【中銀策略】美股CAPE降至歷史均值之下——全球估值跟蹤．01

　　樂觀市場

　　原創 李彥姝 陳樂天 

　　根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，本公眾號僅面向中銀國際證券客戶中的金融機構專業投資者，敬請您在訂閱、接收或使用本訂閱號中的信息前自行評估自身的適當性。感謝您給予的理解和配合。若有任何疑問，歡迎聯系中銀策略。

　　摘要

　　美股CAPE降至歷史均值之下，龍頭股平均估值18X。

　　我們推出《全球估值跟蹤》系列產品。隨著金融市場進一步開放，越來越多投資者開始考慮全球資產配置，但對海外市場估值水平、歷史分位、估值分布、龍頭個股和行業估值了解較少。鑒于此，我們鄭重推出《全球估值跟蹤》定期產品，跟蹤主要發達市場和新興市場的核心指數、板塊行業、龍頭個股的估值及歷史分位情況，為投資者全球配置提供參考。

　　全球估值：發達市場最新PE均值16.6X，美股CAPE降至歷史均值之下。美股來看，標普500最新PE為16.1倍， NASDAQ最新PE回落至37.7倍。新興市場PE均值13.6，低于其歷史中值14.4，其中A股估值歷史分位最低。美股Shiller PE最新估值為18.9，環比月初回落6.3%，降至1980年以來均值之下。

　　全球行業：美股房地產估值40.5倍，港股通信服務板塊24.4倍。美股市場行業估值方面，以標普500為例，11個行業金融板塊估值最低、為11.6倍，房地產板塊估值最高、為40.5倍；港股市場行業估值方面，以恒生指數為例，估值超過20倍的行業有日常消費品、醫療保健和通信服務。

　　龍頭個股：美股除亞馬遜外龍頭個股PE均值為18倍。美股市場方面，按照市值排名的龍頭個股中，60%的龍頭個股PE位于0-20倍區間。港股龍頭個股PE最高的是騰訊，為30.2倍。港股市場按照市值排名前20的龍頭個股中，以市盈率為估值指標，90%的龍頭個股位于0-20倍區間。

　　A股估值分布：當前，全A最新估值中位數23.7，環比半月前下降3.2%，中低估值個股占比63%。全A的TTM PE估值中位數為23.7（前值24.5），全A的估值分布0-40倍估值個股占比合計達63%（前值62%）。

　　A股估值溢價：當前，中證1000小盤股估值溢價僅2.1倍。創業板50/上證50估值比為3.4倍（前值3.4倍），處于50.0%歷史高位；中證1000/滬深300當前估值比為2.1倍（前值2.0倍），處于9.6%歷史分位（前值5.4%），處于2016年以來較低的歷史分位（12.4%）。

　　A股和其他國家估值對比：1、估值歷史分位A股更低。從估值的歷史分位來看，A股的歷史分位基本都在25%以下，低于全球大部分發達市場和新興市場，如美國標普500處于41%歷史分位，NASDAQ處于66%歷史分位，印度NIFTY處于87%歷史分位。2、低估值個股占比美股和港股更勝一籌。以美股和港股為例，美股市場中低估值個股占比大，0-20倍估值高達66%，20-40倍估值占比為26%；港股市場中低估值個股占比較大，相比美股估值區間分布更加集中，80%集中分布在0-20倍估值區間。而A股0-20倍估值個股占比僅31.4%。

　　風險提示：本報告為客觀市場數據的整理呈現，不構成任何對市場走勢的判斷或建議，也不構成任何對板塊或個股的推薦或建議。

　　目錄                          

正文

　　一、全球市場：MSCI全球下跌7.4%

　　MSCI全球最近一月跌幅7.4%，其中發達市場跌幅更大。MSCI發達市場最近一月跌幅8.2%。本周二（12月25日）收盤后環比半月前，發達市場除去德國DAX持平（上升0.1%）外全線下跌，美股三大股指大跌，跌幅超10%。新興市場表現稍好。MSCI新興市場指數最近一月跌幅1.5%，其中深證成指跌幅最大（-4%），印度NIFTY錄得1.3%的正收益。

　　A股市場來看，上證綜指最近一月跌幅2.9%，深圳成指跌幅4.0%，創業板跌幅2.7%。兩市半月成交額下滑17%（成交額26797億元，前值32094億元）。行業方面，29個中信一級行業全部下滑，醫藥領跌。一級行業中跌幅較大的是醫藥（7.1%）、非銀行金融（6.3%）、綜合（5.7%）、煤炭（5.3%）、傳媒（5.3%）、銀行（5.3%）、石油石化（5.2%）和有色金屬（5.0%），其余行業跌幅均勻分布在0%-5%區間內。

二、全球估值：美股CAPE低于歷史均值

　　發達市場最新PE均值16.6，美股估值回落明顯。美股來看，標普500最新PE為16.1倍，道瓊斯工業指數最新PE為14.5倍，NASDAQ最新PE回落將近20%，至37.7倍。從估值歷史分位來看，日經225處于發達市場估值的歷史最低位，13.3倍PE遠低于歷史中值；NASDAQ雖有所回落但仍處于發達市場的PE歷史分位最高位，為66.4%。

　　新興市場PE均值13.6，低于其歷史中值14.4，其中A股估值歷史分位最低。在新興市場中，印度NIFTY估值最高，為21.9倍；其次是巴西圣保羅指數，為19倍。俄羅斯IMOEX指數PE最低，僅5.3。臺灣TWSE指數估值的歷史分位最低，僅4.6%。國內上證綜指動態PE為11倍，比發達市場PE均值低33.7%，比新興市場PE均值低19.1%。國內當前PE值比歷史中值低59.9%。

