證券時報

　　今日，微芯生物日在上交所科創板正式上市，開盤大漲511.85%，股價報125元，成為首家上市科創板的創新藥企業。

　　發行市盈率創科創板之最

　　按照微芯生物20.43元/股的發行價，對應的發行市盈率高達到467倍；即使按照扣非前歸母凈利潤除以本次發行后總股本計算的話，也達到268倍。公司發行市盈率成為目前科創板之最，取代此前以171倍市盈率首發的中微公司，成為科創板發行市盈率最高標的。

　　今日上市后，微芯生物市盈率更是一度飆至近2000倍，即便按照扣非前歸母凈利潤除以本次發行后總股本計算的話，市盈率也逾1500倍。不管是首日開盤漲幅，還是市盈率都遠超科創板前2批上市公司，再次刷新科創板估值水平。

　　截至中午收盤，微芯生物漲幅降至374%，報96.79元。半日成交25.12億元，換手率為61.36%。微芯生物的高開低走，帶動了今日科創板的整體調整，大部分個股下跌，上周四科創板第二批上市的晶晨股份、柏楚電子均下跌逾8%，領跌科創板。

　　微芯生物的上市可謂好事多磨，早在上交所科創板上市委召開第1次審議會議，微芯生物就首家過會，被寄望成為“科創板上市第一股”。

　　可微芯生物起了個大早，趕了個晚集，由于研發費用資本化指標被上交所反復問詢，甚至一度有流言稱微芯生物將被否決。招股書顯示，2016年—2018年，微芯生物的研發投入金額分別為5166萬元、6853萬元和8248萬元。其中，作資本化處理的金額分別為2264萬元、3331萬元、4038萬元，資本化比例逐年上升，在2018年達到48.96%。而同期，公司歸母凈利潤分別只有539.92萬元、2590.54萬元和3127.62萬元。

　　雖然微芯生物最終于7月17日注冊生效，但已無緣科創板首批上市之列。

　　營收確認推后致凈利潤下滑

　　科創板上市公司未上市前，都被打上了高成長的標簽。微芯生物招股說明書中的財務數據顯示，2016年—2018年微芯生物實現的營業收入為8536.44萬元、11050.34萬元及14768.9萬元，對應實現的歸屬母公司所有者的凈利潤約524.43萬元、2407.39萬元以及3116.48萬元，成長性的確不錯。

　　但微芯生物2019年一季報顯示，實現營業收入2541萬元，同比下降17.77%，凈利潤148萬元，同比下降69.96%。雖然在二季度經營業績有所好轉，半年報實現營業收入8192萬元，同比增長12.77%；但凈利潤1751萬元，仍然同比下降2.33%。

　　微芯生物更新的招股書解釋為，為的是應對新的增值稅率，把對營業收入的確認向后推，節省稅收成本。

　　第一季度微芯生物的業績大跌，正是因為“公司適當放緩發貨所致”，業內人士認為這是正常的操作，并沒有違反任何的會計準則，這可以明顯降低稅收成本。

　　微芯生物預告2019年前三季度報續盈，預計2019年1月—9月的經營情況良好。

　　影子股、對標股表現不佳

　　微芯生物涉及的A股公司影子股包括：搜于特、江蘇國信、大眾公用、深圳能源、粵電力A等。

　　公開信息顯示，搜于特集團投資1000萬元人民幣入股的杭州南海成長創科投資合伙企業間接參股了微芯生物。江蘇國信通過江蘇信托旗下基金，經股權穿透間接持有微芯生物0.427%股份。深圳能源、廣深鐵路、中興通訊、大眾公用、粵電力A則通過深圳市創新投資集團有限公司間接持股微芯生物。

　　本來微芯生物大漲，對影子股的股價有一定促進作用，但其高開低走的走勢，反而壓制了今日影子股的表現。今日微芯生物影子股非但沒有突出表現，反而弱于大盤的整體走勢。

　　股價受到壓制的不僅僅是影子股，微芯生物對標股走勢也相對疲軟。招股說明書（注冊稿）中披露的發行人可比上市公司有貝達藥業、康辰藥業、信立泰、康弘藥業、恒瑞醫藥等，今日市場表現也不佳，大部分滯后于大盤漲幅。

　　機構這樣看這家公司

　　廣證恒生在研報中稱，微芯生物研發了中國首個糖尿病原創新藥西格列他鈉、中國首個抗腫瘤原創新藥西達本胺，分別于2004年和2005年提交臨床試驗申請。西達本胺并于2014年獲批上市用于外周T細胞淋巴瘤。目前，公司已形成針對腫瘤、代謝性疾病及自身免疫性疾病三大領域的新藥研發管線。

　　東北證券認為，微芯生物主要產品均為自主研發的新分子實體且作用機制新穎的原創新藥。包括已上市的國家1類原創新藥西達本胺，已完成Ⅲ期臨床試驗的國家1類原創新藥西格列他鈉，以及其它正處于臨床實驗或臨床前研究的新分子實體候選藥物。公司開發的西達本胺是全球第一個獲批的亞型選擇性組蛋白去乙酰化酶抑制劑，目前在外周T細胞淋巴瘤治療領域屬于中國唯一的二線治療藥物，在國內沒有競爭對手。

　　海通證券表示，微芯生物是國內少有的具備原創新分子實體藥物全流程研發經驗的公司，此次成功登入科創板對A股創新藥投資具有示范意義。西達本胺乳腺癌適應癥已提交上市申請、西格列他鈉2型糖尿病適應癥有望2019年提交上市申請，未來三年大適應癥上市有望帶動收入端高增長。2018年研發費用率29%，公司資本化臨床最后一期研發投入的情況下，在保持自主研發的情況下研發費用不會出現大幅增長。在市場導入階段，銷售費用有望促進營收增長，保持銷售費用率穩定。因此預計2019年—2022年微芯生物營收、凈利潤有望高速增長。

責任編輯：陳悠然 SF104