【華泰策略|周觀點(diǎn)】不忘初心，等待新驅(qū)動(dòng)力信號(hào)——信號(hào)與噪聲系列之一百一十四

　　來(lái)源：華泰策略巖究

　　導(dǎo)讀

　　本周隨著部分龍頭標(biāo)的估值嚴(yán)重透支成長(zhǎng)預(yù)期，顯著過(guò)高的估值或壓制市場(chǎng)快速上行，疊加短期流動(dòng)性和政策利好已基本兌現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)景氣數(shù)據(jù)真空期已近尾聲，需靜待3月至4月四大基本面因素發(fā)布，確認(rèn)盈利改善、夯實(shí)估值基礎(chǔ)：1）房地產(chǎn)、基建等3月份開(kāi)工季數(shù)據(jù)；2）周期行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存情況；3）年報(bào)及一季報(bào)業(yè)績(jī)（尤其創(chuàng)業(yè)板）；4）后續(xù)美債及美股走勢(shì)仍是潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。我們認(rèn)為本輪金融供給側(cè)改革旨在逆周期以直接融資反哺實(shí)業(yè)，合理健全的定價(jià)和市場(chǎng)機(jī)制是改革的“初心”，因此無(wú)盈利估值提升持續(xù)性存疑，估值仍需盈利夯實(shí)基礎(chǔ)。建議關(guān)注銀行/建材/工程機(jī)械

　　摘要

　　不忘金融供給側(cè)改革初心，等待盈利改善夯實(shí)估值基礎(chǔ)

　　本周隨著部分龍頭標(biāo)的估值嚴(yán)重透支成長(zhǎng)預(yù)期，顯著過(guò)高的估值或壓制市場(chǎng)快速上行，疊加短期流動(dòng)性和政策利好已基本兌現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)景氣數(shù)據(jù)真空期已近尾聲，需靜待3月至4月四大基本面因素發(fā)布，確認(rèn)盈利改善、夯實(shí)估值基礎(chǔ)：1）房地產(chǎn)、基建等3月份開(kāi)工季數(shù)據(jù)；2）周期行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存情況；3）年報(bào)及一季報(bào)業(yè)績(jī)（尤其創(chuàng)業(yè)板）；4）后續(xù)美債及美股走勢(shì)仍是潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。我們認(rèn)為本輪金融供給側(cè)改革旨在逆周期以直接融資反哺實(shí)業(yè)，合理健全的定價(jià)和市場(chǎng)機(jī)制是改革的“初心”，因此無(wú)盈利估值提升持續(xù)性存疑，估值仍需盈利夯實(shí)基礎(chǔ)。建議關(guān)注銀行/建材/工程機(jī)械。

　　估值視角：本周五風(fēng)格演繹熄火，估值成為壓制因素

　　年初以來(lái)，A股市場(chǎng)在內(nèi)外因素共振下，迎來(lái)一波顯著的估值修復(fù)，上證綜指PE TTM修復(fù)23%，板塊風(fēng)格表現(xiàn)為偏小、偏成長(zhǎng)：小盤股估值提升42%至27X PE TTM。市場(chǎng)認(rèn)為估值提升源于經(jīng)濟(jì)下行期流動(dòng)性寬松和政策催動(dòng)，回顧2014年9月至11月經(jīng)濟(jì)下行、融資拐點(diǎn)初期，創(chuàng)業(yè)板60X PE估值與2014Q3盈利增速48%匹配，非銀金融PB LF從1.8X提升至2.5X，而2018年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)預(yù)告盈利增速中樞為-47%，創(chuàng)業(yè)板指年初至本周五估值提升88%至52X PE TTM，超過(guò)板塊2018Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期時(shí)期的45X，而非銀金融PB LF已從1.5X至2.1X，估值或成短期壓制因素。

　　景氣視角：出口承壓、房地產(chǎn)受銷售催動(dòng)，基建望成亮點(diǎn)

