國泰君安認(rèn)為，當(dāng)前投資者對美國有三點關(guān)切：美股崩盤風(fēng)險——明年美國股票市場會不會崩盤或進入熊市；經(jīng)濟衰退概率——未來一年美國經(jīng)濟路徑是什么，通脹還是通縮；美股-新興風(fēng)險溢出——美國經(jīng)濟與股票市場的邊際變化將對新興以及中國股票市場產(chǎn)生什么影響？

　　雖然，在中國金融開放、A股市場趨于國際化的大趨勢下，海外資金配置A股占比提升是大勢所趨；但，任何趨勢變量在歷史中都不會是一蹴而就的。在2019年全年，應(yīng)高度警惕美股對A股形成新的負(fù)面沖擊。目前美股波動放大的概率已經(jīng)明顯提升，信息機制與交易機制都將對A股構(gòu)成考驗。當(dāng)前美國市場已經(jīng)在逐步反應(yīng)美國經(jīng)濟狀態(tài)切換以及經(jīng)濟動力放緩的信號；經(jīng)濟周期層面上來看，未來在2019年美國經(jīng)濟周期經(jīng)歷短暫的“類滯脹期”的概率較高。

　　而本輪全球復(fù)蘇，美國作為領(lǐng)頭羊，其經(jīng)濟放緩在節(jié)奏上會加劇新興市場（先衰退）的經(jīng)濟壓力；同時美股波動性的上升（更多的表現(xiàn)為向下的波動性），才會真正地沖擊仍處于高位的全球投資者的風(fēng)險偏好與消費者信心。

　　2008危機與后危機階段的美弱新興強并非常態(tài)，更多時候，美國經(jīng)濟與美股在下行周期中，新興市場與中國市場均表現(xiàn)不佳，更何況處于新興籃子中的中國經(jīng)濟正身陷囹圄。

　　國泰君安認(rèn)為，2017以來海外資金大幅流入中國，并已成為中國A股的重要的定價力量，部分源于由于中國資本市場開放制度變量的正向沖擊，部分源于全球復(fù)蘇帶來的周期性放大。而當(dāng)美國經(jīng)濟放緩以及美股轉(zhuǎn)向之際，海外增量資金尤其是存在周期性的短期資金則存在波動甚至反轉(zhuǎn)的潛在風(fēng)險，A股海外增量資金邏輯已經(jīng)進入下半場。警示信號已經(jīng)頻出，我們可以看到一些較為“脆弱的”新興市場資金已經(jīng)外流，包括國內(nèi)數(shù)據(jù)也顯示，國內(nèi)資本流出壓力正在顯現(xiàn)，而美股潛在轉(zhuǎn)向的風(fēng)險將加劇投資者對海外資金轉(zhuǎn)向流出的擔(dān)憂。

責(zé)任編輯：陳悠然 SF104