食品|秋糖反饋：增速理性放緩，龍頭效應(yīng)逐步釋放

　　中信證券研究

　　文丨薛緣

　　本屆秋糖會整體氛圍較為平淡，并沒有太大信息差，經(jīng)過深入調(diào)研和產(chǎn)業(yè)鏈論壇交流，我們補充了一些信息。綜合來看，依然堅定看好高端酒增長的高確定性以及強勢地產(chǎn)龍頭的成長性。

　　▍白酒：規(guī)模擴張下增速趨緩，行業(yè)競爭加劇、分化加劇。

　　規(guī)模方面，白酒行業(yè)消費輪動至大眾消費升級，隨著規(guī)模的不斷擴張，預(yù)期未來行業(yè)增長將逐步放緩。高端酒市場容量持續(xù)增長，目前庫存水平正常，在宏觀經(jīng)濟(jì)有壓力下進(jìn)入穩(wěn)定溫和增長狀態(tài)；次高端繼續(xù)擴容，但分化加速，更多的是結(jié)構(gòu)性增長。

　　格局方面，高端白酒行業(yè)競爭者少，格局穩(wěn)定，獨享紅利；區(qū)域龍頭和二線名酒決戰(zhàn)次高端，將在價格帶和區(qū)域方面進(jìn)行直面競爭，預(yù)期具備：①強勢價位段單品，且能向上突破更高價位段、塑造大單品的企業(yè)；②具備強勢本地市場，且進(jìn)一步深度占有更多其他白酒消費大省的企業(yè)能夠勝出。

　　▍貴州茅臺：全年業(yè)績確定性強，未來1-2年具備提價可能。

　　近期茅臺批價在2300-2450元，較前期有所提升。公司前三季度收入/凈利潤同增16%/23%，Q3通過經(jīng)銷商提前完成全年計劃量以及多渠道直營發(fā)貨，既有效匹配了中秋旺季需求，亦控制了健康的批價水平。展望全年，預(yù)計2019Q4經(jīng)銷商望提前執(zhí)行2020年配額，全年剩余計劃量將借由直營加速落地，匹配春節(jié)旺季需求，保證全年業(yè)績確定性。有效管控渠道和批價，是渠道豐厚利潤回歸上市公司的前提，我們認(rèn)為未來1-2年公司具備提價可能。

　　▍五糧液改革持續(xù)驗證成功，預(yù)期紅利將持續(xù)釋放；瀘州老窖跟隨提價順利，預(yù)計量價齊升推動業(yè)績較快增長。

　　五糧液近期批價在920-960元，旺季放量后略有回落。2019年公司深化渠道+品牌改革，執(zhí)行堅決，持續(xù)驗證，放量同時實現(xiàn)提價，全年500億銷售目標(biāo)實現(xiàn)概率極高。2020年預(yù)計將在鞏固提價成果基礎(chǔ)上繼續(xù)量增，維持穩(wěn)健增長，改革紅利將持續(xù)釋放。瀘州老窖方面，2019年跟隨競品提價，雖然漲價幅度沒有完全匹配，但整體價盤提升仍十分明顯。另外，在市場預(yù)期公司提價的基礎(chǔ)上，公司在Q3集中放量。綜合來看，公司今年發(fā)展趨勢較好，順利實現(xiàn)量價齊升，業(yè)績確定性強。

　　▍地產(chǎn)龍頭占據(jù)強勢價格帶向上突破，依托基地市場推進(jìn)全國化，看好古井、今世緣、汾酒成長性。關(guān)注洋河股份。

　　次高端分化，地產(chǎn)龍頭收割省內(nèi)，加速全國化進(jìn)程。擁有備強勢價位段產(chǎn)品、基地市場地位穩(wěn)固，且積極進(jìn)取、加速全國化的企業(yè)表現(xiàn)突出。具體看，今世緣省內(nèi)渠道運作良性，預(yù)期2020年將延續(xù)今年較快增長趨勢；古井貢酒任務(wù)完成率高，渠道庫存低于往年，望實現(xiàn)健康平穩(wěn)發(fā)展；汾酒亦有較好趨勢，青花、玻汾延續(xù)較快增長，庫存良性。另外，洋河省內(nèi)積極調(diào)整，主動控貨、降低任務(wù)壓力，目前庫存降至2個月左右，預(yù)期筑底后迎來復(fù)蘇，積極關(guān)注調(diào)整效果。

　　▍風(fēng)險因素：

　　行業(yè)景氣下行，行業(yè)競爭加劇，食品安全風(fēng)險。

　　▍行業(yè)投資策略：

　　繼續(xù)推薦高端白酒貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，以及發(fā)展勢頭強勁的山西汾酒、古井貢酒、今世緣，關(guān)注洋河股份。

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責(zé)任編輯：常福強