　　3月至4月進(jìn)入經(jīng)濟(jì)景氣觀察期，出口和地產(chǎn)或?qū)⒊袎海ㄓ型蔀閷?duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的亮點(diǎn)。出口方面，受中美貿(mào)易協(xié)商影響短期承壓，2月由于美國(guó)客戶處于觀望態(tài)度未能延續(xù)1月的搶出口效應(yīng)，疊加春節(jié)因素出口同比下行16.6%，若3月底中美磋商結(jié)果較好，訂單有望較快回流。房地產(chǎn)方面，若深圳杭州等一二線城市部分銀行持續(xù)下調(diào)首套放貸利率，3月一二線銷售有望企穩(wěn)，部分對(duì)沖三四線回落壓力。基建方面，城市軌道交通、民生領(lǐng)域的公共服務(wù)設(shè)施等是主要基建方向，有望對(duì)沖部分地產(chǎn)下行壓力。

　　流動(dòng)性視角：貨幣政策受美議息影響，增量資金更關(guān)注經(jīng)濟(jì)景氣

　　流動(dòng)性關(guān)注兩個(gè)方面，貨幣政策進(jìn)一步寬松空間和市場(chǎng)增量資金風(fēng)險(xiǎn)偏好。1）短期流動(dòng)性邊際變化有限。受銀行年初放貸和票據(jù)套利等因素影響，1月創(chuàng)出天量信貸，2月M2、新增貸款、社融環(huán)比下降，低于預(yù)期，短期流動(dòng)性邊際變化有限，若3月21日美議息轉(zhuǎn)鴿有望打開(kāi)寬松空間，此外年內(nèi)需關(guān)注豬價(jià)上行所致的通脹風(fēng)險(xiǎn)，但短期我們認(rèn)為總需求不足，豬價(jià)波動(dòng)對(duì)貨幣政策制約有限。2）杠桿資金和公募基金2月取代北向資金成為市場(chǎng)最活躍資金，而增量資金中，居民由于杠桿較高，相比以往對(duì)收益穩(wěn)定性要求更高，險(xiǎn)資等絕對(duì)收益資金更加關(guān)注估值與經(jīng)濟(jì)景氣度匹配。

　　關(guān)注盈利改善和美股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，配置防御板塊

　　3-4月為政策效果觀察期、景氣驗(yàn)證期，同時(shí)美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增速低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行特征漸顯，外圍市場(chǎng)或?qū)⒉▌?dòng)加大，因此防御視角關(guān)注估值相對(duì)低位的銀行和有望受益基建超預(yù)期的建材/工程機(jī)械等，同時(shí)關(guān)注板塊景氣度高的農(nóng)林牧漁、有望受益政策轉(zhuǎn)向的房地產(chǎn)；全年繼續(xù)關(guān)注行業(yè)基本面有拐點(diǎn)預(yù)期的科技成長(zhǎng)（通信/計(jì)算機(jī)/軍工）和受益資本市場(chǎng)改革的券商。主題建議繼續(xù)關(guān)注OLED產(chǎn)業(yè)鏈、設(shè)備升級(jí)（芯片/機(jī)床/北斗）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)上行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自居民理財(cái)資金到期后的入場(chǎng)；下行風(fēng)險(xiǎn)包括等美國(guó)等外圍市場(chǎng)波動(dòng)、企業(yè)盈利增速下降超預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦加劇。

　　正文

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)的上行風(fēng)險(xiǎn)主要在于：居民部門理財(cái)資金到期后的入場(chǎng)，加速市場(chǎng)無(wú)盈利支撐的估值提升；市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)主要在于：美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)漸顯，外圍風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)加劇，企業(yè)盈利增速下降幅度超預(yù)期，尤其是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀陬A(yù)期，中美貿(mào)易協(xié)商未達(dá)成協(xié)議，貿(mào)易摩擦加劇。

免責(zé)聲明：自媒體綜合提供的內(nèi)容均源自自媒體，版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者并獲許可。文章觀點(diǎn)僅代表作者本人，不代表新浪立場(chǎng)。若內(nèi)容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據(jù)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

責(zé)任編輯：史考