　　美股Shiller PE最新估值為18.9，環比月初回落6.3%。通過對過去10年凈利潤移動平均所計算的Shiller PE（又稱CAPE），1980年至今的均值為21.2。截至12月26日，最新一期CAPE值為18.9，環比12月1日的20.2回落超過6%，目前低于1980年以來的歷史均值。

　　發達市場估值分布情況：美股0-20倍個股占比66%、0-40倍個股占比92%，港股0-20倍個股占比80%、0-40倍個股占比98%。

　　發達市場估值分布情況以美股和港股為例，美股市場中低估值個股占比大，0-20倍估值高達66%，20-40倍估值占比為26%；港股市場中低估值個股占比較大，相比美股估值區間分布更加集中，80%集中分布在0-20倍估值區間。

　　發達市場行業估值情況：美股房地產估值排名第一，為40.5倍；港股市場通信服務板塊估值排名第一，為24.4倍。美股市場行業估值方面，以標普500為例，11個行業估值情況如下，絕大部分行業市場估值處于中低估值、集中在15-20倍估值區間內，金融板塊估值最低、為11.6倍，房地產板塊估值最高、為40.5倍；港股市場行業估值方面，以恒生指數為例，10個行業估值情況如下，絕大部分行業市場估值處于0-20倍低估值區間，估值超過20倍的行業有日常消費品、醫療保健和通信服務。

三、全球個股：美龍頭股估值平均18倍

　　龍頭個股來看，美股除亞馬遜外龍頭個股PE均在30倍以下，均值為18倍左右。美股市場方面，按照市值排名前20的龍頭個股中，以市盈率為估值指標，60%的龍頭個股位于0-20倍估值區間，25%的龍頭個股位于20-40倍估值區間，中低估值區間占比高達85%。其中估值最高的是亞馬遜（89.3倍）、維薩公司（27.2倍）、微軟（24.3倍）。

　　港股龍頭個股估值最高的是騰訊，PE為30.2倍，PB為8.3倍。港股市場龍頭個股位于低估值區間。港股市場按照市值排名前20的龍頭個股中，以市盈率為估值指標，90%的龍頭個股位于0-20倍估值區間，10%的龍頭個股位于20-40倍估值區間。

四、A股估值：成長股處在歷史最低水平

　　中小指數估值歷史分位維持在后5%，環比下跌為主。當前（12月25日），主要寬基指數動態估值處于歷史較低分位。其中創業板指、創業板50、中證500和中證1000更是處于絕對低位，歷史分位小于5%。主要寬基指數當前滾動市盈率及其歷史分位環比半月前大幅下跌，其中上證綜指滾動市盈率的歷史分位跌幅最?。?.5%）、中證500的滾動市盈率跌幅最大（12.9%）；只有中證1000環比上升。當前最新市凈率也處于歷史低位，除去深證成指（10.3%）和創業板指（12.6%），其他主要寬基指數歷史分位均低于5%；主要寬基指數最新市凈率及其歷史分位環比半月前全線大幅下滑，中證500股滾動市盈率的歷史分位跌幅最小（0.5%）、深證成指的滾動市盈率跌幅最大（5.0%）。

　　行業估值來看，國防軍工板塊PE最高（55.1倍），鋼鐵板塊PE最低（6.3倍）。當前（12月25日），建材、房地產和商貿零售等10個行業處于中信29個行業滾動市盈率歷史分位排名后10位，歷史分位均低于5.0%，且遠低于2012年以來PE（TTM）均值，處于歷史低位；機械、石油石化和電力及公用事業等10個行業處于歷史分位排名前10位，歷史分位位于25.0%-50.0%區間，基本略低于2012以來PE（TTM）均值。估值歷史分位環比半月前，中信29個一級行業中的非銀行金融（-6.8%）、傳媒（4.7%）、銀行（4.2%）等跌幅較大，其余行業微幅下滑，只有通信微幅上升（0.1%）。

五、估值溢價：中證1000溢價降至最低

　　當前，中證1000小盤股估值溢價僅2.1倍。創業板50/上證50估值比波動幅度較大，當前為3.4倍（前值3.4倍），處于50.0%歷史高位，遠高于最近一個波動低谷（2018年11月5日估值比歷史分位2.9%），但與2016年以來的歷史分位53.3%基本持平；中證1000/滬深300當前估值比為2.1倍（前值2.0倍），處于9.6%歷史分位（前值5.4%），處于2016年以來較低的歷史分位（12.4%），且低于歷史均值4.6倍和2016年以來的均值4.0倍，中證1000小盤股估值溢價較低、2018以來保持緩慢下跌態勢但近期有所回升。

六、估值分布：中低估值個股占比上升至63%

　　當前，全A最新估值中位數23.7，環比半月前下降3.2%，中低估值個股占比63%。全A的TTM PE估值中位數為23.7（前值24.5），低于過去四次市場底部時的估值中位數均值27.5，同最近一次市場底部時（2016/1/27）的估值中位數44.7相比接近減半。全A的估值分布低于0倍的占比11%，0-20倍占比31%，20-40倍占比32%，40-60倍占比12%，大于60倍占比14%，0-40倍估值個股占比合計達63%（前值62%），高出過去四次歷史底部時期的均值8個百分點，同最近一次歷史底部時0-40倍PE股票占比相比增長近50%。

風險提示

　　本報告為客觀市場數據的整理呈現，不構成任何對市場走勢的判斷或建議，也不構成任何對板塊或個股的推薦或建議。

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責任編輯：王涵