意見領(lǐng)袖丨管濤（中銀證券全球首席經(jīng)濟學家）

在目前疫情還未結(jié)束、全球?qū)捔鲃有浴L險資產(chǎn)價格上漲過快、調(diào)整風險較大的情況下，普通投資者做投資的時候一定要想清楚，是準備長期持有，還是賺一把就走。如果是追求短期利益就要小心，很可能就是追漲殺跌；如果是長期持有，深入研究以后，就不要擔心短期的回撤。

　　三季度消費需求的改善預計值得期待

　　二季度GDP同比增長3.2%，說明中國如期實現(xiàn)復蘇。市場過去的普遍預測是二季度同比增長1%~2%，所以3.2%這個數(shù)據(jù)是有點超乎預期的。

　　三月底，本土疫情傳播基本被阻斷，經(jīng)濟社會活動逐步恢復常態(tài)。進入二季度以后，實際上從月度數(shù)據(jù)來看，有些數(shù)據(jù)同比已轉(zhuǎn)為正增長，負增長的斜率也更加平緩。所以，生產(chǎn)端的恢復應該是比較順利的，只是服務業(yè)恢復稍慢；從需求端來看，消費需求恢復較慢，仍處于負增長狀態(tài)。主要還是因為仍處于疫情防護的階段，全國基本上都是三級疫情防控狀態(tài)，防控措施仍然存在的。另一方面，服務業(yè)占比越來越大，消費受限對服務業(yè)的復蘇也會帶來影響。

　　投資對經(jīng)濟增長的拉動作用比較明顯。雖然統(tǒng)計局公布的固定資產(chǎn)投資二季度恢復了正增長，但增幅較小。而根據(jù)稍后公布的數(shù)據(jù)，二季度，資本形成對經(jīng)濟增長的拉動作用達到了5個百分點。

　　外需對經(jīng)濟的拉動作用由負轉(zhuǎn)正。一季度，貨物貿(mào)易和服務貿(mào)易還是逆差，二季度顯然已經(jīng)變成順差。貨物貿(mào)易出口表現(xiàn)超預期，貿(mào)易生產(chǎn)同比增長了近50%。統(tǒng)計局稍后公布的數(shù)據(jù)顯示，二季度外需對經(jīng)濟增長的拉動作用達到0.5個百分點。

　　下一階段，隨著經(jīng)濟社會活動逐漸常態(tài)化，供給端的改善可能是有延續(xù)性的。但是下半年一個很大的不確定性就是外需，因為一些國家的疫情仍非常嚴重，疫情會如何演變，對經(jīng)濟重啟會產(chǎn)生什么樣的影響，存在較大的不確定性。

　　其次，在外需面臨壓力的同時，我們也能看到內(nèi)需的改善，消費需求的改善是值得期待的。隨著防控措施的調(diào)整，大家對疫情逐漸適應，消費活動在逐步恢復。比如國家電影局發(fā)布通知，在電影院各項防控措施有效落實到位的前提下，低風險地區(qū)可于7月20日有序恢復開放營業(yè)。這就意味著聚集性、接觸性的服務業(yè)可以逐漸復工。

　　疫情緩解以后，旅游需求也逐漸增多，對餐飲、住宿會有一定的帶動作用。二季度主要是靠外需拉動，到了三季度以后，內(nèi)需包括最終消費、投資，對經(jīng)濟增長的拉動作用會逐步顯現(xiàn)。特別是五月底兩會召開以后，財政貨幣政策都已基本落地，六保六穩(wěn)工作發(fā)力，下半年應該內(nèi)需會逐漸趕上。

　　下半年總體會保持復蘇的勢頭，但是可能會由于外部環(huán)境的不確定性，不一定呈“V型”的線性復蘇，不排除會出現(xiàn)振蕩、反復的風險。世界疫情和中國疫情的恢復之間存在一個時空差，這是我們要重視的一個不確定性。今年沒有制定經(jīng)濟增速的具體目標，也是考慮到外部環(huán)境的不確定性。海外疫情持續(xù)蔓延，將會影響當?shù)氐慕?jīng)濟重啟。如果海外不能正常生產(chǎn)，還可能會通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導，影響中國關(guān)鍵零部件的進口，進而影響中國復工復產(chǎn)。

