7月20日，由吳奇隆創(chuàng)立的稻草熊影業(yè)向港交所遞交了招股說明書，計(jì)劃登陸香港主板。

據(jù)悉，稻草熊影業(yè)先后投資制作了《鐵拳浪子》、《牽牛花開的日子》、《新白發(fā)魔女傳》、《犀利仁師》等熱播劇，還投資了《海底淘法》動(dòng)畫電影跟網(wǎng)絡(luò)熱劇《無憾青春》，并參與《墨攻》等電影的后期制作，還有《車票》、《翡翠龍》、《奪命旅行》等電影的拍攝與制作。

圖片來源：公開網(wǎng)絡(luò)

值得注意的是稻草熊的股東結(jié)構(gòu)。招股書顯示，稻草熊第一大股東為劉小楓，上市前持股58.41%，擁有80.43%的表決權(quán)。愛奇藝持股19.57%，劉詩(shī)詩(shī)持股14.8%，趙麗穎持股0.79%。持股陣容可謂豪華。

接下來，本文將從公司概況、財(cái)務(wù)、行業(yè)等角度分析稻草熊的投資價(jià)值。

公司概況：中國(guó)領(lǐng)先的劇集制片商及發(fā)行商

根據(jù)招股書，稻草熊是中國(guó)領(lǐng)先的劇集制片商和發(fā)行商，按2019年劇集收入計(jì)，公司在中國(guó)所以劇集制片商及發(fā)行商中排名第六，市場(chǎng)份額為1.7%；按2019年首輪播映電視劇數(shù)目記，公司在行業(yè)中排名第四，市場(chǎng)份額為6%。

稻草熊的業(yè)務(wù)模式分為三大類：1）自制劇集播映權(quán)許可；2）買斷劇集播映權(quán)許可；3）定制劇集承制服務(wù)。

若以收入計(jì)算，則公司的核心收入仍然來自自制劇集業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)2019年?duì)I收占比為74.7%。

資料來源：稻草熊招股說明書

其中，自制劇集播映權(quán)許可業(yè)務(wù)是公司自行制作劇集，并將相關(guān)播映權(quán)出售給各大電視臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)、第三方發(fā)行商的業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)的成本主要包括IP版權(quán)費(fèi)、導(dǎo)演和演員的服務(wù)費(fèi)以及宣傳費(fèi)用等。部分劇集還要聯(lián)合投資者共同參與。

資料來源：稻草熊招股說明書

買斷劇集播映權(quán)許可業(yè)務(wù)，則是通過向版權(quán)擁有人（主要是網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)）購(gòu)買播映權(quán)，再出售給電視臺(tái)、第三方發(fā)行商或流媒體平臺(tái)。

資料來源：稻草熊招股說明書

定制劇集承制業(yè)務(wù)，則是為流媒體平臺(tái)承接定制劇集。公司提供演員試鏡，并招聘制作團(tuán)隊(duì)以及相關(guān)的全面制作服務(wù)，并向流媒體平臺(tái)收取制作費(fèi)。

資料來源：稻草熊招股說明書

截止至2020Q1，稻草熊已經(jīng)播映了22部電視劇以及1部網(wǎng)劇。

資料來源：稻草熊招股說明書

財(cái)務(wù)解析：營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利寬幅震蕩

稻草熊營(yíng)收表現(xiàn)亮眼。2017-2019年，稻草熊營(yíng)收從5.42億元增長(zhǎng)至7.65億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率18.8%。值得注意的是2020年Q1，公司營(yíng)收為3.26億元，較去年同期輕微下滑，但考慮到一季度疫情的影響，稻草熊的單季表現(xiàn)仍然可圈可點(diǎn)。

不過，從營(yíng)收增速的整體表現(xiàn)來看，稻草熊的成長(zhǎng)屬性中規(guī)中矩，在爆發(fā)力上相對(duì)欠缺。

資料來源：稻草熊招股說明書

稻草熊的凈利潤(rùn)表現(xiàn)存在一定波動(dòng)。2017年稻草熊凈利潤(rùn)為6403萬元，但2018年僅1051萬元，2019年凈利潤(rùn)5040萬元，都沒有超過2017年的高點(diǎn)。雖然公司過往的盈利記錄波動(dòng)較大，但2020Q1的記錄顯示公司的盈利能力正在重回增長(zhǎng)，單季凈利潤(rùn)同比增幅超過100%。

資料來源：稻草熊招股說明書

稻草熊的營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)卻寬幅震蕩，引發(fā)的原因在18和19年各有不同。2018年利潤(rùn)大幅下滑的原因，是銷售和行政開支的巨幅增長(zhǎng)；2019年利潤(rùn)下滑則因主營(yíng)成本的大幅增加有關(guān)，招股書對(duì)此的解釋則是自制和買斷劇集業(yè)務(wù)的毛利率下滑引發(fā)。

