業帶，而向杭州則形成了的科技創新經濟帶。這兩條產業帶相互融合才能是三大區塊共同進步，協調發展。

　　投資建議：1、長三角建設帶動率先將利好上海本地企業，如東方創業、上海物貿、上海機場以及錦江股份等；2、自貿區加科創板雙重刺激下的科技股，如張江高科、魯信創投等。

　　看點3：積極推進混合所有制改革，加快推動鐵總股份制改造

　　混改進程加速，關注“雙百”行動。對于國企改革的表述，今年的會議在基于去年提到的國有資本運營、投資改革外，加入了“積極推進混合所有制改革”。混改在16、17年出臺了三批試點后，整體進展略低于市場預期。今年國企改革領導小組的換帥以及“雙百行動”的出臺再次給市場帶來了混改加速的預期。不同于前三批納入試點僅有五十幾家企業，此輪“雙百行動”共有404家企業，包含95家央企集團的224家子公司和來自全國各地的180家地方國企，入選企業要制定好各自的綜合改革實施方案。根據11月國資委副主任翁杰明在媒體通氣會上的表述，目前三分之二的‘雙百行動’試點企業已提出混改的意向，明年或將成為混改全面鋪開的行動之年。

　　鐵路總公司股改動作不斷，鐵路資產證券化可期。2017年以來，中國鐵路總公司改革穩步推進，當年10月對內設機構以及下屬18個鐵路局進行公司制改革，今年12月正式更名為“中國國家鐵路集團有限公司”，而深層次的公司化將是19年的重要目標。我們可以看到下半年以來鐵總的改革動作有所加速：7月中國鐵路投資有限公司、浙江吉利控股集團與騰訊公司共同組建了國鐵吉訊科技有限公司，將專門負責動車組Wi-Fi平臺建設，這是鐵總引入社會資本的一次嘗試；12月，鐵總旗下的中鐵特貨運輸有限責任公司掛牌轉讓20%的股權，并將于2019年啟動股份制改革以及正式IPO，這是鐵路資產證券化的一個信號。后續建議首先關注鐵總相關上市平臺，例如鐵龍物流、大秦鐵路以及廣深鐵路等。

　　風險提示：中美貿易摩擦沖擊超預期、美國資本市場波動超預期、經濟下滑幅度超預期

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責任編輯：史考