新時代策略：3月震蕩，4月決斷

　　來源：新時代策略

　　策略觀點：3月震蕩，4月決斷

　　上周開始，我們提出，A股已經到達季度大反彈的后期，3月震蕩，4月決斷。3月震蕩的核心原因是政策逐漸由預期階段轉入落地階段，經濟逐漸由淡季轉入旺季，做躁動的資金會有習慣性的減倉，并等待政策效果或經濟情況。

　　（1）熊轉牛的長期格局已經形成，但快牛的基礎還不牢固。從政策、利率、估 值等角度看，A股2019年確實是熊轉牛的起始年。但是A股能否馬上進入快牛？我們認為，現在還為時尚早。形成快牛的基礎是盈利、流動性、政策三因素中，兩個持續改善，并且其中一個是大幅持續改善。從盈利來看，2019年經濟放緩對企業盈利的負面影響還在，雖然相比較2018年預期會穩定很多，但大概率難V型修復。從流動性來看，正在持續改善，但因為現在觀察到的增量資金入場速度在歷史上大級別的反彈中也出現過，所以尚難確定入場速度持續性。從政策來看，現在分歧很大，我們認為政策改善的趨勢確定，但力度上想要形成2014-2015年的大牛市，可能還需要更長時間累積。

　　（2）每年3月都是季節性開戶的高峰。每年2-3月都是交易性資金集中參與市場的時間，而且最終都會帶來開戶數的季節性回升。不管牛市還是熊市，3月的開戶數都會快速跳升，考慮到年初至今反彈的幅度較大，最近幾周的開戶數據理論上應該跳升地更快。不過，每年春季的開戶數大多是滯后指標，因為3月份開始，政策逐漸由預期階段轉入落地階段，經濟逐漸由淡季轉入旺季，做躁動的資金會有習慣性的減倉，并等待政策效果或經濟情況，所以3月可能轉為震蕩。

　　（3）4月決斷。1季度反彈核心因素確實不是經濟或盈利預期的改善，但是社融數據帶來的經濟預期穩定是很重要的基礎，提供了非常安全的時間窗口。這個時間窗口可以讓看空經濟的投資者不做空，讓看多政策和流動性的投資者積極參與，從而形成了沒有回調的反彈。但隨著經濟進入旺季，對盈利和經濟的關注度會適度回歸。部分投資者會開始審視主板的業績趨勢和估值匹配程度，4月將是這一類投資者的決斷時刻，投資者會對全年的盈利和流動性有一次明確的判斷。

　　關于周末的社融數據，我們認為，隨著貨幣的寬松，社會融資進入底部震蕩，但是很難快速持續回升。從過去三輪信貸擴張周期來看，只有2008年社融企穩后快速上漲，其他時候都是企穩后，底部震蕩很長時間之后才開始持續回升。1月的社融數據確定了底部，但可能還不能快速回升。原因主要來自，現在經濟波動相比2008年下降很多，不管是企業還是政府，轉向的意愿和力度都會更平滑。

　　（4）可能的超預期因素。在3月到4月的時間窗口，需要持續觀察的是，投資者對科創板、成長的熱度能否持續形成結構性熱點，并帶來場外資金超出季節性的持續回升，從而形成結構性的自循環，并帶動整個市場。如果觀察到4月開戶數據不下降，那么以上的部分判斷可能會修正。

　　行業配置建議：成長板塊的主題熱點還會持續，但是可能會有所收縮，波動也會加大。非交易性資金可以適度轉向消費、金融，休整一段時間后，再全面布局下半年。

　　本周市場變化回顧

　　A股市場資金方面，本周陸股通資金凈流入16.65億元，港股通資金凈流入74.39億元，本周北上資金合計凈流出57.74億元。杠桿資金中，本周融資余額大幅增加532.65億元。從機構投資者的角度，新發型基金份額較前期基本持平，普通股票型基金的股票投資倉位較上周提升0.04個百分點，偏股混合型基金的股票投資倉位較上周回落0.01個百分點。

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責任編輯：史考