資料來源：稻草熊招股說明書

此外，值得注意的是公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備狀況不佳，2020Q1現(xiàn)金等價(jià)物不足1億元，而流動(dòng)負(fù)債總額為13.87億元，速動(dòng)比例持續(xù)下滑，公司資金相對(duì)緊張。

行業(yè)分析

中國(guó)劇集市場(chǎng)穩(wěn)健成長(zhǎng)

今天，劇集（電視劇及網(wǎng)?。┮呀?jīng)在中國(guó)成為大眾閑暇時(shí)間的流行娛樂活動(dòng)。以許可、發(fā)行及廣告收入計(jì)，中國(guó)劇集市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模在2015-2019年間以復(fù)合年增長(zhǎng)率約4.5%的速度迅速增長(zhǎng)，從約人民幣830億元增長(zhǎng)至約人民幣991億元。

隨著互聯(lián)網(wǎng)，特別是移動(dòng)終端的日益普及，互聯(lián)網(wǎng)無地理界限、內(nèi)容包羅萬有及提供即時(shí)資訊等有利特點(diǎn)，均有效增加劇集的播映渠道，使觀眾可以利用閑暇時(shí)間自由觀看劇集。在此情況下，到2024年，劇集的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)將達(dá)約1213億元，2019-2024期間年復(fù)合增長(zhǎng)率約為4.1%。屬于穩(wěn)健成長(zhǎng)的行業(yè)。

細(xì)分來看，網(wǎng)劇市場(chǎng)未來幾年將保持快速增長(zhǎng)，2019-2024期間年復(fù)合收益率約為11.1%。同時(shí)，預(yù)計(jì)電視劇市場(chǎng)將在2019-2024年間以2.3%的年復(fù)合年增長(zhǎng)率繼續(xù)增長(zhǎng)，并將于2024年達(dá)約人民幣907億元。

資料來源：稻草熊招股說明書

劇集制作競(jìng)爭(zhēng)格局分散

中國(guó)劇集市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。2019年，中國(guó)有逾18,000名背景迥異且各有所長(zhǎng)的市場(chǎng)參與者。盡管該市場(chǎng)有眾多市場(chǎng)參與者，但領(lǐng)先劇集制作及發(fā)行公司已取得優(yōu)質(zhì)行業(yè)資源，并與五大電視臺(tái)及三大網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)等領(lǐng)先播映渠道建立長(zhǎng)期合作業(yè)務(wù)關(guān)系。因此，十大市場(chǎng)參與者于二零一九年占中國(guó)網(wǎng)劇市場(chǎng)許可及發(fā)行收入總額約24.8%，約為人民幣108億元。

稻草熊作為少數(shù)持有《電視劇制作許可證(甲種)》的非國(guó)有公司之一，已形成高進(jìn)入門檻。本公司提供的渠道資源及優(yōu)質(zhì)內(nèi)容使我們于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具備優(yōu)勢(shì)。2019年，就電視劇制作及發(fā)行產(chǎn)生的收入而言，稻草熊排名第六，占市場(chǎng)份額約1.7%。

資料來源：稻草熊招股說明書

競(jìng)爭(zhēng)力及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)分析

競(jìng)爭(zhēng)力方面，稻草熊影業(yè)作為領(lǐng)先的劇集制片商和發(fā)行商，已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)擁有良好的口碑，具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)；公司擁有大量且多元化的IP版權(quán)；獨(dú)特的平臺(tái)型業(yè)務(wù)模式；此外，穩(wěn)健的營(yíng)收增速也是亮點(diǎn)之一。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)方面，稻草熊的客戶結(jié)構(gòu)較為單一，2018及2019年愛奇藝為公司的最大單一客戶，若公司與愛奇藝的業(yè)務(wù)合作出現(xiàn)問題，公司的進(jìn)一步增長(zhǎng)存在隱憂；公司所處的行業(yè)較為分散，并且仍不屬于頭部企業(yè)，警惕競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；此外，公司的盈利能力較為不穩(wěn)定，投資者需進(jìn)一步觀察。

風(fēng)險(xiǎn)及免責(zé)提示：以上內(nèi)容僅代表作者的個(gè)人立場(chǎng)和觀點(diǎn)，不代表華盛的任何立場(chǎng)，華盛亦無法證實(shí)上述內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和原創(chuàng)性。投資者在做出任何投資決定前，應(yīng)結(jié)合自身情況，考慮投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。必要時(shí)，請(qǐng)咨詢專業(yè)投資顧問的意見。華盛不提供任何投資建議，對(duì)此亦不做任何承諾和保證。