來源：證券時(shí)報(bào)　　作者：桂浩明

　　大跌行情，最主要的原因是市場資金供不應(yīng)求，行情結(jié)構(gòu)失衡。

　　開始于本周二的股市大跌，不但令上證綜合指數(shù)跌破3300點(diǎn)，并且將去年年底以來的漲幅悉數(shù)抹去，從而在形態(tài)上基本確立了空頭格局。

　　面對這種行情，很多人聯(lián)想到了美國股市。自上周五開始，美股開始連續(xù)大跌，其中有一個交易日的單日跌幅還創(chuàng)出了10年之最。如果從前期最高點(diǎn)26608點(diǎn)算起，2月6日的最低點(diǎn)是23784點(diǎn)，跌幅為10.61%。這種慘烈的下跌，應(yīng)該是2008年次貸危機(jī)以來所罕見的。由此，“美股崩盤”的說法也就在市場上不脛而走，更有甚者，認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)也崩盤了。于是，可以想象的是，自然有不少分析，將近期國內(nèi)股市的下跌與美國聯(lián)系起來，認(rèn)為是受了美國的拖累。更有一些輿論發(fā)聲：滬深股市應(yīng)該設(shè)法擺脫美國的羈絆，獨(dú)善其身。

　　其實(shí)，平心而論，美股的下跌對A股的確有影響，至少在投資者情緒上，構(gòu)成了明顯的負(fù)面作用。另外，由于導(dǎo)致美股這次下跌的一個重要因素是剛公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，以致人們擔(dān)心美國是否會出現(xiàn)通脹，并因此加大宏觀收縮的力度。這個因素，對境內(nèi)會帶來不小的影響。

　　因?yàn)槊绹绻M(jìn)一步收縮、加快升息及縮表的話，會在一定程度上改寫世界貨幣市場的格局，導(dǎo)致國際上資金利率的上行，這對中國經(jīng)濟(jì)無疑是有壓力的。但是，這些因素只能說是遠(yuǎn)期的，在當(dāng)今的環(huán)境下，不至于對美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來多大的沖擊，更不用說是如何波及中國的宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場了。再進(jìn)一步講，美股是在連續(xù)大漲以后出現(xiàn)的調(diào)整，這與境內(nèi)市場原本一波三折的上漲走勢形成了鮮明的對比。由于基礎(chǔ)條件不同，說漲高的美股下跌是沒有怎么大漲的境內(nèi)股市下跌的主要推手，恐怕也很難服人。

　　其實(shí)，這次國內(nèi)股市下跌的最主要因素，還是應(yīng)該在市場內(nèi)部來找。去年以來，無風(fēng)險(xiǎn)收益不斷上升，現(xiàn)在持續(xù)運(yùn)行在4%以上，這對資本市場的行情是不太有利的。利率高企，意味著很難有增量資金介入，同時(shí)也需要股市提供更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。在這種情況下，大盤如果運(yùn)行得較為平穩(wěn)，也許問題還不是很大。但是去年年底以來，股指卻是一路高歌，并且是讓對資金需求量很大的藍(lán)籌股充當(dāng)主角，很明顯這是難以持續(xù)的。

　　再進(jìn)一步說，由于去杠桿的推進(jìn)，加上各種規(guī)范措施的落實(shí)，股市原有的資金格局面臨著改變，需要讓合規(guī)的中長線資金逐步入場，而讓那些源于“灰色地帶”的資金慢慢退出。而就在這青黃不接的時(shí)候，不顧實(shí)際情況就來一波大行情，勢必讓資金面捉襟見肘，大盤在存量博弈中不但變得越來越失衡，而且很容易引發(fā)個股的“閃崩”式走勢。在少數(shù)藍(lán)籌股上漲，并且驅(qū)動股指逐步走高時(shí)，人們很容易被表面的繁榮所迷惑。但一旦資金面的實(shí)際壓力集中體現(xiàn)出來時(shí)，不但個股普遍下跌，指數(shù)也就難以維持了。顯然，此時(shí)所出現(xiàn)的大跌行情，最主要的原因是市場資金供不應(yīng)求、行情結(jié)構(gòu)失衡。

　　事實(shí)上，國內(nèi)股市從2月底開始就下跌了，從時(shí)間點(diǎn)上來說，也是早于美股的。因此，它是一次主動型的調(diào)整，而非美股下跌的產(chǎn)物。

　　從目前的市場環(huán)境及量價(jià)關(guān)系來看，國內(nèi)市場的這次調(diào)整，還很難說已經(jīng)基本結(jié)束，畢竟部分藍(lán)籌股還有很大的獲利盤。另外還有一些個股面臨平倉風(fēng)險(xiǎn)，因此后市交易重心仍然會下移，大盤需要在調(diào)整中慢慢來尋找有效支撐。在行情真正企穩(wěn)前，建議投資者減少操作頻次，盡可能觀望，不輕易搶反彈。順便提一下，即便此時(shí)美股有所反彈，因?yàn)橄碌脑煌砸膊唤ㄗh投資者順勢在國內(nèi)市場大規(guī)模加倉。

　　（作者單位：申萬宏源證券）

責(zé)任編輯：曹婕