從申萬宏源策略會看2019：A股“磨底年”的機會與挑戰

　　簡介：2018年是“快跌尋底年”，2019年則是市場快速回落后的“磨底年”。

　　“世界終將屬于樂觀者”，分析師團隊對2019年的堅定，貫穿了11月21日舉行的申萬宏源2019資本市場年會整場。探路收費制的第一年，申萬宏源年會仍然非常受歡迎，據了解今年年會報名的核心機構客戶超過1000人，上市公司代表有150多家。

　　第一財經記者在年會上看到，現場雖然沒有像往年部分機構策略會聽眾排隊到門口那樣的火爆，但上午主會場依然是座無虛席。

　　申萬宏源研究所首席經濟學家楊成長基于對2018年的觀察得出三點啟示：徹底驚醒、深感轉型艱難、充滿信心。他認為今年市場暴露出來的一系列問題讓我們意識到現在還沒有度過轉型的艱難期，“但問題暴露出來是好事，也對2019年解決問題充滿信心”。

　　申萬宏源策略資深高級分析師傅靜濤展望2019年A股策略市場認為，2019之于2018相當于2012之于2011，如果說2018年是“快跌尋底年”，2019年則是市場快速回落后的“磨底年”，A股市場結構性機會有所增加。

　　A股市場結構性機會增加

　　回顧2018年資本市場，申萬宏源認為業績增長和無風險利率對收益都是11%的正貢獻，而風險偏好回落是主要虧損來源，回落高達41%。

　　展望2019年A股策略市場，申萬宏源認為2018年是“快跌尋底年”，2019年則是市場快速回落后的“磨底年”，市場回落的幅度小于2018年，結構性機會相比2018也會有所增加，神似2011年之后的2012年。

　　“政策底預期”支撐風險偏好是2019年3月“兩會”之前的主要矛盾，之后主要矛盾將重回基本面趨勢，屆時市場波動率可能上行。從基本面來看，申萬宏源認為趨勢依然向下，但下行幅度可控。同時，利潤流向下游是最大的基本面趨勢。申萬宏源的預測是2019非金融石油石化的歸母凈利潤同比將下降1.5%，節奏上前低后高，全年低點出現在二季度，單季同比將下降8.8%。

　　傅靜濤表示2019年二季度見到季度低點后，未來仍然擔心兩件事：一是2020年房地產刺激紅利或將消退，二是資管新規也將在2020年完成過渡。他也提示，2019下半年基數原因帶來的盈利改善未必就是“業績底”，后續基本面繼續改善的邏輯形成是確認“業績底”的必要條件。

　　建立“大資本市場觀”

　　回顧2018年，楊成長認為2018年的艱難主要是四個方面的問題：一是外部環境發生重大變化，與西方國家的矛盾顯現；二是在以消費和服務為核心動力的發展時代，過去集中資源辦大事的優勢可能難以發揮；三是高債務和房地產成為發展沉重的負擔；四是新型的企業重視技術、人才、資本、數據，但地方政府還沒有很好地適應以引領新型企業的發展。

　　楊成長強調，問題暴露出來是好事，并提出三個方面的建議：第一還是要堅持走市場經濟道路，尊重市場規則但不要機械地遵守，發展質量和速度都要重視；第二要重視人力、技術、信息、資本等動產要素的定價，健全人才制度；第三要建立大資本市場觀，既要服務好企業，也要服務小企業、差企業。

　　展望2019年，申萬宏源認為三條主線將影響我國GDP增長的變化路徑：一是外需變化與貿易摩擦長期化；二是宏觀去杠桿進程與基建穩增長政策的平衡；三是結構性減稅政策與消費結構的變化。總體來說，預計2019年全年GDP實際同比增長6.4%，較18年回落0.3個百分點。

（申萬宏源2019年主要宏觀經濟指標季度預測）

　　申萬宏源宏觀高級分析師秦泰在作2019年宏觀經濟展望報告時表示，外部環境上發達經濟體內需增速趨緩，美國等發達國家開始激進爭奪海外市場，全球貿易進入“存量博弈”，貿易爭端或長期化。貿易摩擦沖擊中國出口，但不應過度悲觀，預計估算中美貿易摩擦對2019年GDP增速的總體影響為-0.4個百分點以內。

　　申萬宏源認為，中國經濟在當前的高杠桿階段，再度遭遇較為嚴峻的外部沖擊，發展模式亟待第三次轉型，應轉向內需拉動制造業部門的發展模式，才有望實現穩增長和去杠桿、降風險并舉的更為穩健的經濟增長。

　　如何擴大消費品市場？申萬宏源認為，增值稅稅率的結構性調整或是最為直接、見效最快的政策選項。財政政策方面，申萬宏源認為2019年或實施向制造業傾斜的增值稅結構性減稅等政策，政府財政赤字預計將有所擴大。

　　在經濟下行壓力之下，申萬宏源預計中央政府或將在2019年采取更為積極的財政政策，預計基建投資增速較2018年小幅回升；在地產需求周期性回落背景下，預計松地產仍是最后政策選項，不會優先使用。綜合分析，預計2019年固定資產投資增速5.2%，其中PPI回落對名義增速形成顯著下拉，投資對實際GDP增長的貢獻則基本與2018年持平。

責任編輯：王涵