來源：中金點睛
發生了什么？財政司長陳茂波提議上調印花稅
2月24日，香港財政司司長陳茂波在向立法會提交的2021/22財年度預算案時表示，在充分考慮對證券市場和國際競爭力的影響后，決定將股票印花稅由0.1%提高至0.13%。這一調整讓市場倍感意外，疊加近期利率上行和通脹擔憂，港股市場明顯承壓，恒指和恒生國企指數應聲下跌3%以上，恒生科技指數大跌5.1%，港交所更是大跌8.8%。
2021年初以來，大陸資金通過滬深港通持續流入，規模已超3200億元，日均流入屢創新高。印花稅上調的意外消息導致南向資金當天大幅凈流出166億人民幣（約200億港元），不僅是今年以來首次凈流出，其規模也創下歷史記錄。
圖表：近期南下和海外資金持續流入
資料來源：EPFR，萬得資訊，中金公司研究部；數據截止至2021 年2 月24 日
圖表：年初以來港股通南向持續流入，日流入規模屢破記錄…
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部；數據截止至2021年2 月24 日
圖表：…但受印花稅上調影響，南向資金當日凈流出199億港幣
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部；數據截止至2021年2 月24 日
圖表：近年來，港股成交活躍度有所提升
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部；數據截止至2021年2 月24 日
圖表：港股日均成交額及90天移動平均
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
此次上調股票印花稅為近三十年來首次。自1993年以來，港股印花稅連續3次下調：1993年4月1日至1998年3月31日稅率為0.15%；1998年4月1日下調至0.125%；2001年4月7日再次下調至0.1125%；2001年9月1日繼續下調至0.1%，且施行至今。
圖表：香港股票印花稅歷史稅率及港股主要指數表現
資料來源：港交所，萬得資訊，中金公司研究部
為什么會上調？或因疫情以來經濟承壓和財政狀況吃緊
疫情以來，香港經濟備受沖擊，2020一季度GDP同比增速下滑幅度超過9%，超過1998年亞洲金融危機和2008年金融危機，私人消費下滑尤為嚴重。在此背景下，財政狀況也明顯吃緊，2020年財政赤字擴大到GDP的5.8%，也是近30年以來最大。因此，在經濟、企業、居民收入和消費依然承受壓力、而金融市場相對活躍的背景下（港交所2020年總成交超過32萬億港幣，較2019年增長50%，近期主板單日成交額一度超過3500億港幣），政府擬提高印花稅來增加政府稅收。
圖表：中國香港2019年以來錄入財政赤字，政府財政入不敷出
資料來源：Haver，萬得資訊，中金公司研究部
圖表：香港GDP受疫情影響下滑幅度超過1998年亞洲危機和2008年金融危機
資料來源：Haver，萬得資訊，中金公司研究部
印花稅的實施方法？滬深港通南向交易也需繳納
港股現行印花稅為0.1%，包括滬深港通南向交易。根據《印花稅條例》及香港交易所的現行規定，在股票（包括二次上市、同股不同權的證券）轉讓時，買賣雙方均須分別繳納每筆交易金額0.1%的股票印花稅。值得注意的是，滬深港通北向交易不需繳納香港印花稅，但南向的賣方需向中國國家稅務總局繳納0.1%的交易印花稅。
印花稅提高的實質影響？小幅提振財政收入，但實際交易摩擦增加有限
從財政收入角度，根據財政司司長陳茂波的預測，印花稅上調使得2021/22財年印花稅總收入增加129億港幣至920億港幣，增加16%。2009年以來，香港征收印花稅為香港創收620至950億元港幣，占香港總財政收入的12%左右。其中，股票交易印花稅占~50%左右，大致在310-480億港元區間，這樣算下來提高印花稅大約提振財政收入2%左右。
圖表：2019/2020財年，中國香港印花稅收入占財政收入的11.2%，是重要的稅收來源
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表：根據陳茂波司長的預測[1]，印花稅比例上調將帶來129億港幣印花稅收入
資料來源：SCMP，中金公司研究部
對股票市場影響主要在于提高交易摩擦成本。從市場交易額角度測算，自2020年7月以來，港股日成交金額在1000-2500億港元左右，平均為1300億港元左右（其中，2020年滬市港股通買盤+賣盤平均每日成交130億港幣，深市港股通為113億港幣）。如果將交易印花稅提升0.03%，粗略估算對應每天約3900萬港幣新增成本。
我們認為，短期印花稅的上調可能更多從情緒上擾動市場，疊加近期對于利率和通脹上行的擔憂，可能會放大波動，但由于直接影響相對有限，因此不至于逆轉基本面改善和流向性向好的大方向。
中長期而言，正如我們此前分析，得益于中國家庭資產配置多樣化以及香港市場新經濟公司不斷壯大提升長期吸引力，我們認為港股作為中國新經濟投資橋頭堡的地位依然確立且有望加強。我們預計長期的結構性南向資金流入將保持強勁勢頭，每年流入規模或達到5，000-6，000億人民幣（有關我們的具體分析，請參考我們此前發布的報告《千億資金南下，港股如何選股？》），其中內地公募基金或將貢獻2500-3000億人民幣（《剖析公募基金港股投資》）
接下來會發生什么？立法會討論并投票；4月1日新一財年開始
按照香港財政預算以及立法會的流程，接下來，香港立法會將會就預算案進行辯論以及投票。如果一切順利的話，新的財政預算案將于新一財年開始正式實施（每年4月1日開始）。
圖表：香港預算案以及立法會審議流程與時間
資料來源：
https：//www.legco.gov.hk/education/files/chinese/Factsheet/Factsheet8.pdf，中金公司研究部
圖表：南下資金年初以來買入賣出最多的50支個股
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部；數據截止至2021年2月24 日
圖表：南下資金近七天買入賣出最多的15支個股
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部；數據截止至2021年2 月24 日
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[1]https：//www.scmp.com/business/banking-finance/article/3122889/hong-kong-exchange-operator-hkex-posts-record-annual-net
文章來源
本文摘自：2021年2月25日已經發布的《香港上調股票印花稅影響幾何？》
分析員 王漢鋒 CFA SAC 執業證書編號：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454
分析員 劉 剛 CFA SAC 執業證書編號：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867
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責任編輯：馬婕
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