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　　文/新浪財經 許旻

　　今日，上證綜指30年以來迎首次大調整！

　　新浪財經獲悉，上交所7月22日發布了最新“成份股列表”，目前共計有1493只股，ST及*ST股票已經全部剔除，更加入了25只首批上市的科創板股票，此外，2019年7月22日正式開市的科創板，也將于今日盤后迎來上證科創板50指數歷史行情，明日發布實時行情。

　　此前有券商團隊模擬，新上證綜指目前點位約在4000點左右，雖然今日指數的確迎來上漲，但觸及4000點仍有距離，究竟真實情況是怎么一回事？

　　指數十年不漲被指失真 三大焦點問題

　　要知道點位的問題，就要先了解運行了近30年的上證指數。

　　1991年7月15日，上證綜指作為A股市場第一條股票指數首次發布，且核心編制方法沿用至今。根據《上證綜合指數編制方案》顯示，該指數以1990年12月19日為基日，以100點為基點。

　　但是，指數表現和國內GDP增速不匹配，2000年到2020年，GDP增長了10倍，而上證指數只漲了50%。“表面上看，滬指10年徘徊3000點，實際上由于指數編制原因，無法完全展現A股的實際情況。通聯數據一位相關業務人士稱。

　　興業證券金融工程團隊分析稱，原有的上證綜指編制規則在以下三個方面有進一步完善改進的空間：第一，未將風險警示股票剔除指數，這些股票不能代表上交所上市公司的整體或主流情況。

　　第二，新股納入時間過短。上證指數原編制規則中規定新股于上市第11個交易日開始計入指數。但大多數新股上市通常以23倍市盈率限價發行，因此大多數新股上市之初的若干交易日都會經歷連續漲停的情況，在第11個交易日時，股價可能處于階段性高位，可能會對指數后期走勢造成一定程度的拖累和擾動。

　　第三，新興產業占比不足。近年來，互聯網、大數據、高端制造等新興產業在國民經濟中的占比越來越高，因此應當考慮將代表新興產業的科創板納入其中。

　　中泰證券首席經濟學家李迅雷表示，隨著企業生命周期變化，上市公司中微利或虧損類企業數量增多，且在經濟新常態下龍頭聚集效應更為明顯，上市公司內部盈利能力差距進一步拉大，而績差股沒有得到充分出清和退市，拉低了總體股指點位。

　　社會各界對上證綜合指數編制方案修訂多有呼聲，類似“上證綜合指數失真”“未能充分反映市場結構變化”等意見頻頻出現，今年兩會期間，多位市場專業人士再次提議對上證綜合指數編制方法進行完善。

　　最新股單曝光：ST全清、科創板25只加入

　　今年6月19日，上交所宣布修訂上證綜指的編制方案，自7月22日起實施。

　　從方案來看，主要修訂之處包括三大重點：一是將新股計入上證綜合指數的時間延遲至上市1年后，大市值新股可在3個月后快速計入；二是ST股將被從指數樣本中剔除；三是科創板股票將按照修訂后的規則納入上證綜合指數。

　　如今，上證綜指已經上市更新，上交所7月22日發布了最新“成份股列表”，新浪財經查詢發現，目前共計有1493只股，ST及*ST股票已經全部剔除，更加入了25只科創板股票：分別為華興源創、睿創微納、天準科技、容百科技、杭可科技、光峰科技、瀾起科技、中國通號、福光股份、新光光電、中微公司、交控科技、心脈醫療、樂鑫科技、安集科技、方邦股份、瀚川智能、沃爾德、南微醫學、天宜上佳、航天宏圖、虹軟科技、西部超導、鉑力特、嘉元科技。

　　而這些納入的股票，都是科創板首批上市公司，今日也正是科創板開市一周年，符合新股一年后納入的規則。

　　“新股的不斷納入，使得A股更多體現為市值的不斷上漲而不是上證指數點位的攀升。”富國基金ETF投資總監王樂樂王樂樂認為，A股散戶化特征顯著，存在明顯的“新股效應”，上市之初往往估值較高，一旦“新股”變成“老股”，其估值可能會逐漸回歸到行業平均，從而對上證綜指產生一定程度的拖累。

　　而本次修訂方案中的“日均總市值排名在滬市前10位的新上市證券，于上市滿三個月后計入指數，其他新上市證券于上市滿一年后計入指數”正是針對這一現象而做的調整。

　　另外，新浪財經從中證指數公司找到了《上證綜合指數編制方案》，樣本調節有個細節值得注意：上證綜合指數的樣本空間由上交所股票和紅籌企業發行的存托憑證組成，ST、*ST證券除外。

　　但是被實施風險警示的（ST、*ST股），并非馬上剔除，而是從被實施風險警示措施次月的第二個星期五的下一交易日起將其從指數樣本中剔除；被撤銷風險警示措施的證券，從被撤銷風險警示措施次月的第二個星期五的下一交易日起將其計入指數。當樣本退市時，將其從指數樣本中剔除。

　　“這種剔除的規則安排，可能會讓ST股票短暫存在于指數成份中，但從概率上講，一般不會出現大量ST股票集中產生的情況，總體占比非常低，因此對指數的影響應該很小。”一位券商金融工程分析師告訴新浪財經。

　　調整后指數跳漲到4000點？

　　調整后的上證綜指的確更加合理。

　　“總的來說，上證指數編制規則的修訂，使得其穩定性得到提高，同時增加了上證指數對于上交所上市公司的代表性以及對我國經濟的代表性。”興業證券金融工程團隊稱，剔除ST股票后，上證指數能更好反映總體表現和投資價值；延長新股納入時長有利于上證指數的穩定性；同時，科創板公司納入，能提升上證指數中科技創新型公司的占比。

　　“上證綜指優化之后的代表性和彈性可能也會進一步提升。”王樂樂認為，上證綜指分散程度也會高于其他行業或概念指數，相對抗風險能力較其他行業或概念指數或更為突出一些。

　　資深投行人士王驥躍則表示，這次指數調整后會更加合理，從小的改變入手，逐步引導長期資金進入。

　　甚至有網友提出調整后的上證綜指將直接跳漲到“4000點”。

　　實際上，調整后直達4000點不太可能。首先，上交所在宣布修訂時就提到，本次調整擬采用無縫銜接的方式進行——即指數編制方案變更生效日點位與前一交易日點位無縫銜接，生效日實時點位基于前一交易日收盤點位及樣本股當日漲跌幅計算。

　　也就是說，上證綜合指數編制修訂的實施不會影響上證綜合指數的連續性，不影響投資者觀測市場行情。

　　其次，這說法來源于一份研報的模擬測算。光大證券金融工程團隊參考了上證綜指新的編制方案，模擬新上證綜指，測算出整體的收益有所提升。“修訂后的上證綜指自2000年以來年化收益為5.47%，相比原始指數的3.67%有了較為明顯的提升（截至6月19日）。”

　　按照上述收益率，該團隊模擬測算出的圖表顯示，新上證綜指目前點位約在4000點左右。

　　不過，上述團隊提醒稱，由于在計算個股收益率時采用的是復權收盤價，因此上圖中的新規則下的指數表現中包含了分紅的部分收益。這就意味著，扣除分紅并沒有4000點。“不過即使扣除了上證綜指的歷史分紅，新規則下的指數仍然在收益表現上略微優于原始指數。”該團隊稱。

　　而匯豐晉信基金首席宏觀及策略分析師閔良超則表示，指數修訂帶來的短期和中長期影響均有限，修訂本身不能構成判斷投資價值及方向的主要依據。

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責任編輯：陳志杰