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　　來源：中信證券文丨楊靈修秦培景裘翔聯(lián)系人：徐廣鴻

　　2021年2月24日，香港財(cái)政司司長陳茂波表示，將提交法案調(diào)整股票印花稅稅率，由現(xiàn)時的0.1%提高至0.13%，引發(fā)市場大幅波動。新冠疫情下，香港出臺一系列減稅降費(fèi)措施支持企業(yè)，紓解民困。股票印花稅作為重要財(cái)政收入之一（占香港整體印花稅收入50%左右，政府收入6%左右），擬在此時點(diǎn)提高印花稅，主要為緩解日益加劇的財(cái)政壓力。自1993年以來，香港曾3次（1998年，2000年和2001年）調(diào)整股票印花稅率，均為下調(diào)，都處于特殊歷史時期（1998年亞洲金融危機(jī)，2000年科網(wǎng)泡沫），但調(diào)整后并未改變已有市場趨勢。我們認(rèn)為，雖然上調(diào)印花稅率對市場交投產(chǎn)生負(fù)面影響，但不改變市場趨勢。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，大批“新經(jīng)濟(jì)”公司和中概股料將赴港上市，會吸引資金持續(xù)流入香港，港幣兌美元維持強(qiáng)兌換保證區(qū)間，市場調(diào)整后將回到新的平衡。

　　▍2021年2月24日，香港財(cái)政司司長陳茂波2021至22財(cái)政年度預(yù)算案中提出提交法案調(diào)整股票印花稅稅率，由現(xiàn)時的買賣雙方按交易金額各付0.1%提高至0.13%。

　　新冠疫情下，香港財(cái)政司出臺一系列減稅降費(fèi)措施支持企業(yè)，紓解民困。在財(cái)政預(yù)算法案中，企業(yè)端約95億港元的減稅降費(fèi)措施，包括利得稅、非住宅物業(yè)差餉、商業(yè)登記費(fèi)、租金等各項(xiàng)費(fèi)用。除了企業(yè)和居民端的紓困政策外，陳茂波亦提出一系列刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的措施，重點(diǎn)扶持互聯(lián)網(wǎng)科技、酒店旅游、本地消費(fèi)等行業(yè)的疫后發(fā)展。我們認(rèn)為擬香港政府在此時點(diǎn)提高印花稅，主要為緩解財(cái)政壓力。

　　▍提升股票印花稅作為重要財(cái)政收入，預(yù)計(jì)落地后將帶來80-110億港元稅收增量。

　　根據(jù)預(yù)算法案，20/21年度香港政府收入的修訂預(yù)算為5435億港元，較原預(yù)算減少5.1%，其中由于證券市場的交投火熱，印花稅收入較原預(yù)算增加40 億港元至790億港元。根據(jù)我們的測算，20/21財(cái)年，股票交易的印花稅約350億港元，分別占印花稅收和政府收入的44%和6%。若此次提高印花稅落地，料將給下一財(cái)年（21/22財(cái)年）帶來80-110億港元的增量財(cái)政收入。

　　▍歷史上1993年以來，香港政府共下調(diào)3次股票印花稅率，本次上調(diào)為過去30年首次。

　　香港財(cái)政部分別于1998年4月1日（由0.15%下調(diào)至0.125%，此后恒指四個月下探約40%）、2000年4月7日（由0.125%下調(diào)至0.1125%，此后兩個月恒指下探約20%）和2001年9月1日（由0.1125%下調(diào)至0.1%，此后恒指四個月上漲8%，區(qū)間低位反彈30%）。香港前幾次下調(diào)印花稅，處于特殊歷史時期（1998年亞洲金融危機(jī)，2000年科網(wǎng)泡沫），但料不改變市場原有趨勢。

　　▍上調(diào)印花稅率對投機(jī)性交易行為產(chǎn)生一定負(fù)面影響，但市場短期調(diào)整后將回到新的平衡。

　　從流動性的角度看，美聯(lián)儲主席鮑威爾再次強(qiáng)調(diào)將維持寬松的貨幣環(huán)境，疊加2021年香港將有大批量新經(jīng)濟(jì)和中概龍頭在香港上市的預(yù)期，美元兌港元將維持強(qiáng)兌換保證區(qū)間（自2020年4月），吸引資金進(jìn)入香港。隨著全球經(jīng)濟(jì)重啟，基本面復(fù)蘇，市場短期調(diào)整后將回到新的平衡。

　　▍風(fēng)險因素：

　　新冠疫情全球蔓延超預(yù)期，全球需求不振；中美摩擦升級；內(nèi)地流動性收緊；人民幣匯率大幅波動。

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