來源：聯(lián)訊證券 作者：殷越、康崇利、廖宗魁

　　年初以來相繼推出了《風險偏好有望提升，春節(jié)行情可期》和《人民幣升值已為A股指明方向》等報告，認為國內穩(wěn)增長政策在逐步加力，美股迎來修復期以及中美經(jīng)貿關系向緩和方向邁進，A股將出現(xiàn)風險偏好回升的行情，春節(jié)前后行情有望向2700點演繹。

　　市場的行情在不斷驗證判斷。本周滬指逼近2600，實現(xiàn)周線三連陽。與很多機構側重從季節(jié)因素來探討春季躁動不同，更側重行情演繹的邏輯。目前風險偏好提升的主打看多邏輯仍在延續(xù)，本周將重點從股債性價比的角度闡述，當下股債收益的性價比處于歷史最好水位，這會使一部分資金從債市流向股市。

　　春季行情的新視角：股債性價比：當債券收益率不斷上升，股指估值不斷提高時，債券相對于股票的吸引力就會增加，配置資金會從股市轉向債市；反之債券相對于股票的吸引力會下降，配置資金會從債市轉向股市。過去一年，隨著貨幣政策明顯轉向放松，債券收益率下降非常明顯，AAA級企業(yè)債收益率從2018年初的5.5%附近跌至目前的4.15%左右。另一方面，股市則遭遇了較為慘烈的下行，目前滬深300估值僅為10.5倍，回到歷史底部區(qū)域，導致股市的收益性提升。測算，當前股債收益比約為2.3，處于歷史最高區(qū)域，以2006年以來的分位數(shù)看，處于5%分位以下（分位數(shù)越低，表明股債收益比越高）。

　　根據(jù)過去幾輪股債周期的經(jīng)驗，當前的股債收益比下，應該會催生一波不錯的股市行情，這也是積極看多春季行情的原因之一。

　　緊抓全球風險偏好修復的機會：市場對春節(jié)前的行情趨于謹慎，主要基于以下兩個擔心：其一，1月底是2018年業(yè)績預告高發(fā)期，經(jīng)濟下行和商譽減值的風險可能會拖累上市公司業(yè)績。其二，國內進一步穩(wěn)增長的政策大概率要到春節(jié)后的兩會期間才會陸續(xù)落地。這兩個因素確實存在，但認為這已經(jīng)成為市場共識。一方面，商譽減值的風險主要集中在一些特殊板塊，并不一定具有全局性的影響；另一方面新政策的落地短期可能不會有，但政策推出的預期仍在不斷釋放，比如近期各部委紛紛給出了更為清晰的經(jīng)濟工作方向。

　　在過分擔心風險的同時，市場可能忽視或低估了春節(jié)前全球風險偏好修復帶來的超跌反彈機會，體現(xiàn)在美聯(lián)儲對全球風險的政策修正和中美經(jīng)貿關系的緩和。

　　去年四季度美股大幅調整已反應了美國經(jīng)濟放緩的預期，而且反饋了去年12月美聯(lián)儲政策調整不及時的負面影響，未來一段時間，美股將處于美聯(lián)儲政策繼續(xù)糾偏，及美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步確認放緩節(jié)奏的時期，迎來一段全球風險偏好的修復期。12月下旬以來，美股從低位已經(jīng)出現(xiàn)了10%的修復。

　　中美即將進行新一輪經(jīng)貿會談：自去年底的G20中美兩國元首會晤后，中美經(jīng)貿關系一直朝著積極的方向發(fā)展，對全球市場風險偏好提升起到較好的助推作用。

　　1月7日至9日，中美雙方在北京舉行經(jīng)貿問題副部級磋商。1月17日，商務部確認，應美國財政部長姆努欽、貿易代表萊特希澤的邀請，劉鶴副總理將于1月30日至31日訪美，與美方就兩國經(jīng)貿問題進行磋商，共同推動落實兩國元首重要共識。

　　大勢研判：權重優(yōu)先，風格更均衡：繼續(xù)重申此前的觀點：“無論是從國內政策層面，還是從外圍環(huán)境角度，當前股市的風險偏好有望得到一定程度提升，春季行情可期，看高到2700一線。”近期美股的反彈、原油價格的修復和人民幣的升值都表明，全球風險偏好處于修復期，A股也將大概率跟隨，春季行情陸續(xù)展開。

　　從配置邏輯上看，首先，認為權重股將更受青睞：一方面風險偏好提升有利于刺激大盤權重股，另一方面，QFII額度的提升，外資的加速流入，他們對權重藍籌偏好更強。權重股著重推薦大金融（銀證保均可關注）和大消費，大消費中的食品飲料有望得益于春節(jié)銷售旺季的拉動，醫(yī)藥板塊則是超跌反彈，家電則受益于即將推出的刺激家電政策，汽車也值得重點關注。

　　其次，預計這輪春季行情風格會比較均衡，在權重搭臺的背景下，題材也會繼續(xù)有所表現(xiàn)，近期可以重點關注國企混改（近日發(fā)改委提出加快推出第四批100家以上混改試點），及逆周期板塊的農林牧漁（春節(jié)通常是豬肉消費旺季）。前期表現(xiàn)較好的通信、軍工、傳媒等板塊可以跟蹤關注，后續(xù)仍有望繼續(xù)表現(xiàn)。

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責任編輯：張海營