‘信·策略’115期丨絕地反擊的背后

　　中信證券

　　在開年月度策略《政策與信心》中，我們預判在基本面繼續(xù)下行、諸多風險因素尚未解除的背景下，投資者需要靜候超預期政策帶來的市場信心修復。 

　　1月4日，A股在創(chuàng)新低后出現絕地反擊，背后的原因是李克強總理發(fā)表全面降準、支持民企和小微企業(yè)融資等重要講話，央行隨后宣布1月降準1%，力度略超市場預期。

　　我們判斷抑制市場的風險因素和中長期問題并未由此得到解決，未來一周市場會有反彈，但持續(xù)時間和反彈空間都有限。

　　— 研大勢 —

　　丨A股在新低處絕地反擊的背后，是超預期降準政策和市場短期博弈情緒的發(fā)酵所致。

　　? 李克強總理考察三大行普惠金融部門并在銀保監(jiān)會發(fā)表重要講話。

　　講話中關于加大宏觀政策逆周期調節(jié)的力度和運用好全面降準工具的提法超市場預期。決策層過去一年更多地是運用定向降準、以“滴灌”的方式增加流動性。部分資金由此博弈大放水的政策預期。

　　? 央行1月4日決定下調金融機構存款準備金率1個百分點。

　　降準分兩次實施，將釋放資金約1.5萬億元，考慮到今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元。

　　流動性的邊際改善，給市場反彈提供了資金面的支持。

　　? 市場對科創(chuàng)板、減稅降費和中美貿易談判等因素有超預期的情緒發(fā)酵。

　　首先，在寬貨幣向寬信用傳道不暢的背景下，監(jiān)管層正在加速推動科創(chuàng)板、并購重組、可轉債等改革創(chuàng)新措施的落地，市場的情緒逐漸從擔憂資金分流轉向期待科創(chuàng)板帶動和激活存量市場，券商股的再度走強印證了這種情緒的反映；

　　第二，市場對政府在2019年適當提高赤字率、加大減稅降費力度方面有更高的預期；

　　第三，商務部表示美國副貿易代表格里什將于1月7日至8日率領美方工作組訪華，與中方就落實兩國元首G20會晤重要共識進行談判。

　　丨穩(wěn)健的貨幣政策尚未轉向、基本面下行壓力猶在，抑制市場走勢的風險因素并沒有得到根本性的改變。

　　? PMI數據表明實體經濟下行壓力仍在。

　　最新公布的2018年12月制造業(yè)PMI已跌至榮枯線下方的49.4%，創(chuàng)出34個月新低。

　　盡管服務業(yè)PMI環(huán)比上升0.4個百分點至53.8%，但難掩實體經濟在內外需求雙雙走弱的壓力下，短期內難言改善。

　　? 抑制市場的幾個核心因素并沒有實質性改善。

　　首先，紓困資金落地不達預期，當前點位按35%的質押率和130%平倉線測算，或有平倉風險市值仍達7200億；

　　第二，商譽減值方面，由于上市公司業(yè)績增速放緩、重組業(yè)績對賭到期高峰、監(jiān)管規(guī)范減值測試等，中小市值上市公司面臨的商譽減值壓力不小；

　　第三，1月解禁規(guī)模2700億，為全年第二高。在資金面緊張的當前，產業(yè)資本減持套現緩解資金壓力的現實需求仍然強烈。

　　? 央行繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策。

　　央行在4號宣布降準政策后表示：此次降準并非大水漫灌，穩(wěn)健的貨幣政策取向沒有改變。

　　連續(xù)降準是否能促使實體經濟出現拐點，還有賴于我們對M2和社融數據等先行指標進行進一步的觀察。

　　— 聊配置 —

　　丨短期或有反彈機會，中長期難有反轉行情。

　　綜合以上分析，上述幾點壓制市場走勢的因素將決定A股反彈的持續(xù)時間和空間都有限。

　　由此，我們判斷：1月4日李總理的講話和央行的降準，從短期看，有利于提振投資者情緒和市場信心的修復，市場有機會展開反彈；但從中長期看，抑制市場走弱的諸多風險因素沒有消除，基本面繼續(xù)下行的壓力還在，難以走出反轉行情。

　　策略上，我們建議：

　　? 券商板塊、軍工板塊可以當作主題性機會輕倉參與。

　　? 中長線投資者需進一步等待基本面因素的改善，等待市場給出更明確的入場布局時機。

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