　　上半年的房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)正，增長1.9%。從國家的政策來講，政府工作報告明確了，沒有把房地產(chǎn)的調(diào)控作為應對的手段，仍然是堅持“房住不炒”。而2009年的政府工作報告提出放松限購限貸，用房地產(chǎn)政策來對沖外需下沉。

　　中國還處于城鎮(zhèn)化的過程中，住房的剛性需求還存在，這是對房地產(chǎn)市場的一個重要支撐。房地產(chǎn)市場的價格可能保持總體平穩(wěn)，“兩新一重”建設(shè)、棚改項目里有與房地產(chǎn)有關(guān)的部分，這也是下一步擴大有效投資的重點。但是它更多是滿足自住的需求，而不是作為投資品，用于炒作。而且由于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈條比較長，對經(jīng)濟的穩(wěn)定、就業(yè)的創(chuàng)造有積極作用。

　　散戶占比偏高造成A股市場波動性大

　　現(xiàn)在還不能判斷股市是否會像2015年一樣出現(xiàn)暴漲之后暴跌的現(xiàn)象。上半年中國疫情防控取得重大戰(zhàn)略成果，經(jīng)濟社會活動逐漸恢復，為股市的上漲提供了支持。當然也不能排除，由于各國為了應對疫情沖擊，采取擴張性的財政貨幣政策，利率比較低，提升了市場的風險偏好。海外股市的反彈，可能對國內(nèi)市場也有示范效應。

　　最近A股行情既受基本面的影響，也受流動性、國際大環(huán)境的影響。從這個意義上來講，我覺得上周股市的調(diào)整是對前期持續(xù)大幅上漲的修正，也是對投資者的一個風險教育。因為國內(nèi)外還有很多不確定性，既有經(jīng)濟方面的不確定性，也有非經(jīng)濟方面的不確定性，大家不要固守單邊的牛市思維，特別是對于個人投資者來講，更不能去追漲殺跌、炒概念。

　　這幾天的調(diào)整，給大家上了生動的一課。但是也不能簡單地說牛市行情結(jié)束，總的來講還是一個結(jié)構(gòu)性行情。經(jīng)濟本身還沒有完全擺脫疫情的沖擊，全面牛市是不太現(xiàn)實的，更多的結(jié)構(gòu)性機會在于改革開放過程中釋放的制度紅利，追求經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展、自主創(chuàng)新等方面。另外，這次疫情使大家更加重視健康養(yǎng)老、生活質(zhì)量，這里面可能也會有一定的機會。政策還提出“以國內(nèi)循環(huán)為主體”，所以消費這一塊可能也有機會。但是這些都是概念，具體到個股，不是說此行業(yè)的所有股票都能走出來，肯定要對每家公司做基本面的分析。否則，就會被套牢。

　　在目前疫情還未結(jié)束、全球?qū)捔鲃有浴L險資產(chǎn)價格上漲過快、調(diào)整風險較大的情況下，普通投資者做投資的時候一定要想清楚，是準備長期持有，還是賺一把就走。如果是追求短期利益就要小心，很可能就是追漲殺跌；如果是長期持有，深入研究以后，就不要擔心短期的回撤。個人投資者因為缺乏專業(yè)知識，更多的應該依靠機構(gòu)投資者比如購買公募資金去投資。這也是成熟市場發(fā)展的一個階段，即散戶在市場的占比越來越低。但是中國目前散戶的占比偏高，所以市場波動性比較大，容易出現(xiàn)羊群效應。

　　資本市場改革包括兩個方面：一是多層次的資本市場建設(shè)，所以現(xiàn)在有各種板塊，比如科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，新三板等，這實際上是市場細分。不同的市場適合不同風險偏好的投資者，比如科創(chuàng)板風險偏好更高，要求投資者更加有投資經(jīng)驗和更強的風險承受的能力。現(xiàn)在強調(diào)投資者的適當性，要根據(jù)自己的風險承受能力，選擇合適的投資標的。二是基礎(chǔ)制度建設(shè)。比如注冊制改革，信息披露，打擊財務做假等。這實際上也是給資本市場的健康發(fā)展保駕護航，逐漸提高資本市場特別是上市公司的質(zhì)量。

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